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浅谈融资融券及其对中国股市的影响

出处:论文网
时间:2015-08-06

浅谈融资融券及其对中国股市的影响

  中图分类号:F831 文献标识码:A 文章编号:1001-828X(2014)011-000-02

  一、什么是融资融券

  “融”,就是“融通”的意思,在经济学中,也就是借贷的意思。“资”,就是资金的意思。“券”,就是证券的意思。因此,“融资融券”,顾名思义,就是资金、证券的借贷。具体而言,“融资交易”指的是投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物,借入资金买入证券的行为。而“融券交易”指的是通过与上述相同的方式,借入证券并卖出的行为。这里的融资、融券不但包括券商对投资者的融资、融券,还包括金融机构对券商的融资、融券。“融资融券交易”又称“证券信用交易”或“保证金交易”。

  在美国、日本等发达国家,融资融券已经产生了相当长的一段时间,而在中国,从其产生至今的时间还不是很长,对大多数投资者而言,它是一个相对比较新颖的概念。而从世界范围来看,融资融券制度已经是一项基本的信用交易制度。

  二、融资融券在中国的产生与发展

  在股指期货诞生之前,中国股市的投资者基本上只能通过做多证券的方式获得利润,而在证券下跌的过程中无法获得收益。所谓“做多”,就是所持证券价格上升即获得利润的投资行为。2010年中国股市的股指期货诞生后,股指期货的投资者可以通过做空股指期货,在股指下跌的时候也获得盈利。所谓“做空”,就是所持证券价格下降即获得利润的投资行为。而股指期货对投资者有一定的门槛要求,必须资金在50万元人民币以上的投资者才能开户,因此,对相当一部分投资者而言,无法投资股指期货。

  相比之下,融资融券的门槛要低很多,只要资金在10万元人民币以上,而且证券账户开户时间在半年以上,就能开设融资融券账户。因此,同样是信用交易,同样可以做多与做空,融资融券交易比股指期货交易对投资者的门槛低了许多。就在这样的背景下,2010年3月30日,上交所、深交所分别发布公告,表示于2010年3月31日起正式开通融资融券交易系统,开始接受试点会员融资融券交易申报。此后,融资融券业务正式启动了,一批又一批的券商陆续成为试点会员,越来越多的投资者能够进行融资融券交易。

  融资融券在中国产生后,融资融券的相关业务经历了一段不断发展的过程。融资融券的发展主要体现在融资融券标的物的扩容上。所谓融资融券标的物,可分为两种,一种是融资标的,一种是融券标的。即使在融资融券产生后,也不是所有的证券都能融资买入和融券卖出的,证券交易所对能够融资买入的证券和能够融券卖出的证券的范围有界定。凡是能够融资买入的证券,称为融资标的,凡是能够融资卖出的证券,称为融券标的。一般来说,融资标的也是融券标的,所以也合称为融资融券标的。截止至2014年10月22日,融资融券一共经历了四次扩容,扩容的时间分别为2011年11月、2013年1月、2013年9月和2014年9月。经过这几次的扩容后,沪市的融资融券标的股为500只,融资融券标的ETF(交易型开放式指数基金)为9只;深市的融资融券标的股为400只,融资融券标的ETF为6只。

  今后,融资融券标的物的范围可能进一步地扩大,届时融资融券将涉及越来越多的股票和基金。

  三、融资融券对中国股市的影响

  1.对证券交易量的影响

  融资融券启动后,本来无法进行融资融券交易的,现在变为了可能。这意味着融资融券使得中国股市的证券交易量增加了。

  融资融券的启动会使得中国股市增加多少证券交易量呢?

  从宏观上统计,截止到2014年10月23日,沪深两市的融资余额约为6874亿元人民币,融券余额约为37亿元人民币。而且,在此之前的一年内,融资余额与融券余额基本都随着时间的推移呈上升态势,融资余额与融券余额在不断的刷新历史新高。2014年10月23日当天,沪深两市的融资买入额约为412亿元人民币,融券卖出量约为10亿股,而两市的成交量约为3000亿人民币,融资融券交易量也被计算入沪深两市的成交量中,由此可见,当天融资融券交易量占到沪深两市总成交量的13%以上。在个股上,融资融券交易量占成交量的比例可能更高,比如,2014年5月12日,沪市莲花味精的成交量约为1650万股,其中,融资买入额大约占到了总成交量的55%,可见融资交易在成交量上的贡献之大。

  从微观上分析,这个需要先看融资融券的成本。融资融券行为,只有在收益大于成本的时候才会进行。对投资者而言,目前融资的年化利率8.6%,融券的年化利率10.6%,在不同券商中融资融券的年化利率也会有所不同,在不同的时期,融资融券的成本也可能会有变化。也就是说,通过融资融券的途径投资得来的收益需要减去融资融券的成本,才是投资者的收益。一般来说,当投资者认为,只有在投资收益大于这个成本时才会进行融资融券交易。另一方面,即使投资者认为投资收益大于成本,也不能不限量地融资融券,融资融券的额度与投资者所提供的担保物有关。担保物的价格越高,融资融券的额度也越高。

  2.对投资风险的影响

  融资融券启动后,投资者的投资方式和途径都产生了新的变化,投资者的投资风险也会随之发生变化。对某个投资者而言,投资风险是上升还是下降,取决于他采取的交易方式。

  具体而言,如果投资者将自己本身持有的证券作为担保物,进行融资交易,而且融资买入的证券又与担保物的价格正相关,那么这样的投资方式会增加风险。这种投资方式就是杠杆交易,通过少量的资金买入了大量的证券,这种情况下,如果证券价格上升,那么投资者的收益会被放大,即收益更高。相应地,如果证券价格下降,那么亏损也会被放大,即亏损更大。   如果投资者本身持有证券,又进行融券交易,而且融券交易卖出的证券又与本身持有的证券正相关,那么会减少风险。这种交易方式就是对冲交易。比如,某投资者本身持有中国股市中的证券A,同时,他又通过融券交易卖出另一个证券B,证券A和证券B都为上市公司的股票,而且这两家公司为同一行业,一般来说,证券A和证券B在证券市场中的股价正相关,即当其中一个证券上涨时,另一个也上涨;当其中一个证券下跌时,另一个也下跌。这样,该投资者此时的投资风险,比仅仅持有证券A时要小。

  3.对证券价格的影响

  融资融券启动后,本来无法进行的证券买入、卖出交易都变为了可能。也就是说,证券的需求和供给都增加了,证券的“需求弹性”和“供给弹性”也都增加了,因此,融资融券减少了证券价格的剧烈波动。所谓弹性,比如证券的需求弹性,指的是在一定时期内,同一价格水平下,证券的需求量变化率与价格变化率之间的比率。同样地,证券的供给弹性,指的是在一定时期内,同一价格水平下,证券的供给量变化率与价格变化率之间的比率。

  此外,股票市场本身具有“价格发现”的功能,发现的是证券的价格。融资融券启动后,证券的交易量增加,证券交易反映的市场信息也更充分,更多的市场信息通过交易行为反映出来,最终体现在证券价格上。因此,融资融券有利于股票市场价格发现的功能。

  4.对投资机会的影响

  融资融券启动后,随着融资融券交易方式的产生,对这类交易的信息披露也变成了必要的环节。目前,凡是可以融资融券交易的股票,在交易日都会披露前一个交易日的融资融券相关信息,包括融资余额、融资买入额、融券余额、融券卖出量和融资融券余额。例如,根据深市上市公司平安银行2014年10月23日的融资融券数据,融资余额为234331.64万元,融资买入量为24814.99万元,融券余额为1062.03万元,融券卖出量为522.31万股,融资融券余额为235393.67万元。

  其中,融资余额指的是投资者融资买进与归还借款间的差额,它是一个存量的概念。一般来说,融资余额越大,表示买方的力量越大。融资买入额指的是一段时间内,通过融资的方式买入该证券所花费的金额,它是一个流量的概念,这里的“一段时间”往往指一个交易日。融券余额指的是投资者融券卖出与买进还券间的差额。它是一个存量的概念。一般来说,融券余额越大,表示卖方的力量越大。融券卖出量指的是一段时间内,通过融券的方式卖出该证券的数量,它是一个流量的概念,这里的“一段时间”往往指一个交易日。融资融券余额指的是融资余额与融券余额之和。

  这类融资融券相关的信息在每个交易日都会公布,给投资者带来了更多的投资信息,成为了投资活动中的一项参考因素,一定程度上有利于投资者分析股票市场的情况,从而把握投资机会。

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