研究利率、汇率市场化变化趋势 防范企业集团财务风险
中图分类号：F275 文献标识码：A
文章编号：1004-4914（2015）06-093-03
中国作为重要新兴经济体，综合国力跃居世界第二，中国政府持续深化经济体制改革，特别是利率市场化、汇率市场化作为金融体制改革重点，未来人民币可自由兑换及资本可自由流动，中国资本市场和货币市场紧密对接，国内金融市场与国际金融市场融为一体，必将加速中资企业国际化进程，广泛参与世界经济。本文旨在通过研究利率市场化、汇率市场化趋势对企业集团发展的影响，通过对利率、汇率宏观政策分析，为企业集团本外币管理、生产经营、发展战略筹划，创新资金运营模式，促进企业集团优化资源配置，抢抓机遇，加快国际化进程，提高国际市场竞争力。
一、利率市场化趋势及对企业集团影响
利率市场化是金融自由化进程中的主要组成部分，即由资金的市场供求关系来决定利率，或由资金供求关系、经济活动中的风险程度、通货膨胀等市场因素共同决定利率走势，政府不再对利率进行管制。
（一）国外利率市场化及利率水平
1.利率市场化国家的演变历程。在20世纪超过一半的时间里，多数国家都曾经存在过严厉的利率管制，其利率长期保持在较低的水平，在70～80年代时期，由于经济发展阶段的转变、通货膨胀、经济金融开放以及受金融自由化理论的影响，经济发达国家纷纷推动利率市场化。
2.利率市场化国家利率水平。利率市场化国家基准利率主要以同业拆借利率和回购利率为主。其中，以同业拆借利率为基准利率的国家有英国（Libor）、美国（FFR）、日本（Tibor）、欧盟（Euribor）等；以回购利率为基准利率的国家有德国（1W和2W回购利率）、法国（1W回购利率）、西班牙（10D回购利率）。
（二）人民币利率市场化趋势及利率水平
中国在1993年提出了利率市场化改革的基本设想，各项利率逐渐放开，由市场决定利率走势，但存款利率放开下限仍管制上限（上浮10%），这也是人民币利率市场化的关键所在。
2014年3月份，央行行长周小川表示存款利率市场化将在1-2年内完成。存款利率市场化进程中，涉及基准利率体系建设、货币和债券市场完善、资金供求主体财务约束硬化等领域改革，首先需推出利率市场化配套机制存款保险制度和存款类金融机构破产机制；其次存款利率按照“先长期、后短期，先大额、后小额”的原则逐步放开；第三，要形成反映资金市场供需关系的价格形成机制，适时推出以Shibor或回购利率为基础的利率定价和报价机制。
（三）利率市场化对企业集团影响
利率市场化是一把双刃剑，给企业集团带来机遇的同时，也面临着严峻的挑战，需积极应对，提前消除不利因素，扩大有利影响，充分享受国家金融体制改革的红利。
1.利率市场化有利因素。（1）间接融资成本可能降低。利率市场化后，商业银行固有存贷差受到巨大影响和冲击，降低贷款利率、提高存款利率成为其争夺优质客户重要竞争手段，企业集团继续保持实力强劲、资产优良、资信程度高，则较其他企业更容易获得优惠的银行贷款。若资产负债率节节攀升、盈利能力持续下降，则融资成本不降反升，筹融资可能遭遇困境。（2）融资渠道多样化。利率市场化后，市场起决定性作用，金融工具不断创新，业务品种愈加丰富，直接融资特别是债务融资得到了极大的发展，企业集团若遇间接融资利率攀升时会更加倾向于市场直接融资，尤以债券市场融资为主，融资渠道更加多样化和便利化，取得融资规模和融资成本双重优势。（3）中小企业融资环境得到优化。金融机构由于存贷利差的缩小，将通过细分市场和客户，更偏好向中小企业提供高利率的融资支持，企业集团中小企业的融资环境可能得到优化。（4）获取更多更优质的服务。利率市场化促进商业银行在金融产品、营销策略等方面持续创新，由单纯的价格竞争逐渐转为服务质量的竞争。企业集团成员单位较多，涉及多个产业板块，是银行争夺的高品质客户，除享受利率、贷款额度等实惠外，对商业银行不断推出的金融工具、产品和服务有着更多的选择，甚至根据本单位的特殊需要，要求提供量体打造的个性化金融服务方案。
2.利率市场化不利影响。（1）加大集团利率风险。利率市场化后，利率决定权完全由市场决定，利率波动频率和幅度会显著提高，利率期限结构也更为复杂，企业集团作为信贷资金直接使用者，无法准确把握市场利率走向，筹融资利率风险更加突出，长期合同固定利率和浮动利率风险难以抉择。（2）中小企业融资成本上升。利率市场化后，实际利率水平将有一定幅度上升，银行以此来弥补低利率放贷给大型企业的利润损失，多增加一笔不菲的费用支出，加剧其财务成本。（3）增加财务公司经营风险。利率市场化后，在资金供求力量推动下，利率水平上升、息差缩小通常是大概率事件。
二、汇率市场化趋势及对企业集团影响
汇率市场化是指以市场供求为基础，在利率市场化的前提下，将汇率浮动权交给市场，由市场自行决定汇率走势，但央行有一定的浮动汇率管理制度。
（一）国外汇率市场化及汇率水平
1.汇率市场化国家的演变历程。自布雷顿森林体系瓦解以后，以美元为中心的固定汇率制度为浮动汇率制度所代替，世界主要工业国如美国、巴西、俄罗斯、日本等均实行浮动汇率制度，其余国家和地区多数实行钉住汇率制度，其货币主要钉住美元、日元等。
2.汇率市场化国家汇率水平。
（二）人民币汇率市场化趋势及汇率水平 2005年汇改以来，人民币汇率形成机制一直在完善中，人民币基本呈现单边升值，至2013年末人民币兑美元汇率累计升值35.75%。目前，人民币汇率市场化改革正在着力推进人民币汇率弹性和实现汇率双向波动基础上，逐步推进资本项目可兑换，最终实现人民币可自由兑换及资本可自由流动。
（三）汇率市场化对企业集团影响
2014年1季度，多年人民币单边升值转为双向波动，最高贬幅达3.6%，单日波幅最高约350BP。汇率市场化后，容易因投机或谣言引发汇率的暴涨暴跌，造成汇率波动频繁和波幅较大的局面，对企业集团进出口业务、海外投资和本外币管理产生较大影响。
中国鼓励境内企业“走出去”，实施国际化的经营战略，人民币升值使集团能够以较低的成本获得海外资源，显著降低海外投资或收购境外资产成本，增强国际购买力和对外投资能力。人民币贬值将降低集团对外投资积极性，增加海外投资成本。
汇率市场化有助于拓展境内外参与主体，汇率的多变性促进外汇期权、外汇期货、远期合同等汇率风险防范业务的创新与发展，丰富外汇金融产品，增加集团管理汇率风险工具，可选择主动承担汇率风险或规避汇率风险。
三、企业集团财务风险及应对措施
（一）企业集团财务风险分析
人民币利率市场化、汇率市场化、人民币国际化均依托一体化的金融市场和完善发达的金融体系，是互为条件、协同推进的关系。根据资本逐利和投机需要，作为人民币内外价格的利率与汇率，虽有一个均衡区间，但波动频率和波动幅度带来利率风险、汇率风险仍然是企业集团面临的主要财务风险。
1.利率风险。企业集团正处在快速扩张期，自有资金严重不足，主要依赖外部融资，若不能扩大资本融资比例，随着债务融资规模增加和资产负债率提高，融资成本可能不降反升。
2.汇率风险。人民币国际化不断推进，企业集团综合实力和谈判能力，决定能否采用人民币进行跨境结算和境外投资，规避汇率风险。随着人民币利率汇率市场化推进，本外币融资成本逐渐趋同，集团适时调整本外币融资结构，减少汇率风险。
（二）企业集团应对策略与防范措施
在中国金融体制深化改革进程中，企业集团结合本外币管理、国际贸易量、生产经营、发展战略需要，未雨绸缪、积极应对，切实防范和化解财务风险。
1.优化资本结构。企业集团应加大资本市场再融资力度，充分发挥上市公司平台作用，积极推进整体上市或分块上市，积极寻求战略投资者，加快推进混合所有制，提高集团净资产规模，发挥存量资产效率和效益，不断增加经营积累，优化资本结构，降低集团资产负债率，提升集团在金融市场的话语权和影响力。
2.调整产业结构。企业集团建立海外产业基地是最好的避险工具，到新兴的发展更快的国家建设铜加工企业，到南美洲、非洲国家建设冶炼厂，实现集团产业向外转移、延长产品的生命周期、扩大海外市场，实现投资区域多元化，逐步从原材料等低附加值的劳动力密集型产业，向技术密集型、高新技术产业转移。
3.调整融资结构。企业集团巩固提升行业地位，拥有更多的市场份额和更强的话语权，才能拓宽直接融资和间接融资渠道，改善筹融资期限结构，力争融资合同采用浮动利率而非固定利率，减少利率风险。适时调整本外币融资结构，对保留外币融资规模汇率风险采取三分法：即1/3敞口锁定、1/3观察、1/3不锁定。年初制定一个目标汇率，当汇率超过设定值时进行锁定，不再留风险敞口。
4.统一筹融资平台。企业集团筹融资相对独立分散，融资强势与弱势单位资金不能有效协同、划转，资金富裕单位通过理财等手段寻求高收益，资金缺口单位银行授信紧张、融资成本居高不下。企业集团设立资金管理委员会，统一集团筹融资管理，发挥强势融资主体优势筹集低成本资金，借助财（下转第98页）（上接第94页）务公司平台重点解决集团年初审批额度内中小企业融资需求，减少集团担保风险，降低集团财务费用，同时为集团战略扩张提供资金保证。
5.创新运用金融工具。企业集团综合运用各种金融衍生工具，如利率期货、利率期权、利率互换、远期利率协议和利率上下限等业务，规避利率风险。开展远期结售汇、外汇远期交易、掉期交易、回购交易和外币期货期权等业务，规避汇率风险。
6.提升国际化程度。企业集团充分发挥品牌、技术、营销渠道竞争优势，加快建成强大且富有竞争力的国际化集团，在国际贸易中拥有更强的话语权，可以指定人民币作为国际贸易、国际投资结算货币，降低汇率风险及汇率风险管理成本。
7.加强汇率风险管理。企业集团外币融资规模偏大，国际贸易量和海外资产规模逐年递增，未采取套保措施、风险敞口完全暴露，在人民币汇率趋于双向波动下，汇率风险严重影响集团经营效益。企业集团设立人民币汇率研判小组，引进和培养外汇专门人才，举办外汇知识讲座，研究分析境内外汇率走势、波动因素，提高人民币汇率预判能力，通过周例会形成会议纪要，指导涉外企业日常外汇经营管理。
