人民币汇率双向波动对有色企业的影响及应对策略
一、人民币汇率趋势分析
（一）人民币兑美元汇率变动趋势
从2005年7月21日人民币汇率机制改革以来，人民币对美元汇率的变化总体为升值趋势，其间出现短期贬值态势。银行间即期外汇市场人民币对美元日波幅限定为千分之三，2007年5月调升至0.5%，2012年4月达1%，2014年3月由1%增至2%。进入2014年，人民币汇率可谓是跌宕起伏，全年即期汇率贬值2.42%，中间价汇率贬值0.36%，呈现两头贬中间升的局面，汇率弹性明显增强，双向波动特征明显，单边升值格局被打破。具体来说：
第一时期是2005年7月-2008年7月。该阶段人民币对美元持续升值，累计升值16%，平均每年升值5%。
第二时期是2008年8月-2010年5月。人民币对美元汇率相对稳定，维持在1美元兑换6.82元人民币水平上下浮动，汇率振荡不大。
第三时期是2010年6月-2012年12月。全球经济危机得到有效缓解，人民币汇改重启，弹性增强，但总体趋势还是升值。其间：2012年3月-2012年7月。由于欧债危机恶化导致避险情绪升温，人民币汇率贬值1.72%。
第四时期受美联储退出量化宽松预期影响，2013年全年即期汇率仅上涨2.83%。
第五时期是2014年1月-2014年4月。国内经济下滑及政府打击套利行为，人民币汇率贬值3.76%。
（二）2015年人民币汇率展望
签于中美货币政策分化使中美利差缩窄，从而增加资本流出风险；人民币汇率顺应非美货币的弱势而适当贬值将有助于支撑出口，进而缓解货币大幅宽松的压力；在美元指数不断攀升的背景下，人民币兑美元保持稳定甚至逆市升值，将加剧人民币汇率的快速攀升，不利于出口增长，加大整体经济下行的压力等因素，使人民币汇率贬值压力将进一步加大，但大幅贬值的可能性较低。主要因为：贸易顺差仍将维持高位，人民币升值动力存在。大幅贬值会导致资本外流的风险加剧，加大国内资金压力和经济下行风险，这显然不是政府愿意看到的。保持人民币汇率相对稳定是推进人民币国际化和“一带一路”国家战略的内在要求；也是“大国外交”国家政治层面的需要。
综上，普遍认为2015年人民币汇率会在震荡幅度中徘徊，呈“温和贬值”态势。中国经济增速虽然进入新常态，但总体仍属于中高速增长，且贸易仍有较大的顺差，同时，市场预期以及企业居民的资产和负债安排、优化也为人民币汇率稳定提供了基础，从长期看人民币的汇率会比较稳定，单边升值可能性低，双向波动特征更为明显，日间波动加剧将成为新常态。
二、人民币汇率波动对有色企业的影响
人民币汇率波动对有色企业的影响是多方面的，具体到不同的业务领域其影响形式和程度也是千差万别。主要表现在企业进出口和融资成本的影响。
（一）对进出口成本的影响
有色企业进出口贸易中大量使用外币结算，其盈利能力相对较低，受汇率波动影响大。签于矿业原料及有色金属产品与人民币汇率波动呈现较强的相关性，人民币升值对其进口产生积极影响，将会引起进口增多，反之亦然。当人民币升值时，意味着以同样的外币能够购买的我国出口商品的数量减少，我国出口商品的相对价格上升，不利于企业出口和转型升级；若人民币贬值时，实质上是降低了出口商品的价格，可使有色企业在国际市场中更有竞争力，有利于扩大销售，而境内原材料价格相对降低，加大企业的采购选择权。但对于进口而言，则从国外进口的原料等产品的相对价格上涨，生产成本增加，影响有色企业对外部资金、技术等的需求，对企业的稳定发展不利。
（二）对融资成本影响
通常情况下，一种货币相对于本币处于贬值通道，应该增加持有该币种的负债，以便到期后可以用较少的本币购汇来偿还债务，以达到减少偿债成本的目的，相反处于升值通道时，应该减少该币种负债。有色企业负债较高，人民币升值时，企业持有的大量美元浮息外债直接给其带来汇兑收益。若人民币贬值时，进口企业外债汇兑损失、日常购汇成本加大。特别是对于持有美元敞口的企业来说，只要人民币汇率双向波动，就会存在风险：一是外币负债规模占用的汇率贬值风险（存量风险）；二是汇率波动引起的即期债务偿付风险（变动风险）。
（三）对其他方面的影响
人民币升值有利于有色企业走出国门，积极参与国际市场，可以用较低的成本控制资源，增加原料自给率。对国内有色买矿冶炼厂来说，收益的主要来源是TC?MRC，由于TC?MRC的结算是以美元为货币结算单位，人民币对美元升值，相当于国内买矿冶炼厂商赚取的以美元计价TC?MRC会贬值，但总体有利于盈利能力的提升，从而使公司的股价趋于上涨。人民币兑美元汇率走低，同样也会增加企业自身的竞争实力。
三、有色企业应对人民币汇率双向波动的策略
经济具有周期性，汇率波动和利率升降亦呈现周期性，需要在控制风险、降低成本的前提下，策略选择应掌握更多的主动权和灵活性。基于对2015年人民币汇率走势的预判，建议企业适应人民币汇率的双向波动，尽量减少货币错配，采取借外汇、收外汇、还外汇的策略。适时开展远期购汇锁定和增加产品出口对冲人民币贬值高峰期的汇率风险；年中附近逐步增加短期贸易融资比例，在下半年人民币升值高峰期集中购汇；继续利用汇率差、利率差进行市场化操作。但市场瞬息万变，难以准确预测，应对策略也不是一成不变，我们应根据市场变化及时调整应对策略，在风险可控的前提下，争创效益。 （一）营销策略
优化产品结构，提高自主创新能力。当前市场环境下，企业要把加大研发力度、着重提高产品质量、优化产品结构、提升产品档次作为应对汇率变动的根本途径，走差异化、品牌化之路，从而分散由人民币汇率变动所带来的风险。
创新商务、财务联动模式，有效规避汇率风险。在汇率出现大幅波动的情况下，可通过调整进出口业务（在出口和进口之间寻求一定的平衡）来规避汇率的风险。如果企业的经营、市场控制和融资能力较强，可调整结算期限和结算币种，尽量采用人民币作为结算货币；适时嵌入欧元、日元结算；提前或延迟收付款、风险分担等方式调整前端商务签约模式进行控制。如果供应商不接受非美货币仍以美元结算时，信用证到单付汇时，通过银行以即期外汇买卖价格融等值欧元（日元），再将欧元（日元）兑换成美元支付给供应商，押汇到期后以人民币购欧元（日元）归还融资本息。可以运用产品市场多元化、原料来源多元化等策略，提高对汇率变动的抵抗能力，减少个别市场波动带来的影响。
（二）投资策略
中国对矿产资源的需要与日俱增，并且未来15至20年对矿产资源的需求仍将处于持续上升的态势。有色企业需逐步进行资源整合，合理利用财务杠杆，通过收购兼并等手段，适度加大海外扩张的步伐，建立全球化生产贸易体系。人民币的升值趋势将有助于企业降低海外投资的成本， 扩大国际市场份额，增强了其国际购买力和对外投资能力，为企业实施“走出去”战略创造了条件；同时企业根据需要尽可能地加大国外先进设备、原辅材料的进口以人民币升值的进口获利冲抵出口损失。
（三）筹资策略
有效的债务管理。对有色企业来说，外债占全部负债加所有者权益比例较大，效益相对于汇率波动的敏感性高，需进行有效的债务管理。注意保持外币资产与负债的币种匹配，通过构建外币负债来对冲外币资产，缩小风险敞口；尽量多选择有利于企业的外币币种，提高企业消化汇率波动的能力。对于存量风险，受企业的生产经营结构影响，如果采取全额保值，企业将承担较大的保值成本；对于变动风险，由于市场汇率波动，导致可能的实际损失或收益。因此，锁定未来汇率，控制风险远比押赌升值或贬值更为重要。
优化负债结构，适时调整外币融资结构（期限和币种调整）。按企业生产经营特点配置外债占比，按资产占用形态配置长短期外债。增加中长期美元贷款，建议采用6MLIBOR浮动，回避汇率双向波动过程中产生的汇兑损失。但从风险角度看，企业中长期美元借款和未来购汇均处敞口，需考虑系统风险。增持日元、欧元等非美货币负债，置换一部分美元负债。鉴于美元持续走强，欧元、日元不断地走弱和宽松政策，货币严重贬值，人民币已成为除美元之外最坚挺的币种，实际汇率相对于欧元、日元是升值的。因此，在人民币双向波动频繁，贬值预期较强的前提下，利用合作金融机构的综合授信额度，合理嵌入一定比例（20%-30%）欧元、日元流动资金贷款，置换美元贷款，可有效降低汇率风险。在人民币即期汇率高于中间价汇率的情形下，通过增加美元流动贷款，减少当期购汇量，避免即期购汇损失。在人民币贬值时，尽量减少短期贸易融资；在人民币升值时，适时增加短期贸易融资。从企业借入外债时的汇率和利率的绝对水平，相对历史高点、低点以及债务的延缓时间，做好债务成本波动范围的预测。
合理配置结构性存款，灵活应对汇率变化。利用当前市场存在的本外币存贷息差，通过适时增加超出正常规模的美元负债转作结构性存款，一部分进行定期化理财，赚取利息差收益；另一部分进行活期化理财，灵活应对汇率变化。主要目的在于灵活应对汇率变化，当汇率出现利好转机时，可随时赎回用于购汇，增加汇兑收益。
（四）金融策略
由于人民币汇率是双向波动的，人民币贬值时可能有损失，但反过来，人民币有所回升时，企业的汇兑损失就会减少，所以这不是静态的，而是动态的。有色企业需要结合市场动态，利用金融工具规避外汇风险。
金融避险工具的选择。目前可以使用的避险工具主要有远期外汇买卖、外汇期货、期权、货币掉期及结构性存款等。企业应充分了解这些业务的功能，根据自身的风险承受能力与期望回报率对产品进行选择，注意选择合适的交易时机，综合运用多种风控手段实现保值增值。从单向升值到双向波动，看似对企业利好，却增加了企业结算的预判难度，如何选择实时和远期结汇，如何把握掉期最优时点，要不要考虑套期保值，都成为企业面临的问题。在人民币汇率未来走势不确定时，可以选择合适的交易品种来固定成本；选择产品时，尽量选择简单和流动性好的交易品种，优先选择远期，其次是掉期，最后是期权。
金融避险工具的运用。根据分析预测，人民币暂不会出现趋势性贬值，且目前远期汇率贬值较大。此时若采取远期汇率锁定，势必造成财务成本的上升，可暂不考虑远期汇率保值业务。由于美元中长期借款距离还本还有一段时间，未来人民币汇率波动趋势不明，对其未来所需购汇暂不实施远期汇率锁定，可以尝试通过选择适当的切入点对还款进行汇率保值。随着双向波动的加剧，“区间锁定”的人民币期权业务受到追捧。企业可以通过买入一个售汇期权，同时卖出一个结汇期权，将企业未来的换汇成本锁定在一个区间内，达到规避汇率风险的目的。
对于大型有色企业而言，在实际操作中，很难用一种方式规避企业的汇率风险，多是要用到组合汇控，分散单一产品的不足，可以考虑分批签约，减少时间因素的干扰。可选择远期结售汇与期权组合产品来实现保值目的，具体分配比根据实际美元头寸及结售汇方向决定。对于结汇头寸，由于当前美元对人民币远期升水，叙做远期结售可提前锁定升水收益，小部分头寸选择期权或期权组合产品；对于购汇头寸，建议大部分头寸选择普通期权、期权组合产品，锁定成本，小部分可逢低叙做远期购汇。
此外，笔者认为，大型国有企业需构建健全有效的汇率风险控制制度，同时注意以下几点：一是加强对汇率风险管理的组织领导，建立以企业总会计师为领导，财务、商务、期货等部门组成的风险管理小组，在外管及各金融机构支持帮助下，实施全过程动态控制；二是建立完善、高效的内部决策机制，且辅之一套完整的操作方法和简洁流畅的操作流程；三是建立汇率风险预警机制，将风险消化在可控阶段；四是提高外汇风险管理人员的素质，有效地防范汇率风险。
