养老金投资运营的国际考察与现实思考
出处：论文网
时间：2007-02-12
[摘要] 本文简要分析了养老金投资运营的原则以及目前国外养老金投资运营的主要渠道。然后结合当前我国养老金的投资现状，提出了一些拓宽养老金增值渠道、促使其有效运营的思考。
[关键词] 养老金投资 国际考察 现实思考
一、 养老金的投资原则
养老金是在职工离退休后予以支付的保障其日后生活需要的货币额。它是职工在为企业提供服务期间所提取的作为其劳动报酬的一部分，
安全性、收益性和流动性是任何投资活动必须考虑的三大原则，只不过投资的要求不同，三大原则的优先次序也有所不同。养老基金的养老保障功能决定了其投资原则的顺序是：安全性、收益性、流动性，即必须在保证基金安全的基础上提高基金的收益率，同时确保其流动性需要。
安全性作为第一位的投资原则，是因为养老金是职工退休后的“养命钱”，因此在考虑其投资行为时应注重分散投资以降低风险；在确保投资安全性的前提下，养老基金的投资还应取得一定的回报，即养老金的保值、增值。因为养老基金的收益状况无论对规定供款制计划还是规定受益制计划都是至关重要的。规定供款制计划是指企业根据各期提存的金额及基金的投资收益来确定养老金支付额的养老金计划，在缴费率一定的情况下，养老基金的投资收益较高，则职工退休后取得的养老金给付水平也就可以提高，对于缴费企业来说，若养老金的投资收益良好，可以继续维持原来的缴费水平，甚至可以根据企业的经营情况对缴费率作适当的调整（在养老金计划条款允许的情况下）；规定受益制计划是企业承诺在职工退休后支付一定数额的养老金，或在职工退休后分期支付一定数额养老金的计划。由于该类型的养老金计划已承诺向退休职工支付既定水平的养老金，因此养老基金若能够取得较高的收益率，对企业来说就可以降低提供养老金的成本。正因为如此，养老金投资的收益性无论对企业还是职工都显得十分重要。与安全性和收益性相比，养老基金投资对流动性的要求相对较低，这是因为养老金计划的期限一般都较长，在通常情况下，养老金的缴费收入和投资的到期收益可以应付养老金正常开支的需要。
二 养老金投资运营的国际考察
养老金投资运营在各国的差别较大，主要体现在对投资工具的选择及投资比例上，其原因是与各国资本市场的发育程度、法律法规的规定及各国会计制度等的差异有关。养老金可选择的投资工具从总体上看可分为金融工具和实物工具两大类。具体地，一般投资在以下几大类：
第一，现金和银行存款，以现金和银行存款形式保存养老基金的国家并不多见，因为银行存款的利率很低，有时候甚至跟不上物价的上涨水平，从而出现养老基金在数量上保值和增值，实际上却贬值的现象。但采用现金和银行存款方式具有较高的安全性及较强的流动性。
第二，购买政府发行的有价证券，如国家发行的国库券、特种国债、国家经济建设债券等。由于没有违约风险，其安全性较高；在收益上是通过获得较高的债券利息（利率一般高于同期银行存款）来实现养老基金的保值和增值。因此政府发行的有价证券几乎在所有国家都是养老金的重要投资工具，投资比重高的可达40%左右（如加拿大、智利等），比重低的也在11%以上（如丹麦、英国等）。
第三，企业债券，是一种承诺偿还借款的凭证，是企业筹集资金的一种重要的形式。该类型的债券由于存在违约风险因而利率略高于政府债券，但风险低于股票，也是养老金的重要投资工具。一般地，由于企业的资信程度不同，企业债券具有不同的风险等级。
第四，公司股票，股票是股份公司为筹集资金发给投资者的凭证，股票投资具有投机性、风险性大的特点，但同时也有变现性强、收益率高等优点。许多国家都允许养老金投资于股票市场，并在投资比重上都有某种程度的增加，比如英国从1970年的49%上升到1990年的63%，日本也从6%上升到27%；但有些国家却限制其投资比重，如德国规定养老金投资在股票上的比重不能超过20%①。 股票投资的收益来自于股票买卖的价差和持股期间的股息收入，股票投机注重前者，而作为长期投资的养老金更注重后者，即公司的成长性带来的长期回报率。
第五，委托投资，如委托中央银行、国家信托投资公司等进行投资。它是将养老金转化为商业借贷资本形式。这种投资的好处是投资收益大，利率较高，但不利之处在于投资不能随时回收，流动性较差，且到期时，因受托方经营状况的差异，养老金本利的回收存在着一定的风险。
第六，实物投资，包括房地产、基础设施等。实物投资具有投资回收期长、资金需求量大、流动性差等特点，但能在一定程度上防范通货膨胀风险，因此是养老金可以选择的投资工具之一。其中，房地产市场受经济周期波动影响有较大的风险，并且由于它涉及到的方面较多，技术性要求高，因而投资的管理成本较高。所以绝大多数国家将养老金用于购买房地产的比重都比较低。
除了以上这些传统的投资工具外，20世纪80年代以来出现的创新金融工具为养老金投资提供更为广泛的选择，并且有些创新的金融工具本身就是根据养老金的特点及其投资要求而发明的。这方面在美国的金融市场上最为突出②。 三 我国养老金的投资现状及选择
（一）我国养老金的投资现状
我国目前对养老金投资采取比较严厉的限制措施。对“统账结合”的基本养老金，规定基金结余余额除预留相当于2个月的支付费用外，应全部购买国家债券和存入银行专户，严格禁止投入其他金融和经营性事业；对于企业计提的补充养老基金，虽然在投资上没有太多的限制，但由于管理体制等方面的原因，目前积累起来的补充养老金与基本养老金一样，也主要用于购买国家债券和存入银行。由于政府发行的国债无论从种类还是从数量上都比较少，因此养老金在国债上的投资比例也就较低，而主要集中投资于银行存款，但是银行存款的利率经过央行的多次调整，目前已降至年利率2.25%（一年期），显然，这样的一个利率水平很难使养老基金达到有效的增值。加上养老基金积累具有长期性的特点，通货膨胀这一经济现象也可能使养老基金不仅不能保值，反而会出现贬值的状况。因此，要实现养老基金的保值和增值，必须拓宽其投资渠道，促使其有效运营。
[关键词] 养老金投资 国际考察 现实思考
一、 养老金的投资原则
养老金是在职工离退休后予以支付的保障其日后生活需要的货币额。它是职工在为企业提供服务期间所提取的作为其劳动报酬的一部分，
安全性、收益性和流动性是任何投资活动必须考虑的三大原则，只不过投资的要求不同，三大原则的优先次序也有所不同。养老基金的养老保障功能决定了其投资原则的顺序是：安全性、收益性、流动性，即必须在保证基金安全的基础上提高基金的收益率，同时确保其流动性需要。
安全性作为第一位的投资原则，是因为养老金是职工退休后的“养命钱”，因此在考虑其投资行为时应注重分散投资以降低风险；在确保投资安全性的前提下，养老基金的投资还应取得一定的回报，即养老金的保值、增值。因为养老基金的收益状况无论对规定供款制计划还是规定受益制计划都是至关重要的。规定供款制计划是指企业根据各期提存的金额及基金的投资收益来确定养老金支付额的养老金计划，在缴费率一定的情况下，养老基金的投资收益较高，则职工退休后取得的养老金给付水平也就可以提高，对于缴费企业来说，若养老金的投资收益良好，可以继续维持原来的缴费水平，甚至可以根据企业的经营情况对缴费率作适当的调整（在养老金计划条款允许的情况下）；规定受益制计划是企业承诺在职工退休后支付一定数额的养老金，或在职工退休后分期支付一定数额养老金的计划。由于该类型的养老金计划已承诺向退休职工支付既定水平的养老金，因此养老基金若能够取得较高的收益率，对企业来说就可以降低提供养老金的成本。正因为如此，养老金投资的收益性无论对企业还是职工都显得十分重要。与安全性和收益性相比，养老基金投资对流动性的要求相对较低，这是因为养老金计划的期限一般都较长，在通常情况下，养老金的缴费收入和投资的到期收益可以应付养老金正常开支的需要。
二 养老金投资运营的国际考察
养老金投资运营在各国的差别较大，主要体现在对投资工具的选择及投资比例上，其原因是与各国资本市场的发育程度、法律法规的规定及各国会计制度等的差异有关。养老金可选择的投资工具从总体上看可分为金融工具和实物工具两大类。具体地，一般投资在以下几大类：
第一，现金和银行存款，以现金和银行存款形式保存养老基金的国家并不多见，因为银行存款的利率很低，有时候甚至跟不上物价的上涨水平，从而出现养老基金在数量上保值和增值，实际上却贬值的现象。但采用现金和银行存款方式具有较高的安全性及较强的流动性。
第二，购买政府发行的有价证券，如国家发行的国库券、特种国债、国家经济建设债券等。由于没有违约风险，其安全性较高；在收益上是通过获得较高的债券利息（利率一般高于同期银行存款）来实现养老基金的保值和增值。因此政府发行的有价证券几乎在所有国家都是养老金的重要投资工具，投资比重高的可达40%左右（如加拿大、智利等），比重低的也在11%以上（如丹麦、英国等）。
第三，企业债券，是一种承诺偿还借款的凭证，是企业筹集资金的一种重要的形式。该类型的债券由于存在违约风险因而利率略高于政府债券，但风险低于股票，也是养老金的重要投资工具。一般地，由于企业的资信程度不同，企业债券具有不同的风险等级。
第四，公司股票，股票是股份公司为筹集资金发给投资者的凭证，股票投资具有投机性、风险性大的特点，但同时也有变现性强、收益率高等优点。许多国家都允许养老金投资于股票市场，并在投资比重上都有某种程度的增加，比如英国从1970年的49%上升到1990年的63%，日本也从6%上升到27%；但有些国家却限制其投资比重，如德国规定养老金投资在股票上的比重不能超过20%①。 股票投资的收益来自于股票买卖的价差和持股期间的股息收入，股票投机注重前者，而作为长期投资的养老金更注重后者，即公司的成长性带来的长期回报率。
第五，委托投资，如委托中央银行、国家信托投资公司等进行投资。它是将养老金转化为商业借贷资本形式。这种投资的好处是投资收益大，利率较高，但不利之处在于投资不能随时回收，流动性较差，且到期时，因受托方经营状况的差异，养老金本利的回收存在着一定的风险。
第六，实物投资，包括房地产、基础设施等。实物投资具有投资回收期长、资金需求量大、流动性差等特点，但能在一定程度上防范通货膨胀风险，因此是养老金可以选择的投资工具之一。其中，房地产市场受经济周期波动影响有较大的风险，并且由于它涉及到的方面较多，技术性要求高，因而投资的管理成本较高。所以绝大多数国家将养老金用于购买房地产的比重都比较低。
除了以上这些传统的投资工具外，20世纪80年代以来出现的创新金融工具为养老金投资提供更为广泛的选择，并且有些创新的金融工具本身就是根据养老金的特点及其投资要求而发明的。这方面在美国的金融市场上最为突出②。 三 我国养老金的投资现状及选择
（一）我国养老金的投资现状
我国目前对养老金投资采取比较严厉的限制措施。对“统账结合”的基本养老金，规定基金结余余额除预留相当于2个月的支付费用外，应全部购买国家债券和存入银行专户，严格禁止投入其他金融和经营性事业；对于企业计提的补充养老基金，虽然在投资上没有太多的限制，但由于管理体制等方面的原因，目前积累起来的补充养老金与基本养老金一样，也主要用于购买国家债券和存入银行。由于政府发行的国债无论从种类还是从数量上都比较少，因此养老金在国债上的投资比例也就较低，而主要集中投资于银行存款，但是银行存款的利率经过央行的多次调整，目前已降至年利率2.25%（一年期），显然，这样的一个利率水平很难使养老基金达到有效的增值。加上养老基金积累具有长期性的特点，通货膨胀这一经济现象也可能使养老基金不仅不能保值，反而会出现贬值的状况。因此，要实现养老基金的保值和增值，必须拓宽其投资渠道，促使其有效运营。
