百度上市创造“财富神话”
出处：论文网
时间：2007-02-13
摘要：百度公司在纳斯达克上市创造了一批亿万富翁，究竟是什么具有如此魔力？笔者将目光投向隐藏在“财富神话”背后的制度——经理股票期权制度。作为一种制度创新，经理股票期权制度已被引入我国，但是由于我国现有的主客观环境的约束，其实施效果并不理想。本文从新制度经济学的角度对经理股票期权制度的需求和供给进行分析，提出目前在我国经理股票期权的需求大于供给，应通过加大制度的供给达到供求平衡状态，从而使经理股票期权制度能充分发挥其作用。
关键词：期权；经理股票期权；制度需求；制度供给
2005年8月5日，纽约，中文搜索引擎百度公司宣布在纳斯达克（NASDAQ）正式上市，发行4，040，402股美国存托凭证股票（每股美国存托凭证股票代表一股A类普通股），这些美国存托凭证股票以27美元开始交易，开盘即跳升到 66 美元，第一个交易日以 122 美元收盘，按此价格计算，包括百度总裁李彦宏在内的 7 名高管身价均已过亿。
百度上市产生一批亿万富翁的同时也把人们的视线又一次引向了其背后的神秘制度——经理股票期权。股票经理期权作为一种激励制度，可以转变成为发展的巨大动力，成为企业的独特优势，从发达国家的实践上看，对公司的高级管理层或优秀人才进行股票期权奖励已实行多年。1999年美国的Korn & Ferry [①]调研报告显示，资产在10亿美元以上的公司中有78%的都向管理层发放股票期权；在《财富》1000家企业中已有90%推行了经理股票期权。作为一种制度创新，经理股票期权制度已被引入我国，但是由于我国现有的主客观环境的约束，许多公司正在实施或者试点所谓的“股票期权制度”极少是真正意义的经理股票期权制度，实施效果不尽人意。
一、经理股票期权的定义及其价值
（一）期权及经理股票期权的定义。
期权原属经济学范畴中的一个专用名词。期权在《经济百科辞典》被定义为 “一种可在一定日期，按买卖双方所约定的价格，取得买进或卖出一定数量的某种金融资产或商品的权利。”戴维•皮尔斯主编的《现代经济学辞典》中对期权的定义是：“期权，一种契约，允许另一当事人，在给定的时期内按照约定的价格，购买或销售商品或有价证券的契约。它相当于一种类型的投机，如果价格显著地变动，买进很可能按照充分低于当前交易价格的约定价格购买，如果差价大于期权的成本，他就将受益。销售契约是出售期权，购买契约是购买期权，而买或卖的契约是双重期权。这些通常简称为限价卖出和限价买进。”
经理股票期权(Executive Stock Option，ESO)是企业赋予高层经营管理者在一定期限内按照预定价格购买一定数量本公司股票的权利。经理股票期权是企业给予高级管理人员的一种权利，持有这种权利的高级管理人员可以在规定时期内以股票期权的行权价格（Exercise Price）购买本公司股票，这个购买的过程称为行权（Exercise）。在行权以前，股票期权持有人没有任何的现金收益；行权过后，个人收益为行权价与行权日市场价之间的差价。高级管理人员可自行决定在任何时间出售行权所得股票。
行权价格通常高于期权发放时的股票市价，高级管理人员只有在规定时间内使股票价格高于行权价格，才能通过执行期权而获利。现代企业正是通过实施经理股票期权制，把经理人员的自身利益与企业的未来发展紧密联系在一起，从而实现对经理等高级管理人员的激励和约束作用。
（二）股票期权到期日的价值
股票期权到期日的价值V =max（S-X，0），
其中S为期权到期日的股票市场价格，X为购买期权时的股票协议价格。买方以成本E购买期权，只有权力而无义务，其潜在的盈利是将无限的亏损有限化，亏损最大不超过期权费E。
二、新制度经济学的观点
“新制度经济学”主张用主流经济学（包括古典经济学）的方法来分析制度，深刻影响着众多经济学家的思维和信念。1993年诺贝尔经济学奖得主罗纳德•科斯提出，“新制度经济学应该从人的实际出发来研究人，实际的人在由现实制度所赋予的制约条件中活动。”新制度经济学另一代表人物，1993年诺贝尔经济学奖得主道格拉斯•诺斯教授认为，“新制度经济学的目标是研究制度演进背景下人们如何在现实世界中做出决定以及这些决定又如何改变世界。”可以看出，科斯与诺斯都强调了新制度经济学应该研究人、制度与经济活动以及它们之间的相互关系。
新制度经济学所探讨的问题是那些现实世界提出来的问题。我国许多经济学者运用新制度经济学的方法分析经济问题，提供了很好的解释。比如，张维迎教授运用产权理论和委托—代理理论解释国有产权制度为什么缺乏效率。本文试图用新制度经济学中的制度需求和供给理论来谈讨经理股票期权制度在我国不能充分发挥激励作用的原因。
“需求－供给”分析是传统经济理论中分析经济问题的基本方法。新制度经济学有效地把“需求－供给”分析拓展到制度分析领域。制度选择及制度变迁可以用“需求－供给”这一经典的理论构架来进行分析（林毅夫，1989）。
三、股票经理期权的制度需求
（一）国家政策上鼓励
近年来，随着股票期权制度逐步引入我国，各级政府在政策上明确了其合法性。1998年中共中央、国务院发布了《关于加强技术创新，发展高科技，实现产业化的决定》，允许用国有资产增值部分作为股份进行奖励，允许民营科技企业采取股份期权形式。1999年9月，党的十五届四中全会通过了《中共中央关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定》，明确提出在少数企业中可以继续探索试行经理（厂长）年薪制、持有股份等分配方式。2000年10月，党的十五届五中全会通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十个五年计划的建议》，进一步指出建立健全收入分配的激励机制和约束机制，对上市公司负责人及技术骨干实行年薪制和股权期权试点。国务院有关部门对实行期股、期权制订了相应的政策措施，并选择部分高科技公司作为试点单位。同时，各地政府也纷纷制定了相应的政策，支持股票期权制度的实施。上海、武汉、深圳、北京、济南、沈阳等地的政府也选择了部分企业进行股票期权分配形式的探索，随着探索的进一步深入，地区模式的范围将会不断扩大。
（二）有利于留住和吸引优秀人才。
当今社会企业间的竞争归根到底是人才间的竞争，经理股票期权是一种有效的激励制度，能留住并吸引优秀人才，将企业处于竞争中的有利位置。
由于经理股票期权给予经理人员的是对将来预期收益的选择权，是一种不确定的未来收入。为了留住人才，许多公司对经理股票期权附加限制条件，通常情况下，股票期权在授予后不能立即执行，而要等待一定时间，在到了能够执行的时候，每年也只能执行其中一定的比例。当经理人员在限制期间离开公司，将会丧失剩余的期权，为避免发生潜在的损失，经理人员会安心在本公司工作。
实施经理股票期权还能吸引优秀人才加入企业。微软大中华区前任总裁唐骏只用了三个小时就做出决定加盟上海盛大网络发展有限公司，出任总裁，或许260 多万股的股票期权也是不可或缺的重要因素之一（以唐骏所持股票期权计，身价 4 亿元，则成了大陆最富有的职业经理人）。
（三）可以使委托－代理成本降低
经理股票期权可以有效地减少委托-代理成本。在现代企业制度下，所有权和经营权相分离，投资者与经营者之间是一种“委托－代理”的契约关系（经济学中的“委托－代理”关系指任何一种涉及信息不对称的交易，交易中占有信息优势的一方称为代理人，另一方称为委托人）。投资者投入资本组建公司，他们委托经理人员负责公司的日常经营活动，但他们无法全面了解公司的实际经营情况。经理人员为实现自身利益最大，往往做出不利于投资者的决策（如道德风险、逆向选择问题）。投资者若想减少由于代理成本（主要指经理人员道德风险、逆向选择而给投资者带来的损失），就必须增加代理费用，以加强监督工作。通过实施股票期权将经理人员与投资者的利益紧密地连在一起。公司投资者通过给予经理人员在未来约定的期限内以某一确定的价格购买一定数量本公司股票的权力，把公司经理人员的利益与公司的价值和股东利益有机的统一起来。
（四）有利于克服经理人员的短期行为。
在传统薪酬制度下，经理人员往往只关心自己任期内的经营业绩，忽视公司核心竞争能力和发展后劲。常常倾向于选择成本较低，见效较快的短期项目，尤其当接近离职时，他们会减少有价值的研究开发项目和投资项目。而在股票期权制度下，由于期权期限较长，在期权行使前，经理人员为了获利就必须考虑企业的长期利益，采用能使公司股票长期升值的项目。而在行使期权之后，由于公司对经理人员所购股票的抛售有最低期限规定，经理人员购买股票成了企业的股东，就与企业的长远利益趋于一致。从自身利益出发，经理人员将矫正短视心理，致力于公司的长期发展。
关键词：期权；经理股票期权；制度需求；制度供给
2005年8月5日，纽约，中文搜索引擎百度公司宣布在纳斯达克（NASDAQ）正式上市，发行4，040，402股美国存托凭证股票（每股美国存托凭证股票代表一股A类普通股），这些美国存托凭证股票以27美元开始交易，开盘即跳升到 66 美元，第一个交易日以 122 美元收盘，按此价格计算，包括百度总裁李彦宏在内的 7 名高管身价均已过亿。
百度上市产生一批亿万富翁的同时也把人们的视线又一次引向了其背后的神秘制度——经理股票期权。股票经理期权作为一种激励制度，可以转变成为发展的巨大动力，成为企业的独特优势，从发达国家的实践上看，对公司的高级管理层或优秀人才进行股票期权奖励已实行多年。1999年美国的Korn & Ferry [①]调研报告显示，资产在10亿美元以上的公司中有78%的都向管理层发放股票期权；在《财富》1000家企业中已有90%推行了经理股票期权。作为一种制度创新，经理股票期权制度已被引入我国，但是由于我国现有的主客观环境的约束，许多公司正在实施或者试点所谓的“股票期权制度”极少是真正意义的经理股票期权制度，实施效果不尽人意。
一、经理股票期权的定义及其价值
（一）期权及经理股票期权的定义。
期权原属经济学范畴中的一个专用名词。期权在《经济百科辞典》被定义为 “一种可在一定日期，按买卖双方所约定的价格，取得买进或卖出一定数量的某种金融资产或商品的权利。”戴维•皮尔斯主编的《现代经济学辞典》中对期权的定义是：“期权，一种契约，允许另一当事人，在给定的时期内按照约定的价格，购买或销售商品或有价证券的契约。它相当于一种类型的投机，如果价格显著地变动，买进很可能按照充分低于当前交易价格的约定价格购买，如果差价大于期权的成本，他就将受益。销售契约是出售期权，购买契约是购买期权，而买或卖的契约是双重期权。这些通常简称为限价卖出和限价买进。”
经理股票期权(Executive Stock Option，ESO)是企业赋予高层经营管理者在一定期限内按照预定价格购买一定数量本公司股票的权利。经理股票期权是企业给予高级管理人员的一种权利，持有这种权利的高级管理人员可以在规定时期内以股票期权的行权价格（Exercise Price）购买本公司股票，这个购买的过程称为行权（Exercise）。在行权以前，股票期权持有人没有任何的现金收益；行权过后，个人收益为行权价与行权日市场价之间的差价。高级管理人员可自行决定在任何时间出售行权所得股票。
行权价格通常高于期权发放时的股票市价，高级管理人员只有在规定时间内使股票价格高于行权价格，才能通过执行期权而获利。现代企业正是通过实施经理股票期权制，把经理人员的自身利益与企业的未来发展紧密联系在一起，从而实现对经理等高级管理人员的激励和约束作用。
（二）股票期权到期日的价值
股票期权到期日的价值V =max（S-X，0），
其中S为期权到期日的股票市场价格，X为购买期权时的股票协议价格。买方以成本E购买期权，只有权力而无义务，其潜在的盈利是将无限的亏损有限化，亏损最大不超过期权费E。
二、新制度经济学的观点
“新制度经济学”主张用主流经济学（包括古典经济学）的方法来分析制度，深刻影响着众多经济学家的思维和信念。1993年诺贝尔经济学奖得主罗纳德•科斯提出，“新制度经济学应该从人的实际出发来研究人，实际的人在由现实制度所赋予的制约条件中活动。”新制度经济学另一代表人物，1993年诺贝尔经济学奖得主道格拉斯•诺斯教授认为，“新制度经济学的目标是研究制度演进背景下人们如何在现实世界中做出决定以及这些决定又如何改变世界。”可以看出，科斯与诺斯都强调了新制度经济学应该研究人、制度与经济活动以及它们之间的相互关系。
新制度经济学所探讨的问题是那些现实世界提出来的问题。我国许多经济学者运用新制度经济学的方法分析经济问题，提供了很好的解释。比如，张维迎教授运用产权理论和委托—代理理论解释国有产权制度为什么缺乏效率。本文试图用新制度经济学中的制度需求和供给理论来谈讨经理股票期权制度在我国不能充分发挥激励作用的原因。
“需求－供给”分析是传统经济理论中分析经济问题的基本方法。新制度经济学有效地把“需求－供给”分析拓展到制度分析领域。制度选择及制度变迁可以用“需求－供给”这一经典的理论构架来进行分析（林毅夫，1989）。
三、股票经理期权的制度需求
（一）国家政策上鼓励
近年来，随着股票期权制度逐步引入我国，各级政府在政策上明确了其合法性。1998年中共中央、国务院发布了《关于加强技术创新，发展高科技，实现产业化的决定》，允许用国有资产增值部分作为股份进行奖励，允许民营科技企业采取股份期权形式。1999年9月，党的十五届四中全会通过了《中共中央关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定》，明确提出在少数企业中可以继续探索试行经理（厂长）年薪制、持有股份等分配方式。2000年10月，党的十五届五中全会通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十个五年计划的建议》，进一步指出建立健全收入分配的激励机制和约束机制，对上市公司负责人及技术骨干实行年薪制和股权期权试点。国务院有关部门对实行期股、期权制订了相应的政策措施，并选择部分高科技公司作为试点单位。同时，各地政府也纷纷制定了相应的政策，支持股票期权制度的实施。上海、武汉、深圳、北京、济南、沈阳等地的政府也选择了部分企业进行股票期权分配形式的探索，随着探索的进一步深入，地区模式的范围将会不断扩大。
（二）有利于留住和吸引优秀人才。
当今社会企业间的竞争归根到底是人才间的竞争，经理股票期权是一种有效的激励制度，能留住并吸引优秀人才，将企业处于竞争中的有利位置。
由于经理股票期权给予经理人员的是对将来预期收益的选择权，是一种不确定的未来收入。为了留住人才，许多公司对经理股票期权附加限制条件，通常情况下，股票期权在授予后不能立即执行，而要等待一定时间，在到了能够执行的时候，每年也只能执行其中一定的比例。当经理人员在限制期间离开公司，将会丧失剩余的期权，为避免发生潜在的损失，经理人员会安心在本公司工作。
实施经理股票期权还能吸引优秀人才加入企业。微软大中华区前任总裁唐骏只用了三个小时就做出决定加盟上海盛大网络发展有限公司，出任总裁，或许260 多万股的股票期权也是不可或缺的重要因素之一（以唐骏所持股票期权计，身价 4 亿元，则成了大陆最富有的职业经理人）。
（三）可以使委托－代理成本降低
经理股票期权可以有效地减少委托-代理成本。在现代企业制度下，所有权和经营权相分离，投资者与经营者之间是一种“委托－代理”的契约关系（经济学中的“委托－代理”关系指任何一种涉及信息不对称的交易，交易中占有信息优势的一方称为代理人，另一方称为委托人）。投资者投入资本组建公司，他们委托经理人员负责公司的日常经营活动，但他们无法全面了解公司的实际经营情况。经理人员为实现自身利益最大，往往做出不利于投资者的决策（如道德风险、逆向选择问题）。投资者若想减少由于代理成本（主要指经理人员道德风险、逆向选择而给投资者带来的损失），就必须增加代理费用，以加强监督工作。通过实施股票期权将经理人员与投资者的利益紧密地连在一起。公司投资者通过给予经理人员在未来约定的期限内以某一确定的价格购买一定数量本公司股票的权力，把公司经理人员的利益与公司的价值和股东利益有机的统一起来。
（四）有利于克服经理人员的短期行为。
在传统薪酬制度下，经理人员往往只关心自己任期内的经营业绩，忽视公司核心竞争能力和发展后劲。常常倾向于选择成本较低，见效较快的短期项目，尤其当接近离职时，他们会减少有价值的研究开发项目和投资项目。而在股票期权制度下，由于期权期限较长，在期权行使前，经理人员为了获利就必须考虑企业的长期利益，采用能使公司股票长期升值的项目。而在行使期权之后，由于公司对经理人员所购股票的抛售有最低期限规定，经理人员购买股票成了企业的股东，就与企业的长远利益趋于一致。从自身利益出发，经理人员将矫正短视心理，致力于公司的长期发展。
