投资指标在项目投资中的应用
中图分类号：F83
文献标识码：A
doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2017.16.057
1 问题提出
项目投资的应用范围非常广泛，企业可以通过项目投资，实现资本的积累，对企业的可持续发展具有重要的意?x。然而，企业对投资项目是有选择性的，并不是所有的方案都是用于本企业，企业在决策某一个投资项目的时候，应该结合本企业在当前市场下的实际情况，以计算出这个项目的可行的程度，如果达标，则企业可以对该项目进行投资。一个项目投资的可行性分析离不开常见的投资决策分析指标，关于投资指标在项目投资中的应用，国内外不少学者对投资指标进行分析，分析出每个指标都有其显著的优点，但是每个指标都存在着缺陷，但是却没有完整的结论。不少学者得出的结论是动态指标比静态指标去对项目可行性分析考虑问题更全面，但是并不是所有的动态指标都是适用。对于一个互斥方案，可能会出现所有指标都使用了，依旧无法分析哪个方案更好的情况，这时候可能就需要借助于其他辅助指标进行分析。本文利用一个案例，对该方案提出的互斥方案进行比较分析，在基本投资指标无法得出结论的情况下，使用其他辅助指标进行比较，选择最好的方案，通过该案例引发思考，提出在投资指标在项目投资中需要注意的一些问题。
2 项目投资概述
2.1 项目投资的概念
项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。比如购买生产线，或者投资大型的项目等，都属于项目投资。一个项目投资的存续时期，包括该项目建设时期和项目运营时期。项目投资是一种长期投资行为，属于对内投资。
2.2 项目投资可行性分析
一个好的项目投资可以为企业带来巨大的利益，对于企业来说有着不可或缺的意义，可以创造出非常大的发展空间，提升企业制造产品的能力，并且它应用非常的广泛，涉及各行各业，但是不是所有的项目投资方案都可以给企业带来积极意义，必须对项目投资进行可行性分析，选择适合于企业的方案。
对于项目投资的可行性分析必定离不开投资指标，常见的投资决策评价指标包括静态指标和动态指标。
静态指标包括原始投资回收率、投资报酬率、静态投资回收期、总投资收益率等；
动态指标包括动态回收期、净现值、净现值率、现值指数、内部报酬率、年均净现值等。
3 案例分析
3.1 项目投资案例
A公司是一个快递的公司，1998年创立，注册资本为25亿，公司主要建设和大力发展民族性的品牌。在A公司的发展过程中，他们一直致力于网络的研究，不断提高和改善运行体系，使得信息网络、中转运输网络、终端网络为一体，在传统性的快递行业中开辟新模式，并占据了极具优势的地位。在二十年多年的发展过程中，这个快递公司有了自己运营的快递网络且得到了极大的完善和发展。
A公司打算与另外一家快递公司共同投资在昆明市建设一个物流中心，计划打通新的市场。
有两个方案可供选择。
方案1：该物流中心计划在三年内建成，其中固定资产的投资为800万元，于第一年年初投入。开办费为60元，其中前三年年初的投资费用均为20万元，于第四年物流中心建成并且开始投入使用。投产前需要预先支付流动资产100万元，项目建成后可以使用10年，该固定资产选择的折旧方法为直线法，期满以后会有净残值70万元。投产后预计第一年预计可以为企业带来300万元的销售收入，其中该物流中心的销售成本为100万元，以后每年可达到300万元税前利润，所得税的税率为25%，按10年计提开办费用。
方案2：该物流中心计划在一年内建成，其中固定资产的投资为500万，在第一年年初投入。流动资产投资120万元，于第一年年末投入。一年建成后投产使用，项目投产后可以使用后可以使用6年，固定资产按照直线法计提折旧，期满以后会有净残值40万元，投产后预计第一年可以达到200万元的销售收入，其中该项目的销售成本为80万元，以后每年可达到240万税前利润，所得税的税率。
3.2 两个方案的净现金流量
方案1：该项目建设期3年，经营期10年；
项目计算期n=13年；
固定资产的年折旧=（800-60）/10=74万元；
开办费的摊销额=60/10=6万元；
建设期的净现金流量：NCF0=-820万元；
NCF1-2=-20万元；
NCF3=-100万元；
经营期的净现金流量：NCF4=（300-100-74-6）×（1-25%）+74+6=170万元；
NCF6-12=（300-74-6）×（1-25%）+74+6=245万元；
终结点的净现金流量：NCF13=245+60+100=405万元。
方案2：该项目建设期1年，经营期6年；
项目计算期n=7年；
固定资产的年折旧=（500-80）/7=60万元；
建设期的净现金流量：NCF0=-500万元；
NCF1=-120万元；
经营期的净现金流量：NCF3=（200-80-60）×（1-25%）+60=105万元；
NCF4-7=（220-60）×（1-25%）+60=180万元； 终结点的净现金流量：NCF8=180+80+120=380万元。
3.3 两种方案的投资指标
方案1：由表1可以得出：
包括建设期的静态的回收期=7+（55/245）=7.22年；
不包括建设期的静态的回收期=7.22-3=4.22年；
会计收益率ARR=[（300-100+300×9）/10]/（820+20+20+100）≈30.2%；
快递行业属于物流行业，其行业基准折现率为12%；
净现值NPV=44.06>0；
净现值率NPVR=5.22%>0；
现值指??PI=5.22%+1=1.0522>1；
内含报酬率IRR≈13%>12%。
方案2：由表2可以得出：
包括建设期的静态的回收期=4+（155/180）=4.86年；
不包括建设期的静态的回收期=4.86-1=3.86年；
会计收益率ARR=[（200-80+200×5）/6]/（500+120）≈30.1%；
净现值NPV=75.21>0；
净现值率NPVR=13.8%>0；
现值指数PI=13.8%+1=1.138>1；
内含报酬率IRR≈15%>12%。
3.4 分析两种方案
比较两个方案，投资回收期都小于项目的计算期，净现值NPV都大于0，内含报酬率IRR都大于行业基准折现率。无论是从投资的回收期静态指标上看，还是从净现值、内含报酬率等动态指标上看，这两个方案都是可行的。
但是这两种方案所涉及的原始投资额不相同，项目计算期都是不相同的，应采用年等额净回收额是这个比较合适的方法。这个方法是把该投资项目各年的现金净流量按照设定的折现率折算到相对于第0年的现值，再除以n年的年金现值指数，换算为考虑时间价值的年平均现值，也就是年金，它的本质就是将净现值的总额平均分摊到每一年。计算两个方案的年等额净回收额：
UAV1=6.86
UAV2=16.49
对两个方案的年均净现值进行对比，可以看出方案2的UAV要远远高于方案1，而且方案2的回收期、净现值、净现值率、内含报酬率等都比方案1高，从投资指标上看方案2要比方案1更好，同时，对于外部环境来说，快递行业在当前属于热门行业，其经营风险相对也比较高，选择项目计算期小的更加的合理。综合考虑，方案2比较好。
4 投资指标在应用中需要注意的问题
通过上个案例可以看出，使用NPV、NPVR、IRR等评价一个项目的投资方案，要比不考虑时间和风险问题的回收期这些指标，得出的结果更为可靠。但是并不能单纯依靠某一个指标去进行判断，应该使用很多指标进行综合判断。
4.1 要注意折现率的选择
折现率并不是固定的，我们可以选择较高折现率，也可以选择较低的折现率，并不是确定的。当折现率选择不同时，会影响到指标值的大小，从而可能得出来的决策结果也会有很大的差异。比如，对于方案1，在不同折现率下，净现值NPV的大小如表3所示。
从表5中可以看出，对于这个项目，如果选取12%的行业基准折现率时，净现值是大于0，该决策是可以实施的，而当选择13%的折现率时，如果该决策实施的话就会导致亏损，所以应该如何选择合适的折现率的呢？
折现率虽然可以选取很多，比如可取行业的基准折现率、资本成本率或者是投资者要求到达的其他报酬率，一般根据该项目的具体情况来分阶段的选择折现率比较合适，比如说在建设期的时候，选择筹资的银行存款利率或者贷款的利率，如果是自由资金，也可以选择资本成本率，在经营期的时候，选择行业基准折现率，这样就比较的符合实际的情况，便于操作。所以在选择折现率的时候，要考虑实际结果选择比较恰当的折现率。
4.2 要考虑内外部环境
项目计算期只是一个预估的状况，并不是受企业控制，而现金净流量也是不受企业所控制的。由于存在外部因素的影响，该项目受所处在的地理位置，交通的状况，资源的供求关系，顾客，竞争对手影响，可能无法导致该项目顺利进行。比如案例所列举的快递行业，是目前比较热门的行业，势必会在一段时间内出现更多的竞争对手，可能将导致无法达到预估的销售水平，从而影响净现值、内部收益率等等，无法实现预期的收益水平，导致该项目投资决策失败。因此要综合考虑外部环境，除了使用投资指标，还需要充分注意企业的内外部环境，具体问题具体分析。
总之，投资评价指标体系是一个比较完善的评级体系，不仅可以做到对项目投资进行事前预测，而且也可以对项目投资完成后做项目再评价分析。使用比较方便，一般情况下，使用动态评价指标要比静态评价指标得出的评价结果更加的可靠。在对项目投资利用评价指标进行评价时，不能机械性的套用公式，计算指标，然后比较指标，单纯地依靠投资指标得出结论，要充分考虑风险的问题，要根据实际情况具体分析。比如在企业的资金短缺时，应该去选择投资数额比较多的分次投资项目，经营风险大时，选择项目计算期小、净现值小的项目。从长远的角度做出最适合的投资决策，避免盲目地做出决策。
