我国上市公司融资结构探讨
一、引言
近年来，沪深上市公司不断增加，伴随着我国资本市场逐渐进入到一个蓬勃发展的时期，但显然目前我国资本市场距离成熟阶段还有很大差距，上市公司的融资问题仍然是所有问题中值得探讨的问题之一，上市公司的融资问题主要是分析上市公司的融资偏好问题。由于我国的市场和所处政治经济环境比较特殊，融资呈现出与“新优序融资相悖”的现象，总体表现是偏向于股权融资，而这一现象背后的原因值得深思，本文将作一些简要探讨。
二、上市公司融资方式基本理论概述
（一）内部融资
内部融资是指一个公司通过自己的业务活动所产生和积累内部资金的融资方式，它的主要内容有留存收益和折旧，是指企业持续将他们的储蓄变成投资的过程。
（二）外源融资
如果企业通过除自身之外的其他金融机构或经济实体去筹集资金，那么该融资方式就是外源融资。外源融资分为两类：直接融资和间接融资；债权融资和股权融资又是直接融资的主要构成。在此，主要介绍银行贷款、公司债券和股权融资三种。
银行贷款是当前债务融资的主要形式。是指我国银行根据国家相应的政策和法规，以规定的利率将资金贷给需求者，并同意此经济行为在规定时间内还本付息。
公司债券是指公司依照法定程序发行，并同意在特定时间内还本付息的证券。企业债券融资是指上市公司通过发行公司债券融资。这种融资方式的融资期限一般都较长，可以获得一段时间内的稳定的资金来源。
股权融资所形成的资本，也称作权益资本，是企业依法获得和长期自我拥有使用的资本。根据有关法律、法规的规定，我国企业的股权资本的构成有投入资本、资本公积金、盈余公积金和未分配利润。
三、我国上市公司融资结构现状分析
随着我国经济的迅速发展，科学技术的不断创新，我国上市公司发展所需的资金会越来越多，因此不同的融资结构比例对公司产生不同的影响。我国上市公司目前融资现状应该从两个方面来分析：一是?仍慈谧屎屯庠慈谧剩?二是直接融资。
（一）内、外源融资结构分析
内源融资和其他方式的融资比较主要优势是资本成本低，因此可以降低资本成本，?仍慈谧室彩艿胶芏喾⒋锕?家公司的偏爱，?仍慈谧市形?在发达国家和“优序融资理论”比较一致。但我国上市公司的融资方式依赖外部融资就形成了“重外源轻?仍础钡慕峁?，融资成本将会因此而提高，而且?仍慈谧实牡统杀究梢愿?公司带来的经济利益公司也无法充分获得。
（二）直接融资分析
中国上市公司的长期融资决策“重股票、轻债券”。债券市场的不发达是主要原因，主要表现是规模小、交易品种少、循环性差、发行债券时复杂的审批程序等。股票强大债券孱弱的模式，不仅提高了股市投机的程度，使股票市场的系统性风险无法有效释放，并极大地限制了企业融资渠道的再次选择，客观造成了上市公司选择股权融资的行为。因此，从我国上市公司外源融资中可以发现，一方面表现出对股权融资的强烈偏好，另一方面也显示了我国债券市场的发展前景不容乐观。
通过对我国上市公司融资结构现状的分析，可以看出我国上市公司融资规律：第一，对内部融资的重视和外部融资的忽视，采用外部融资的公司有明显的股权融偏好，整体表现为“股权融资、债券融资、内部融资”的顺序；第二，债务结构不合理，长期债务融资缺乏。
这样的实际情况和发达国家企业融资正好相反，和现代企业资本结构理论的一般原则也是不一致的。
四、造成我国上市公司融资结构现状的原因
（一）成本约束
公司使用不同的融资渠道会有不同的融资成本。融资成本是一个重要因素，影响上市公司融资方式的选择， 其高低会影响公司是否成功取得资金，影响企业未来的发展。股息利率低于债券融资，甚至比银行贷款利率还要低。债务融资的还本付息是必不可少的，和股息的支出相比就是强制性的。于此相比，?仍慈谧实某杀臼亲钚〉模?因为内部融资源于企业内部，是企业自有资金，会降低成本并且抗风险能力增强。根据我国上市公司的现状选择股权融资是看重它的低成本是可以理解的。
（二）严重的内部人控制
企业在进行融资时，股权融资往往会稀释股权，导致原股东的经济利益遭到损失。我国的上市公司，很多都是以一个大股东为主导，其他股东不能对控股股东有效的制衡。控股股东往往会重视行政权力而忽视了对产权的控制，有部分经理人会利用控股股东对产权忽略的弱点而形成了“内部人控制”。在两者博弈的过程中，首先，如果公司想扩大规模最直接的途径是通过股权融资，这样直接可运作的资金就会增加；其次，股权融资不需要公司偿还本金和利息，经理人不会失去权力；第三，债务融资会让管理者从债权人那里接受更多的约束，限制他们在这份工作中取得更多的在职收益。显然，最后的结果是股权融资获得了经理层的偏爱。
（三）债券市场不成熟
在发达国家的成熟资本市场中，债券融资远高于股本融资，但是我国上市公司的债券却十分不发达，这和债券市场内部的自身因素是分不开的，也就出现今天的债券、股票的不同步发展。第一，信用工具比较匮乏；与此同时，债务融资是一个严格的总量控制和行政审批的融资方式，债券市场化的程度也很低，所有这些因素都导致债券融资渠道疲软；其次，我国商业银行所能支持企业资金方面的能力也有限，并且因为长期贷款高利息、高限制条件、高风险的特点，使得企业并不倾向于选择长期贷款，综合各种因素使得上市公司偏好股权融资。 （四）盈利能力水平较低
我国上市公司的资本增值能力较低，公司现金流量不足的问题主要是因为盈利能力差，内部融资受限。因为很难找到一个可以持续产生高回报投资公司，这就使得短线投资在中国证券市场流行。而短期投资投资者仅依赖于上市公司的资本收益，而不是关注股息回报，上市公司不需对投资者产生固定的股息回报，因此更不注意股权资本成本的回报，从而形成一个恶性循环。许多公司只顾积极上市，分配之后再重新融资，导致中国上市公司普遍对股权融资的偏好。
五、优化我国上市公司融资结构的建议
（一）加强内部积累，实现?仍础⑼庠慈谧实挠行Ы岷?
采用外源融资的上市公司也应该注意加强内部积累，这样可以实现?仍慈谧屎屯庠慈谧实挠行Ы岷希?提高融资效率。上市公司加强内部积累要注意几个问题，第一，提高公司的生存和长期发展能力，这是增加内部积累的首要条件；同时，上市公司自己的自我累积制度应该明确，这需要产权制度的创新，明确产权和利益主体，彻底改变企业财产和权益没有明确边界的行为；此外，我国税收制度应进一步完善，税收制度的实施有利于企业内部资金的增加，利润分配和利润留存应该在制度体系以内，引导企业提高经济效益，不断提高自身发展能力。
（二）完善治理结构，健全内部控制
要抑制公司严重的内部控制，首先要注意行政、产权的均等控制，并且权衡好控股股东和一般股东的关系。虽然目前公司都按照证监会的要求建立了内部控制体系，但是执行过程十分马虎，所以应该健全内部控制的规章制度，完善内部控制的操作流程。形成良好的内部环境是优化内部控制的重要因素之一，因为管理层只会在意自身的利益，所以尽量应达成管理权与经营权的统一。完善治理结构要解决“所有者缺失”的问题，采取措施以保证经营者自主地行使经营权，并且实现债权人的控制。
（三）健全证券市场监督机制
目前，中国证券市场仍处于发展的初级阶段，证券监督机构在融资行为的相关规定仍有漏洞，有待加强，因此应进行分析来改变融资过分偏向于股权融资的问题。一方面，要完善融资参与国内市场的程度，对于发展前景比较好的企业，可以在降低对利润率的要求下，适当以投入现金回报率的增长来作为审查的依据，这样可以尽量避免ROE对资金的反映存在不合理现象；另一方面，分红政策中分红不够和过度分红的畸形问题要解决，相关规定要作出强制性的约束，比如上市公司在进行股利分配时必须含有达到一定份额的现金股利，才能拥有再融资资格。
（四）提高盈利水平
上市公司经营的根本目的就是要追求经济效益从而实现股东权益最大化。而对于上市公司盈利能力差应该从整体着手，力求将所有环节做到位。首先来说就是本文着重分析的融资手段，而提及融资手段就要注意到融资成本、融资风险、融资规模、融资速度的适度控制。在企业选择合理的融资方式下应该要注意企业自身的经济实力，尽可能减少成本、降低风险，融资规模要与实际需求相适应，并且将所融得的资金充分利用。融资速度则要与企业需求资金的急切性相应。其次，投资手段也不容小觑，企业应该创新投资手段、多元化投资手段。现如今资本运营已经超出了传统的产品范围，而是将企业整体作为运作对象，处理好风险与收益的关系，追求企业价值最大化。
六、结语
随着我国经济的飞速发展，我国上市公司的融资方式逐渐拓宽，融资结构也大不相同。那么，面对多种形式的融资方式如何进行正确的选择，是我国上市公司面临的一个难题。上市公司应充分考虑目前我国融资结构现状，综合大环境与自身实际情况的小环境来分析企业的最优融资方式，优化融资结构，可以让企业在花费最小经济利益的前提下获得融资带来的最大经济效益，最终可以实现利润最大化、企业机制最大化、股东权益最大化。
