我国上市公司的融资偏好问题初探
中图分类号：F830 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2017）013-0-01
一、引言
一般情况下，个筹资方式的资本成本由小到大依次为：银行借款、债券、留存收益、普通股。对以上进行分类，银行借款和债券属于债务资金，留存收益和普通股属于权益资金。债务资金成本与权益资金成本比较而言，其成本（利息）固定，可以税前扣除，并且在借款企业正常经营状况下，利息和本金也很安全，所以债务资本成本要低于权益资本成本。这一原则被西方的国家企业的融资实践所证实，因此在国际发达的金融市?錾希?发达国家的外部资金来源主要来自于银行贷款、非银行贷款和发行债券，而股票融资所占的比例非常的小。我们以美国为例，美国上市公司银行贷款类主要由银行提供的贷款组成，其比例为40.2%；非银行贷款类主要由其他金融中介提供的贷款过程，其比例是15.1%，债券类包括公司债券和商业票据等可流通的债务证券，占35.5%，而股票的发行连10%都不到。
二、近年来我国上市公司股权融资状况
相比于美国等西方发达国家的融资情况，现阶段我国大多数上市公司在选择筹资方式时，偏重于采用股权融资。我们看到很多上市公司千方百计的想上市，认为一上市就会有大量的资金流入，就能解决资金短缺的难题。而在股利分配上，很多公司选择了股票股利或者配股方式。发行股票股利则公司不需要分配现金；而配股、增发与发行新股相似，可以为公司筹集大量的资金。
在股市繁荣的时期，上市公司对股权的融资更是偏爱有加。2010-7-15日农行的上市引起了市场的广泛关注，当然我们不能否认农行的上市融资是为了降低其资产负债率，降低公司的财务风险，使得农行的资本结构趋于合理，这个史上最大的IPO也标志着中国的股票市场得到了进一步的改善。但是相比农行为了降级财务风险而发行股票而言，2008年初，先是中国平安1600亿元的增发，然后是浦发银行的增发400亿元的再融资，是不是这些公司确实很缺钱呢？显然，无论平安还是浦发，都不会缺钱，即使缺钱，也完全可以通过银行贷款解决，而平安自己拥有银行，浦发本身就是银行，任何人都不会相信他们是真的因为没钱才去选择增发股票。而对于市场而言，上市公司的不断增加将给市场带来巨大的压力，这将增加投资者投资股票的风险。以2010年上半年为例，从1月6日上市的皇氏乳业（股票代码：002329）到7月20日上市的松芝股份（股票代码：002454）仅仅半年的时间在深交所挂牌上市的企业就达到100多家。为什么上市欧冠年公司青睐股权筹资？一位业内人士一语道破天际，“股市的钱不用还，谁都想要，如果不是为了圈钱，那么公司上市干什么？”也就是说，上市只是手段，圈钱才是目的！
三、在中国上市公司股权融资成本是相对较低的
1.股权资本成本概述
资本成本是指企业取得和使用资本时所付出的代价。取得资本所付出的代价，主要指发行债券、股票的费用，向非银行金融机构借款的手续费用等；使用资本成本的所付出的代价，主要由货币时间价值构成，如股利、利息等。在公司理财中，资本成本一般用相对数表示，如借入长期资金的资本成本即为资金占用费与实际取得资金之间的比率。其基本公式如下：
K=D/[P（1-F）]
因此普通股资本成本的计算公式为：
Knc=D0（1+g）/[P0（1-Fc）]+g
式中Knc表示股权资本成本，g表示股利增长速度，D0表示上一年支付的股利，P0表示股价，Fc表示普通股的筹资费用率。该公式即是投资者的回报比率，也是公司管理者所需只需的股利等费用。
2.我国上市公司股权融资成本的分析
尽管负债的抵税效应能大大的降低债券的资本成本，但是，在中国的市场上，股权融资仍然是上市公司获取资金的首要选择。其原因不仅在于上市公司增发新股时为了圈钱，其中还有一个主要的原因就在于公司股利的发放方式。在中国的市场上，企业当期净利润用来发放现金股利的比率一般比较低，有些企业甚至根本就不发放现金股利，以四川宜宾五粮液股份有限公司为例，该公司较多的是选择股票股利，对于现金分红基本上没有；再比如用友软件，07年末公司实行10股分红10元的高股利政策，但是当时用友软件的股价甚至逼近70块钱，08年每10股分红3元，如此看来公司股利增长率g为负值，姑且不考虑这一问题，就是股利除去当时的股价投资者当年的收益率也没有2%。因此我们可以看到当一个公司的现金股利发放的少时，其投资者当年所获得的收益一般低于债券投资者的收益，甚至还会远远的低于当期银行存款的利率。
不仅如此，对于公司的股利发放方式，公司的控股股东有着很大的决策权，但是主要的原因还在于在中国金融市场上股民买卖股票的资本利得税远远的低于企业的所得税，当一个公司盈利的时候，除了扣去当期的企业所得税，在发放现金股利的时候还需要扣去股东的个人所得税，也就是说企业发放现金股利发放到股东手中的钱必须要扣除两次所得税，而当企业采用发放股票股利或者配股方式时，就直接将当期的收益以股票的方式转移给了投资者，在此期间公司的股东不需要缴纳个人所得税，只需要在卖出股票换取现金的时候需缴纳资本利得税，而股东卖出股票所缴纳的资本利得税与印花税之和远远的低于个人的所得税。这也是为什么上市公司发放股利时更多的选择了股票股利而非现金股利。
四、结语
从上面的分析我们可以发现，一个公司的股权融资的资本成本表面上很高，股东对风险报酬的希望较高，但是从上市公司发放现金股利的情况我们可以发现，公司的股权融资成本其实是非常低的，有些时候甚至是达到了同期银行存款的利率水平，而不仅如此，当一个公司当年选择发放股票股利时，表面上是通过进一步的融资，而实际上一分钱都没有从公司流出去。因此，我们可以发现资本利得税与个人所得税相差很远时，公司的股票融资成本其实是很低的。
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