经济增加值(EVA)对优化公司治理的作用
自1982年美国斯腾特公司提出经济增加值概念以来，这种比较先进的绩效评价方法在西方国家取得了很大的发展和广泛的应用。而在我国，虽然经济增加值在一些公司得到了推行，国资委也于2014年1月发布了《关于以经济增加值为核心加强中央企业价值管理的指导意见》，但其在我国的使用处于实验性阶段，各指标的调整还并不规范。本文旨在对经济增加值在公司治理中的优化作用进行分析和说明。
一、概述
经济增加值EVA（Economic Value Added）考核的是企业当期创造的财富，从股东财富增值角度衡量和评价企业经营业绩。在会计利润的基础上经过调整，将企业的税后净营业利润扣除产生这些利润所需的全部资本投入，包括债务资本成本和权益资本成本。当经济增加值为正，税后净营业利润大于企业加权平均资本成本，说明公司股东财富实现了增值，较为高效地使用了资产;反之，当经济增加值为负值时，企业则未能实现价值创造，即使反映在财务报表上的净利润为正，公司的经营状况也可能并没有得到较好的维持，这是因为由经济增加值反映的公司价值降低了;结果为零，则债权人和投资者预期获得的最低报酬刚好能够通过盈利来满足。
经济增加值的基本计算模型为：
EVA=NOPAT-TC×WACC
其中，NOPAT表示调整后的企业税后净营业利润，调整项目的数量和具体内容根据行业环境、企业特征等综合决定，目前大多数文献都倾向于主要调整研发费用、减值准备和营业外收支等项目。TC指资本总额，WACC是企业的加权平均资本成本。经济增加值直接反映了企业为股东创造的价值，相对于传统会计利润更具有公司治理参考价值。
二、经济增加值对公司治理的意义
1、增加股东财富，使决策与股东财富增值目标一致
企业所有者的目的是用低的成本创造财富，获得高的回报，使自己投入的资本得以增值。企业以经济增加值的持续增长为目的来进行经营决策是促进公司治理效果改善的有效途径。管理者可以从以下几方面实现股东财富的增值：一是提升企业经营效率，在不增加资金投入的前提下提高调整后的企业税后净营业利润，比如科学降低成本费用、合理减少纳税，加强企业宣传和项目研发，提高产品的市场销售份额;二是优化投资结构，为了提高资金利用的有效性，应投资于调整后的企业税后净营业利润大于资金成本的项目;三是及时叫停不良投资项目，回报低于资金成本的资产或业务对企业来讲是非健康的投资项目，应当停止投资或将其出售。
2、注重持续发展，防止管理者短视行为
仅仅通过财务报表上的会计利润数据来评价经营者绩效，很容易造成管理者的短视行为。在传统公司治理机制和绩效评价机制不健全的情况下，经营者为了满足私人利益，往往只注重短期利润的提升甚至粉饰当期业绩。而引入经济增加值理念会对公司经营管理提出更高的要求：提高资产的收益，创新价值增长点，提升资金的使用效率，将其投资于高于加权资金平均成本的项目;注意规模和效益的平衡，将低效资产降到最低水平;控制资金成本，及时评价并剔除效益低下的投资项目，创新融资渠道;加强风险控制，完善内部控制体系等都是企业经营需要改善的方向。
3、有助于建立良好的薪酬激励机制
根据委托代理理论，“企业所有权与经营权相分离”导致了委托代理问题。所有者与经营者之间存在的诸如利益不协调、信息不对称等矛盾也由此产生。委托―代理理论和应用模型创始人威尔森、罗斯、米尔利斯、霍姆斯特姆认为，“在委托人与代理人之间应按一定的契约财产剩余索取权的分配，将剩余分配与经营绩效挂钩”，这也是现代企业建立激励制度的理论借鉴。引入经济增加值后，管理层薪酬直接与经济增加值绩效评价制度挂钩，企业经营者为了获取较高的工作报酬，就会促进自己“像股东一样思考和行动”。另外，研发费用、广告费用、员工培训等也是能带来未来收益的投入，通过对每一层级的员工设立科学的绩效评价指标，将绩效奖金与股东财富增长相挂钩，使每一层级员工都认识到，实现公司战略目标及增加股东财富的同时，也是实现自身利益的过程。
4、能有效地衡量公司绩效
会计利润长期以来作为企业业绩评价最重要的标准，并没有考虑权益资本对企业业绩的影响。实际上，企业在使用权益资本时放弃了其他的投资机会，因而使用权益资本也是有代价的，即企业为之付出了机会成本。经济增加值认为企业使用的权益资本并非“免费的午餐”，故剔除了所有的成本，减少了对企业真实业绩的高估和歪曲，因而能较准确地衡量企业的绩效。企业的收益大于所有资本的成本时，股东财富才实现了增值。以此为基础制定考核标准能够在很大程度上避免传统会计利润评价失真的影响，提高了业绩评价的有效性和客观性。
三、经济增加值的运用――以格力电器为例
本文分析所用数据（见表1、表2）取自格力电器2010年、2011年、2012年度财务报告数据。
1、税后净利润的调整
税后净营业利润由净利润调整得到，本文在进行调整时主要以下述几个目的为导向：预防管理层的短视行为、尽量减少管理层的盈余操纵行为、减少传统会计政策对企业经营状况的不实反映以及反映企业核心业务运营情况。
（1）非主营项目的调整。将营业外收支的税后净值从净利润中扣除，剔除非主营项目的影响。
（2）会计准备调整。准备金不是企业当期的真正损失，予以加回调整。因为会计准备的计提实际上不会导致公司当期资产的减少，准备金余额的变化也不真是当期的费用支出。 （3）财务费用调整。利息支出是列入财务费用减少企业利润的项目。计算利润时应将作为减项的利息支出，作加回处理。具体金额按财务费用中利息支出明细项目的金额乘以适用的所得税税率。这里对其进行调增，是为了降低对业绩判断的影响。
（4）研发费用的调整。计算本年应摊销的研发费用金额时，将当年计入费用的研发支出减少利润，时间按规定少于十年;已资本化的开发支出，按应摊销额减少利润。为了给企业研发提供支持，税法规定研究开发费用、已资本化的摊销额在缴纳所得税时加计50%的扣除额，作为增加利润计算。
（5）广告促销费用的调整。广告及促销费用主要是为企业的营销策略和品牌创造服务，为了企业的长远发展。判断其收效与否的时间较长，短期内可能效果不明显。对当年利润影响很大的一般以营业收入的2%列入当年支出减少利润，摊完为止。
2、资本投入总额的调整
资本投入总额的调整主要包括债务资本、权益资本和其他项目的调整。债务资本中的无息负债企业不付出代价，故应扣除，主要包括应付账款、应交税费、应付利息等七项;在计算权益资本时，本年未分配利润是管理层经营的结果，而非企业所有者的资本投入，应予以扣除;其他项目的调整应视不同情况而定，比如在建工程如果是使用长期借款、专项应付款，则应调减，因为其本质上是当期的无息负债。在建工程若使用的是企业自有资本，则应减少相应的权益资本金额。
3、加权平均资本成本的调整
为了适应格力公司情况，对加权平均资本成本率调整计算如下：
加权平均资本成本率WACC= D/（D+E）×KD×（1-T）+
E/（D+E）×KE
D为企业债务的市场价值，E为企业股本的市场价值，KD和KE分别为债务成本率和权益成本率，T为企业适用税率。为简便起见，债务成本率取格力公司2010年年报中反映的利率的算数平均数3.2%。权益成本率采用资本资产定价模型KE=Rf+β*（Rm-Rf）计算。
其中，无风险收益率Rf采用一年期定期存款利率，2010―2012年分别为2.75%、3.50%和3.00%。β值估算方法很多，可采用近10年数据进行股票收益率与市场收益率回归分析，估算为1.20。风险溢价Rm-Rf估算为6%。公司从2008 年1月1日起享受高新技术企业优惠政策，所得税税率为15%。由此计算2010―2012年格力电器的资本成本率分别为4.26%、4.44%和4.64%。
4、格力电器经济增加值分析
格力电器作为白色家电巨头，2005年起空调销量便稳居世界第一。近几年来格力电器更是加大了对研发的投入，抓高端消费群体，开拓国际市场，其价值创造在同行业处于领先地位，同时企业通过有效管理和竞争策略的优化，实现了利润的稳步提升。但是，企业高估了价值创造能力，将经济增加值作为绩效评价指标能更好地协助企业管理者改善公司治理模式。
通过图1的对比分析可以看出，企业经济增加值与净利润的差额很大，但是二者趋势基本相同。显示了会计利润虽然反映了企业的盈利能力，但是较经济增加值有一定的虚增，高估了企业的经营业绩，不能精确地反映企业实际经营情况。首先，样本企业2010年、2011年和2012年的净利润分别比同期经济增加值高出224.30%、121.65%和60.40%。说明了传统会计利润对经营业绩评价时确有较大的高估。其次，净利润2011年比2010年增加23.10%，2012年比2011年增加40.56%。这说明企业近期经营状况良好，具有较好的盈利能力。另外，经济增加值2011年比2010年增加80.11%，2012年比2011年增加94.23%。说明格力电器真实的价值创造能力良好并有大幅提升。
两者之间的差距主要由于经济增加值对公司资本成本的调整扣除。经济增加值相比于会计利润考虑了权益资本成本的影响。另外，格力电器由于收到节能惠民政府补贴款项数额较大，2010年计入营业外收入的补贴款就高达224364万元，比2009年增长463.61%，2011年与2012年分别收到补贴款182027万元和7324万元。不同企业对经济增加值的调整计算不尽相同，本文只选取了较为重要的项目进行调整，可以推断的是，企业单一计算会计利润并不能如实反映真实的经营业绩，而经济增加值对会计信息进行了科学的调整，减少了对企业绩效的高估，有利于所有者对经营者的行为约束和绩效评价，增强公司治理的客观性和有效性。
四、经济增加值运用的结论
1、经济增加值可以真实反映企业业绩
经济增加值对传统会计利润的计算进行了调整，降低了对评价对象的高估，真实反映企业经营业绩。在优化的公司治理模式中使用经济增加值作为参考指标，有利于使用者掌握更加全面的财务信息，更加准确判断企业经营状况和管理业绩，有效对未来的经营方针进行决策并对建立合理的薪酬激励制度提供依据。
2、经济增加值强调对资本使用效率的重视
将权益资本纳入成本范畴，全面体现资本代价，企业对股东投入资本的使用效率被更加真实地反映出来，使股东财富的增加反映的更加真实，股东借此可以更加深入了解自己资本投入所获得的收益。
3、经济增加值强调关注长期可持续的发展
计算经济增加值各项调整均关注企业长期经营目标，强调关注长期可持续的发展。精确计算经济增加值有利于了解企业经情况，但是使用经济增加值的真正意义在于优化公司治理，使管理层在日常经营活动中切实为股东的长久利益考虑，提高企业经营业绩。
总之，经济增加值的合理利用有利于股东财富的创造，为企业的公司治理优化和改善起到助推作用;有利于企业改善经营管理思路，提高资产利用效率，使经营者着眼于企业的长期利益，使公司股东得以规范经营者行为并考核经营者的真实业绩。另外，也为管理者改善绩效评价方式提供了新思路。
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