国美电器的类金融模式研究
售企业在我国经济结构中占有重要地位，其融资渠道也随着经济的发展日趋多样化，其中具有代表性的是类金融模式。类金融模式是指在供应链中处于核心地位的企业凭借其商业信用，无偿占用供应商资金，用于企业的经营活动和投资活动的一种融资模式。然而，类金融模式亦具有独特的风险性，类金融模式下的债务结构不够合理，容易影响企业及供应商资金链的稳定性，甚至会影响市场的金融秩序。因此，如何合理地利用类金融模式以优化零售企业供应链管理具有重要的现实意义。
一、“类金融”模式的定义及特征
郎咸平教授（2010）认为，类金融模式是指企业像商业银行一样，低成本或无成本吸纳、占用供应链上各方资金并通过滚动的方式供自己长期使用，从而得到快速扩张发展的一种商业模式。
类金融模式的形式特征是核心企业的流动负债占总负债的比例、应付款项（包括应付账款和应付票据）占流动负债的比例都比较大，使得其现金周转期为负值，其实质在于核心企业掌控了渠道控制权使得其可以无偿占用供应链上交易伙伴的资金。国美这类零售巨头之所以能够采用类金融模式的主要原因是供应链和流通渠道的中心不断下移，主导权逐渐从生产商向零售商过渡，离消费者最近的零售企业控制了整个供应链的终端渠道，进而成为商业信用资源的主要获得者。
二、国美电器类金融模式分析
（一）国美简介
国美电器从1987年的家用电器小店经过30年的发展到今天“全渠道、新场景、强链接，打造全零售生态圈”的行业巨头，其门店总数已达1 790家，覆盖了全国434个大中型城市，拥有着全国性的连锁实体店和销售网络，领导中国家电零售市场。
2012年国美股权争夺使得近五年的净利润呈V字形，从2011年的18.59亿元骤降为-7.28亿元，之后一直增长至2015年的12.08亿元，相对而言，营业收入的变化较为缓和，从2012年的510.97?|元持续增长至2015年的645.95亿元。目前，国美经过战略调整，自2013年开始整体的经营状态有了较大的改观，2015年的电子商务GMV较上年增长114.45%，综合毛利率保持在17.81%，整体呈现出强大的发展潜力。
（二）国美电器的类金融模式
国美电器在零售企业中占据着霸主地位，其凭借通过门店扩张，同业兼并形成的全渠道终端网络体系，以及逐步建成的市场信息系统、存货和物流管理系统，占据了供应链上最关键的环节，进而在整体供应链上拥有了更多的主导权和控制权。
国美电器类金融模式的运作基础就是凭借其规模经济效益形成的商业信用优势，通过集中采购来加强与供应商的谈判能力，以延期支付货款的方式无偿占用供应商资金，使账面上留有大量的浮存现金，这也是国美对净资金需求低的原因。国美的应付款项周转期接近140天，意味着供应商实际垫付了国美日常经营所需的资金，并且富余的资金还能用作其他投资。这种无实际成本的资金又为其扩大规模、提升渠道控制权提供了有力的支持，进而形成良性的资金循环体系。
（三）国美电器类金融模式的财务特征
汤谷良教授（2008）指出，国美这种类金融模式存在“五高五低”的现象：流动比率高、净现金需求负；应付款项高、银行借款低；资产负债率高、有息负债率低；利息收入高、利息支出低；其他业务收入高、毛利率较低。国美电器2011―2015年的资金结构如表1所示。
从国美年报财务数据来看，国美的负债结构为高经营性负债，低金融性负债。国美的流动负债中银行借款较少，大部分是应付账款和应付票据，而且应付账款周转期均为130天以上，虽然资产负债率较高，但有息负债率很低。2011年没有银行借款，2012年到2014年银行借款占流动负债的比例（有息负债率）为10%左右，2015年仅为4%，负债大多以流动负债为主，其中非流动负债占总负债的0.5%左右，因此可以看出，国美新增门店资金主要是占用了供应商资金。国美电器类金融模式的重要特征有：
1.以应付款项为主的经营性负债降低了国美财务成本。以应付款项为主的经营性负债在流动资产和营业收入中的比例反映出国美对供应商资金占用的能力。从表1可以看出，流动负债占流动资产的比例在90%左右，流动比率为1，两者几乎相等。另外，营业收入随着流动负债的增加也逐步增长，即应付款项的占用在一定程度上促进了营业收入的增长，在行业中流动负债占流动资产的均值为20%，而国美则超过行业的一倍，表明国美有很强的资金占用能力，同时也说明国美占用供应商资金的财务特征确属类金融模式。
2.国美账面存有大量浮存现金，降低了对净现金的需求。零售企业的现销模式使企业在日常经营中拥有大量的现金流，而国美的现金占流动资产比例均值为28.75%，对现金的需求量并不是很大。国美的流动比率保持在1以上，有较强的经营资金周转效率和获利能力，同时营业收入的增长为国美提供了一定的现金保证，使得国美账面的净现金较少。
3.国美的销售回款周转效率高，增强了供应商依附性。零售企业处于供应链的核心地位，现金周转期短是零售业突出的行业特征，但是从表2可以看出，国美的现金周转期比行业要短更多，更短的现金周转期正是类金融模式的突出表现。2015年行业现金周转期为-5.9天，而国美为-61.73天，负数的周转期不仅为日常经营提供了资金的保障，还可以使企业将资金用作其他投资来提高收益。负数的周转期主要体现在应付账款的周转期，即应付账款周转期降低了整体的资金周转期，提高了国美资金周转率，可见占用供应商资金的类金融模式为国美的资金周转贡献很大。 三、类金融模式对国美电器的财务影响
（一）国美电器运作模式的优势
国美电器的运营管理、资本运作都以企业的长远发展为目标，通过不断整合各方资源，不断完善价值链的各个环节，来提高企业的运营效率。国美的家电零售连锁在战略管理、成本领先策略以及经营差异化方面成为了行业的风向标。
国美采取直接集中采购、包销等方式来保证价格优势，消灭中间批发商、代理商来降低渠道成本和零售价格，牢牢掌握主动权。国美奉行成本领先“低价”策略，即降低进货价，再依靠低价和完善的物流配送体系不断开拓市场，使供应商更加依赖国美，进而形成良性循环，而低价策略的损失由供应商的通道费来弥补。
此外，国美的“全渠道、新场景、强链接，打造全零售生态圈”战略加上专业的销售能力和良好的售后服务，使国美的经营实现规模化和契约化。国美的差异化经营理念是基于与其他链条企业的密切战略合作，涉及采购、生产、销售等全环节，这样既有利于促进供应链和需求链的完美结合，又能够有效预防供不应求或供过于求的状况。
（二）国美类金融模式的潜在风险
1.债务结构不够合理，资金链存在薄弱之处。国美电器的债务结构中非流动负债仅有递延税项负债或少量的交易性负债，几乎可以忽略不计，流动负债中也只有少量的银行借款，2011年银行借款甚至为零，国美浩大的经营规模，由流动负债来支撑很可能会有较大的财务风险和经?I风险。在2009年国美就曾因为扩张速度过快导致资金不足而关闭了近100家线下实体店，同时由于国美强势的作风习惯，导致中小供应商对其不合理的降价促销等方式都只是敢怒不敢言。如果国美脆弱的资金链出现断裂，供应商们也都将舍国美而去。因此，国美电器应该重视其信用资金管理、债务结构管理和供应商关系维系。
2.容易激化与供应商的矛盾，影响经营的和谐发展。供应链管理的实质是合作共赢，供应商控制生产成本，零售商降低营销费用，构建战略联盟关系，实现信息资源共享，携手共同创造财富。
2004年国美与格力的“决裂”众所周知，格力凭借自身的规模和品牌优势建立起了自己的连锁机构，此次决裂不仅损害了国美的品牌形象，还增加了一个强劲的竞争者。另外，其他竞争对手京东、苏宁对国美的渠道控制权也有不同程度的影响。无论是国美电器长期无偿占用供应商资金，还是严重的“吃供应商”盈利模式，都影响着自身与供应商关系链的稳定性，不利于整体供应链的管理。
四、结论
类金融模式和营运资本管理的OPM战略有着异曲同工之妙，都是借用别人的钱为自身牟利，但同时也都有一定的潜在风险。一方面，国美在资金调控方面应注重对货币资金及账款的管理，提高企业的资金投放效率和运营效率，保证企业强大的“造血功能”，从而降低企业的经营风险。另一方面，国美需要借助供应链金融模式与供应商建立密切的战略合作关系，保证供应商资金链的稳定性。国外的百思买、沃尔玛及梅地亚等成功的欧美零售巨头的运营模式告诉我们，良好的供应商关系和整条供应链的优化才能使类金融模式更合理、更稳定。
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