民营企业并购国有困难企业的财务风险及对策
[关键词]民营企业；并购；信息不对称；财务风险
一、民营企业并购国有困难企业的现状
改革开放20多年以来，中国众多民营企业抓住有利的政治和经济时机，不断发展壮大，成为推动社会经济发展的一支重要力量。而与此相对应的是一些国有困难企业经营不善，长期无效占用大量资金，政府虽愿意给予支持，但苦于财力不足而力不从心。面对这一现实情况，民营企业参与国企改制重组正逢难得的历史机遇，但是外面的世界很精彩，外面的世界也很无奈。至2003年，民营企业收购上市公司的案例已接近上市公司被收购总数50%，但成功的并购案例不到50%[1].当前市场经济迅速发展，国有企业改革逐步深入，一些规模、效益、管理水平、技术水平都有较大发展的民营企业希望充分利用体制和机制的转换“以投资换身份，以兼并拓市场”。民营企业参与并购国有困难企业诱惑很多，民营企业并购国有困难企业一方面促进了国有困难企业扭亏脱困，盘活了国有存量资产，减轻了各级财政负担，另一方面对于那些急于做大企业规模，却受到资金、场地等方面限制的民营企业来说，也是一个难得的发展机遇。在学术界，有“靓女先嫁”、“丑女先嫁”、“适合就嫁”等多种理论观点，但在现实生活中，效益较好，资产质量不错的国有企业往往不会先“嫁”出去。国有困难企业因为职工心态不稳定，政府担心其经营风险转为财政风险，常常倾向于将其转让。这样，国有困难企业就历史性地成为民营企业扩张中的并购对象。由于目前民营企业对自身实力认识不清，我国兼并收购的法律规范还不健全等现实情况的存在，因此，科学分析并购国有困难企业中的财务风险因素，寻找合理的防范对策，成为民营企业发展壮大中的头等大事。
二、企业财务风险来源
（一）财力不足风险
企业改革的不断深入，伴随着推进投资主体多元化的步伐。一些民营企业忽视了收益往往发生在远期，而成本发生在近期，对自身实力认识不清，高估自己的整合能力，在资金实力、技术能力、管理能力还不足的情况下，仅凭一时热情采取并购行为。这种超过自身财务能力进行并购“蛇吞象”式的并购行为，往往使民营企业陷入进退维谷的困境，财务协同效应无法产生。
（二）信息不对称风险
在并购过程中，信息是非常重要的。及时准确地获取目标企业真实的信息，可以大大提高并购的成功率。目标企业从自身利益考虑，往往不会在提供信息时使自己暴露无遗，并购方就不能顺利获得反映目标企业真实财务状况和经营成果的完整信息资料，处于不利地位的民营企业承担着最终导致并购决策失败的风险。这种现象称为“信息不对称风险”，可以分为以下3种类型：
1.表内风险
目标企业的各项财务报告是并购方获取信息的一个非常重要的途径。目标企业对财务报告从有利于自身的角度进行“粉饰包装”，所提供的不准确的财务报告数据直接造成民营企业对并购产生的收益和风险估计不足，增加了并购的财务风险。
2.价格风险
如何确定企业并购交易的价格是企业并购过程中的核心问题，并购前买卖双方对目标企业价值的认定则是确定企业并购交易价格的基础[2].由于企业间协商议价的方式没有引入市场竞争机制，又没有多余的选择，难以避免转让价格的不确定性和随意性。目标企业通常在评估价值时高估自己的价值，以提高自己的并购价格。如果民营企业没有经过详细地分析调查，就得出盲目乐观、轻率的结论，将不能很好地保护己方的利益，甚至出现亏损企业卖高价的不合理现象。
3.表外风险
关于并购企业财务信息的匮乏导致民营企业对并购企业真实价值认识不清。实际上一些国有企业资产的账面价值不代表其真实价值，存在很多账外因素和隐性成分，影响企业价值判断的各项因素尤其是隐性负债需要全面考虑。所谓隐性债务指改制企业对外担保而形成的或有债务。改制企业原有的隐性债务被卖方有意隐瞒，参与并购的民营企业很难了解目标企业的真实情况。一旦企业并购协议签订，目标企业所有的经济责任就全部转移到民营企业身上，债主纷纷找上门来要求不知情的民营企业承担担保责任，大量隐性债务浮出水面，一些看不见的黑洞逐逐渐暴露出来，巨额的债务官司使民营企业深陷债务纠纷泥潭，官司缠身，处于代人受过的不利局面。
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