境外债务融资应用研究
在稳增长、调结构、控通胀、防风险为主要目标的金融调控下，近年境内债务融资市场资金持续供不应求，2013年6月、12月出现罕见“钱荒”，资金利率飚升，2014年央行继续维持谨慎的货币政策，境内债务融资受规模和利率双重影响，企业无法以较低成本获得充足资金。根据央行货币政策报告，2013年9月至2014年6月，企业平均名义融资成本约6.96%-7.20%，高于央行公布的5年以上期贷款基准利率6.55%。即使在基准利率上浮基础上，大企业受信贷规模限制，难以获得足额融资，中小企业因监管、担保等限制，更难以直接从银行获得贷款。
与此同时，近年中国经济更紧密融入全球经济，人民币国际化进程加速，以香港为代表的境外人民币存款量从2010起呈现跳跃式增长，境外银行从事人民币贷款的动力日益强烈。欧美等发达国家长期实施宽松货币政策，不仅有充沛的资金来源，资金成本亦普遍低于发展中国家。美国10年期国债利率多年低位运行，随着美联储量化宽松政策的逐步退出，美国国债收益率处于上升通道，但是相比于人民币，仍有较大的成本优势。境内、境外美元融资成本差异2011年甚至高达300BP，目前仍维持在30个BP以上，境外融资在额度和成本上优势明显。
但境外融资受外汇管制较严，融资审批、跨境资金流动均有一定困难，因此2010年以前境外债务融资难成气候。近年来，外汇管理新政频出，人民币资本项目可兑换进程加速，跨境资本和金融交易可兑换程度有序提高，宏观审慎管理框架下的外债和资本流动管理体系逐步完善健全。境外融资在市场需要和政策支持双重利好下，方兴未艾。2013年12月2日，中国人民银行出台《关于金融支持中国（上海）自由贸易试验区建设的意见》，区内中外资企业可从境外借入资金，在原有外商投资企业举借外债的基础上将融资主体扩大到了中资企业，自贸区的“溢出”效应，引发了企业对境外融资的更多期待和遐想。
随着金融体制改革深入，利率市场化的推进及外汇管理的进一步简政放权，境外债务融资在中国将有广阔发展前景。拥有境外融资平台的大型企业集团、外资企业、自贸区企业及其他符合外债利用条件的企业将更多地应用境外债务融资，弥补境内资金缺口，降低资金成本，实施海外战略。研究境外债务融资，加大推广应用是大势所趋。
二、境外债务融资方式
（一）境外借款
现行外汇管理政策允许外资企业或具有外债指标的中资企业在投注差（投资总额与注册资本的差额）内借用外债。常见方式有海外直贷、内保外贷、订购贷款等。
目前海外金融机构资金充沛，尤其香港、新加坡、台湾等区域人民币、美元均存量较大，符合使用外债条件的企业通过与境内银行海外机构合作或直接与境外银行联系，均可获得境外借款。办理境外借款，仅需提交外资投资企业批准证书等常规贷款材料，贷款合同签订后到外汇管理部门办理外债登记，并开立外债专用一般存款账户，接受资金使用监管，综合资金成本包括境外银行利息、预提所得税（香港、澳门等签订双边税收协定的地区有税收优惠）、境内银行手续费等，综合成本较国内同期银行借款基准利率低1-3个百分点，是目前境外融资最方便且成本较低的方式。受境内需求增长影响，2013年亚洲贷款市场活跃，贷款金额及交易数量均创历史新高，季度平均贷款总额突破1000亿美元。
（二）境外发债
通过发改委审批或境内其他担保方式在境外发债，可以相对较低成本获得大额融资。2012年6月， 国家发改委等13部委联合发布《关于鼓励和引导民营企业积极开展境外投资的实施意见》， 鼓励民营企业开展境外投资， 明确要拓展民营企业境外投资的融资渠道， 支持重点企业在境外发行人民币和外币债券。因发债的担保方式、币种、发行主体不同，发债的难易程度、资金回流限制也各不相同，目前比较常用的方式是境内企业支持境外的融资平台发行人民币或美元债券。
海外发债的主要考量因素有：
1、发行结构
担保结构和维好协议结构是中资企业海外债券发行经常采用的成熟发行结构。《跨境担保外汇管理规定》及其操作指引发布后，2014年6月1日起，外汇管理跨境担保程序进一步简化，内保外贷及外保内贷均实行登记管理。
2、发行币种
美元债券市场拥有理想的深度和广度，能够满足较大规模及相对较长期限的融资需求。离岸人民币债券融资可避免货币错配风险，但融资规模和期限都有一定限制。美元和人民币是发债首选币种。
3、信用评级
美元债券发行市场惯例是需要国际信用评级（包括发行人和债项评级）。 离岸人民币债券可以选择不评级，但随着点心债（在香港发行的人民币计价债券）市场的逐步成熟，越来越多的投资者也要求发行人和债券进行评级。了解评级程序要求，规范经营管理，也有利于公司自身建设和完善。
4、境外融资平台
配合走出去海外战略的实施，建立境外融资平台已成为大型集团企业的重要举措。香港作为国际金融中心，市场开放性强，各类金融机构齐全，税费低廉，资金充沛，是构建境外融资平台首选。同时也可考虑上海自贸区的政策红利，在上海自贸区建立平台，利用自贸区企业可使用外债及资金跨境流动等优惠，实现外债融资及回流。
三、境外债务资金使用
根据公司性质及战略不同，境外债务融资可用于境外或境内。多数企业关注的是境外融资的跨境流动，即境外融资怎样满足境内需要。目前境外融资回流的主要方式有：
（一）利用外商投资企业的投注差 外资企业（外资股份需达到25%），可在规定投注差范围内借入外债，人民币可直接汇入境内使用，外币可在境外或境内结汇，用于境内生产经营。
最高贷款额度=可用投注差 × 外方股东资本金到位比例
可用投注差=项目总投资-注册资本-已借用的中长期外债-现有短期外债
根据现行外汇及人行规定，中长期外债和短期人民币外债以发生额计算投注差占用，因此实际应用时可加大短期外币外债利用以保持充沛投注差额度。
（二）利用融资租赁公司的投注差
如果境内企业没有外债指标及投注差，可以通过外资租赁公司间接获得境外融资及资金回流。
根据《外商投资租赁业管理办法》，境内设立的外资租赁公司可用外债额度为其净资产的10倍与其上年度风险资产总额的差，与普通外资企业相比，外资租赁公司可获得更多外债额度。本身无外债指标的企业以设备售后回租方式通过外资租赁公司可间接获得境外债务融资。2012年动产租赁营改增后，承租人可获得增值税抵免，融资租赁间接境外融资综合成本亦下降，无外债指标企业仍可享有境外融资优惠。
（三）利用跨境资金统一归集试点
外汇管理局2014年以汇发[2014]23号文发布《跨国公司外汇资金集中运营管理规定（试行）》。试点集团企业财务公司在境内银行分别开立国际外汇资金主账户和国内外汇资金主账户，两个账户分别归集集团境外和境内的外汇资金，并在外汇局核准的通道额度内办理外债及对外放款业务的资金划转；同时，国内外汇资金主账户可以办理成员单位经常项下款项收付和净额结算。境内外各方成员签订资金池业务协议，明确各自在反洗钱、反恐融资以及反逃税中的责任和义务后，通过上存、下划方式，资金池内资金在成员方之间可实现自由划转。
（四）利用自贸区银行的结汇通道
中国人民银行针对上海自贸区的《关于金融支持中国（上海）自由贸易试验区建设的意见》、《中国（上海）自由贸易试验区分账核算业务实施细则》等规定明确了区内企业允许参与境外融资（包括贷出去和借进来）， 区内企业参与境外融资的资金可以通过自由贸易账户结算，办理的境外融资款项可以汇入其自由贸易账户内，自由贸易账户中资金允许偿还企业自身的区外贷款。因此，自贸区区内企业在境外融资，融资款直接可汇入其自由贸易账户，然后划出偿还其在区外的贷款，方便实现了境外低成本融资替代境内高成本融资。
四、境外债务融资风险防范
（一）政策风险
由于国际形势多变，境外债务融资可能因各种政治因素造成的债务不能顺利偿付或债务负担加重。为减轻政治风险不利影响，企业一是要甄选境外合作对象，优先考虑具有相同背景的我国国有商业银行（含其境外机构） 、国外主要外资银行进行战略合作，尽量对经营、文化、合作模式等达成共识，便于沟通和理解；二是聘请经验丰富的律师，对合同保证、违约、符合当局政策规定、纠纷、不可抗力等条款逐项进行审核、修改，经过专业法律人士认可后，在可控范围内签署协议合同。
（二）利率风险
境外借款利率具有一定浮动性，尤其外币借款，如美元借款利率一般参照伦敦银行同业拆息（LIBOR）， 由于市场利率剧烈变动可能导致借款企业融资成本增加而造成损失。为减轻利率风险，企业一是应准确研判市场，研究国际资本市场利率变动规律，选择合适筹资时机，避免生不逢时导致融资成本高企；二是在准确分析国际资本市场利率变动趋势基础上，根据利率下降或上升曲线，选择浮动或固定利率条款，减少或锁定融资成本；三是合理选择利率互换工具，采取保值措施，优化债务结构内容，减少利率变动风险。
（三）汇率风险
境外借款期限一般在半年以上，外币借款境内使用及偿还需要结售汇，由于货币汇率变动频繁，还款时可能因汇率变动导致综合融资成本上升。为减少汇率变动风险，企业一是应选择合理币种，尽量做到借款、用款、还款货币币种一致，如债券面值货币与境外经营收支货币一致，境外借款用于境内时，同等条件下选择人民币。当币种不能一致时，尽量选择可自由兑换货币并争取借硬币还软币；二是利用远期外汇交易、外汇期权交易等锁定汇率，减少到期风险。
