企业集团财务公司投资产品池的构建策略研究
有价证券投资是《企业集团财务公司管理办法》赋予财务公司的一项重要的可经营业务，它在促进财务公司的经营模式转型、增强财务公司的快速可持续发展能力等方面起着至关重要的作用。而投资产品池的构建则既是财务公司有价证券投资流程中的关键节点，又是有价证券投资业务运作成功的核心要素。
一、财务公司构建投资产品池的意义
投资产品池指财务公司在对金融市场产品进行充分调查研究的基础上，选出符合财务公司风险偏好的金融产品，建立产品备选库，适时进行投资，目的是更好地把握市场机会，形成多元化投资策略，降低投资风险。当然，投资产品池是一个动态的资产配置过程，产品池里的产品的工作流程要随着业务的发展而不断优化和固化。具体而言，投资产品池对于财务公司有价证券投资业务有如下三个方面的重要意义：
（一）明确配置方案，有效降低投资风险
投资产品池有利于科学分析市场和产品，提前做好各种情势下的最优投资预案，从而有助于减少投资的盲目性及随之而来的金融市场风险。
（二）拓宽投资可选择的空间，提升组合投资效益
通常来说，金融市场中的信息不对称及投资者的有限理性等因素使得理论上的最优投资组合几乎无法实现。随机情况下的有价证券投资决策往往因为信息掌握的不充分而导致投资的可选择产品空间有限，进而导致最终的投资组合陷入低效甚至无效的状态，而投资产品池则通过有计划的精心选择拓宽了投资空间的广度，使得财务公司能够从中选出更有效的投资组合，从而实现财务公司投资收益的“帕累托改善”。
（三）提前做好预案，降低产品搜寻成本
与产业项目的投资不同，有价证券投资所面临的金融市场信息高度不对称，因此投资者在产生投资需求后临时到金融市场中寻找和遴选产品，其搜寻成本是很高的。投资产品池则事先根据财务公司的风险偏好和预定的投资标准有目的地在金融市场中寻找产品，或者直接由外部金融机构预先为财务公司定制好适合的金融产品，从而投资产品池模式能够在客观上产生规模效益，进而实现降低产品搜寻成本的良好效果。
二、财务公司投资产品池的具体构建
投资产品池的构建可以按照产品风险等级的划分、产品种类的选择、产品期限的搭配和投资额度的配比等四个先后步骤来构建。
（一）产品风险等级的划分
通常来说，财务公司应将风险控制作为其有价证券投资业务的首要任务和核心工作，始终贯彻在投资经营战略和具体投资过程之中。首先，财务公司在从事有价证券投资业务之前应制定标准严格的基本投资原则和相关禁止性投资准则，以最大限度地降低投资的不确定性风险。其次，财务公司应确定可投资产品的风险控制标准，从而设置可投资产品的准入门槛。再次，财务公司应以既定风险控制标准为底线，进一步明确可准入的投资产品的各项风险因素的量化评分标准和分值区间，赋予各项风险因素相应的权重值，并测算出产品的最终风险评价加权值。最后，财务公司可根据金融市场中的产品风险评级准则，结合财务公司作为风险厌恶者的风险偏好特征，并综合考虑基本投资原则和相关禁止性投资准则的具体规定，制定出由极低风险、低风险、较低风险、中等风险、较高风险、高风险、极高风险等七个风险等级（每个等级都包含有分值区间、产品风险状况及适合投资主体等描述性内容）所组成的投资产品的风险等级评定表。
（二）产品种类的选择
有价证券的种类很多，但从“风控首要，兼顾效益”的原则出发，投资产品池应将基金、股票、金融衍生品等风险较高的产品，以及收益较低的国债、挂钩同业存款的互联网产品等排除在外，而主要将风险较低、收益中等的银行理财、券商资管、保险资管、信托计划等有价证券纳入进来。上述任何一种类的产品因融资主体、发行主体及风控措施等的不同，都会相应地体现出不同的风险等级来。因此，这些种类的最终风险评价加权值在70分以上的产品都随机地、分散地落到极低风险、低风险和较低风险等三个子产品池内，从而将投资产品池分割成更细致、更具体的子区域。
（三）产品期限的搭配
针对投资者对资金流动性的差异化需求，产品发行主体通常会设计出多种期限的同类产品。因此，即使是处于同一风险等级子产品池中的同一种有价证券产品，其期限也是多种多样的。考虑到投资风险与投资期限的正相关性，结合兼顾效益原则，投资产品池应以1年期左右（期限最长不得超过2年）的金融产品为主要备选对象，适当配置一定比例的短期（半年以内）金融产品，以尽可能实现有价证券投资的安全性、效益性和流动性的有机统一。
（四）投资额度及期限的配比
根据风控首要和分散配置原则，投资产品池应将资金分散投资于各个风险等级子产品池中的不同有价证券产品之上。投资额度在投资产品池内的配比操作体现在如下几个层面上：第一，投资额度应首先在不同的风险等级子产品池之间进行初次分配。投资额度应主要分配给低风险类子产品池，剩余的额度大致均匀地分配给另外两个子产品池，建议针对极低风险类、低风险类及较低风险类三个子产品池的投资额度分配比例为20%∶60%∶20%。第二，分配给各子产品池的投资额度继续在不同种类的产品之间进行配置。通常来说，同一风险水平下，信托计划、券商资管计划的收益较高，保险资管计划次之，银行理财的收益最低，因此，建议对上述四种产品的投资额度再分配比例预设为35%∶35%∶20%∶10%。第三，对分配到每个品种上的投资额度，还要最后分配给不同期限的产品。考虑到有价证券投资主要以1年期左右（期限最长不得超过2年）的金融产品为主，建议对短、中、长期限产品的投资配置比例预设为20%∶60%∶20%。 三、投资产品池的效益评价
投资产品池应将投资额度按照配置比例分配到不同风险等级、不同产品种类、不同期限的产品之上。因此，对投资产品池的效益预测的前提是从加权的角度测算出一个平均投资收益率。首先，通过对投资产品池中有价证券产品的短期、中期、长期等期限预期收益的考察和测算，结合投资产品池对各类产品的短期、中期、长期的配置比例（即20%?U60%?U20%），并结合投资产品池对各类风险等级子产品池的投资配置比例（即20%?U60%?U20%），可大致得出几类产品的加权年化平均预期收益率（按照当前金融市场情况，信托计划收益率大致为9%，券商资管计划大致为8.3%，保险资管计划大致为6.6%，银行理财大致为6%）。然后，根据上述产品的平均预期收益率，结合投资产品池对各类产品的投资配置比例（即35%?U35%?U20%?U10%），可测算出投资产品池这个投资组合的加权年化平均预期收益率约为7.98%。
当然，投资产品池的上述预测值是基于概率论与统计学之上的期望值，现实投资过程中会出现很多扰动性因素，如某类产品的价格波动、投资产品池在产品种类和期限上的配置比例变化等，这些必将导致投资产品池的预期收益率对上述期望值的偏离。但是，如果没有系统性风险或变化的产生，收益率的实际发生值必然是向着其期望值（7.98%）不断收敛的。
四、投资产品池的风险测度
目前的金融市场中主要的固定收益类有价证券产品具有“刚性兑付”的特征，这些产品出现违约和损失的概率为零，投资产品池的投资组合出现违约的概率也就为零。上述论断所基于的概率是先验概率，只能说是一种“大概率事件”，不能说是一种“必然事件”。在今明两年的短时间内，金融市场中上述产品的“刚性兑付”状态不可能实质性打破，但利率市场化等金融改革背景下，“黑天鹅事件”发生的可能性也是存在的。因此，应将投资产品池出现违约及损失事件的概率值零作为一种期望均值，并为其正态分布密度函数设置适当的置信区间（通常为99%）。根据研究结论，估算投资产品池中极低风险类子产品池的方差（即该投资组合预期可能发生的最大损失）约为0.5%，低风险类子产品池的方差约为1.3%，而较低风险类子产品池的方差约为4%。结合投资产品池中各子产品池的投资规模配置比例（20%?U60%?U20%），投资产品池的期望方差（即修正方差）为1.68%。可见，考虑到今明两年金融市场的变化、投资策略的失误等不利扰动因素，投资产品池出现损失的风险概率为1.68%，但这一损失概率远低于投资产品池的期望预期收益率（即7.98%），从而在金融市场不出现系统性崩塌风险的情况下，投资产品池必然会实现“收益覆盖风险”（收益率为7.98%，损失率为1.68%）的目标。进而言之，即使在最不利的情况下，投资产品池的本金是绝对安全的，而且还会实现6.3%的投资净收益率。综上，投资产品池在正常情况下，将会实现大约7.98%的投资收益率（实际收益率不一定等于7.98%，但必然是向7.98%收敛的），在最不利的情况下（国民经济崩溃、金融市场崩塌等事件除外）也将会实现大约6.3%（实际收益率不一定等于6.3%，但必然是向6.3%收敛的）的投资净收益率，从而财务公司按照上述原则、标准及比率构建的投资产品池在理论上是安全无虞的。
（作者单位为山东黄金集团财务有限公司）
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