西方股利政策对我国公司股利改革的启示与借鉴
出处：论文网
时间：2007-01-20
摘 要 在分析西方股利分配的历史经验的基础上，结合我国股利分配政策缺乏稳定性和连续性的现状，试图归纳出对我国上市公司具有启示意义的股利战略思想。
关键词 股利政策 稳定性 股利战略
1 西方股利政策实践历史的经验
通过对近50年欧美上市公司采取的股利政策的分析，可以发现一些具有普遍性的现象。
1.1 股利收入的增长与GDP增长之间没有必然的联系
投资界历来普遍认为，公司利润占GDP的比率一般是固定不变的，因此国家总体经济的快速增长，往往会带来利润、红利及投资回报的快速上升。但是荷兰银行与伦敦商学院发表的2005年全球投资回报年鉴认为，股票投资回报和GDP增长之间没有必然的联系。股票市场长期投资的红利增长与GDP增长呈反比例关系，即GDP增长速度越快，股票市场回报反而更差。这一研究结果是对传统看法的极大挑战。据介绍，该研究涵盖了北美、亚洲、欧洲和非洲各地共17家主要证券市场上的各种股票、债券、现金和外汇交易，是自1900年以来研究投资总回报方面最详尽的报告。
1.2 股利随收益的变化而变化，且股利变化比收益变化平滑
从长期看，收益和股利正相关不足为奇，因为股利是从收益中支付的。图1显示了1960~2001年间收益和股利的变动情况。从图1中可以观察到两种趋势：一是股利跟着收益的变化而变化；二是股利变动要比收益变动线平滑得多。
1956年，John Lintner对公司怎样决定股利进行了广泛深入的分析得出，公司在决定股利时会考虑三个因素。首先，确定目标股利支付率，据此决定公司愿意长期内作为股利发放的收益比例。第二，根据收益长期可持续的变动调整股利，只有觉得在长期内能够维持更高股利条件时才提高支付率。由于担心将来的不得不削减股利，所以，股利的增长总是落后于收益的增长且平滑得多。最后，经营管理者更加关心的是股利的变动而非股利的发放水平。
1.3 股利是刚性的
公司一般不经常调整他们的股利，这种不愿意变动的情况形成了股利的刚性。它主要缘于两个因素：一是公司出于对未来维护高水平股利的担心，二是害怕未来股利的削减在市场上产生负面影响，导致股票价格下跌。图2提供了1981~1990年间每年股利增加、减少和不变的公司数目的情况。
从图2中可以看出，在大多数年份中，不变动股利的公司数目远远超过变动股利的公司数目。在那些变动股利的公司中，增加股利的公司数目平均5倍于减少股利的公司数目。
（4）公司的股利政策随公司的生命周期变化而变化。
公司的生命周期可以以投资机会和公司增长的形式来描述。一般说来，公司会采取与其目前在生命周期中所处位置最为相适应的股利政策。例如，高增长、投资机会多的公司一般倾向少发或不发股利；而具有较大现金流量、投资项目较少的稳定发展的公司则倾向多发股利。
1.5 股利支付率高，股利形式多为现金股利，股利政策基本稳定
据统计美国上市公司1983~1992年间的平均股利支付率为65.8% ，即净利润的大部分都分配给股东。美国上市公司股利支付率高的主要原因是：第一，美国公司的自有资本率较高，所以股东的力量相对强大，以致经营者在经营方向和利益分配方面不得不按照股东的价值取向来安排。第二，美国的资本市场相当完善，加之美国公司外部直接融资的能力很强，当公司的规模迅速扩张时，公司之间的兼并收购非常频繁，因此公司采取高股利政策。一方面可以稳定股东的情绪和树立良好的市场形象，另一方面也能够达到保护自己和抵御恶意收购的目的。与此同时，如果公司的股利政策多变或者分红减少，将直接导致公司信用下降，从而对公司筹集资金或经营活动都会带来不利影响。因此为了均衡股利水平，维持公司的良好形象，美国上市公司一般都尽量保持稳定的股利政策。
总之，在西方股利理论的指导下，西方上市公司的股利支付率高，股利形式多采用现金股利，且比较一致地采取了稳定的股利政策的战略。
2 西方股利政策的启示与借鉴
2.1 上市公司应保持股利政策的稳定性和连续性，增加透明度
从西方国家的经验可以看出，他们都尽力维持股利政策的稳定性，以增强股票的预见性和股东信心，使股东队伍保持稳定。这种股利战略对改进我国上市公司的股利政策波动大、缺乏连续性的现状尤其重要。具体来说，就是上市公司要从公司整体战略出发，明确公司的股票价格目标、股利支付率与股利分配形式，而不是盲目迎合市场需要。
关键词 股利政策 稳定性 股利战略
1 西方股利政策实践历史的经验
通过对近50年欧美上市公司采取的股利政策的分析，可以发现一些具有普遍性的现象。
1.1 股利收入的增长与GDP增长之间没有必然的联系
投资界历来普遍认为，公司利润占GDP的比率一般是固定不变的，因此国家总体经济的快速增长，往往会带来利润、红利及投资回报的快速上升。但是荷兰银行与伦敦商学院发表的2005年全球投资回报年鉴认为，股票投资回报和GDP增长之间没有必然的联系。股票市场长期投资的红利增长与GDP增长呈反比例关系，即GDP增长速度越快，股票市场回报反而更差。这一研究结果是对传统看法的极大挑战。据介绍，该研究涵盖了北美、亚洲、欧洲和非洲各地共17家主要证券市场上的各种股票、债券、现金和外汇交易，是自1900年以来研究投资总回报方面最详尽的报告。
1.2 股利随收益的变化而变化，且股利变化比收益变化平滑
从长期看，收益和股利正相关不足为奇，因为股利是从收益中支付的。图1显示了1960~2001年间收益和股利的变动情况。从图1中可以观察到两种趋势：一是股利跟着收益的变化而变化；二是股利变动要比收益变动线平滑得多。
1956年，John Lintner对公司怎样决定股利进行了广泛深入的分析得出，公司在决定股利时会考虑三个因素。首先，确定目标股利支付率，据此决定公司愿意长期内作为股利发放的收益比例。第二，根据收益长期可持续的变动调整股利，只有觉得在长期内能够维持更高股利条件时才提高支付率。由于担心将来的不得不削减股利，所以，股利的增长总是落后于收益的增长且平滑得多。最后，经营管理者更加关心的是股利的变动而非股利的发放水平。
1.3 股利是刚性的
公司一般不经常调整他们的股利，这种不愿意变动的情况形成了股利的刚性。它主要缘于两个因素：一是公司出于对未来维护高水平股利的担心，二是害怕未来股利的削减在市场上产生负面影响，导致股票价格下跌。图2提供了1981~1990年间每年股利增加、减少和不变的公司数目的情况。
从图2中可以看出，在大多数年份中，不变动股利的公司数目远远超过变动股利的公司数目。在那些变动股利的公司中，增加股利的公司数目平均5倍于减少股利的公司数目。
（4）公司的股利政策随公司的生命周期变化而变化。
公司的生命周期可以以投资机会和公司增长的形式来描述。一般说来，公司会采取与其目前在生命周期中所处位置最为相适应的股利政策。例如，高增长、投资机会多的公司一般倾向少发或不发股利；而具有较大现金流量、投资项目较少的稳定发展的公司则倾向多发股利。
1.5 股利支付率高，股利形式多为现金股利，股利政策基本稳定
据统计美国上市公司1983~1992年间的平均股利支付率为65.8% ，即净利润的大部分都分配给股东。美国上市公司股利支付率高的主要原因是：第一，美国公司的自有资本率较高，所以股东的力量相对强大，以致经营者在经营方向和利益分配方面不得不按照股东的价值取向来安排。第二，美国的资本市场相当完善，加之美国公司外部直接融资的能力很强，当公司的规模迅速扩张时，公司之间的兼并收购非常频繁，因此公司采取高股利政策。一方面可以稳定股东的情绪和树立良好的市场形象，另一方面也能够达到保护自己和抵御恶意收购的目的。与此同时，如果公司的股利政策多变或者分红减少，将直接导致公司信用下降，从而对公司筹集资金或经营活动都会带来不利影响。因此为了均衡股利水平，维持公司的良好形象，美国上市公司一般都尽量保持稳定的股利政策。
总之，在西方股利理论的指导下，西方上市公司的股利支付率高，股利形式多采用现金股利，且比较一致地采取了稳定的股利政策的战略。
2 西方股利政策的启示与借鉴
2.1 上市公司应保持股利政策的稳定性和连续性，增加透明度
从西方国家的经验可以看出，他们都尽力维持股利政策的稳定性，以增强股票的预见性和股东信心，使股东队伍保持稳定。这种股利战略对改进我国上市公司的股利政策波动大、缺乏连续性的现状尤其重要。具体来说，就是上市公司要从公司整体战略出发，明确公司的股票价格目标、股利支付率与股利分配形式，而不是盲目迎合市场需要。
