我国创业板市场融资功能的问题及对策
一、引言
自上市以来创业板已为不少中小型企业提供了有力的融资支持。截止到2012年3月30日，上市的308家创业板公司首发募集资金合计就达到2078.32亿元，平均每家公司为6.76亿元。其中，碧水源、国民技术和沃森生物首发募集资金分别高达25.53亿元、23.80亿元和23.75亿元，高居目前创业板首发募资额的前三位。同时也涌现出一批广泛分布于信息技术、新材料、现代服务业、新能源等新经济领域的高成长公司，如汇川技术、新研股份、吉峰农机等。截至2012年3月30日，创业板市场共有战略性新兴产业的上市公司141家，占创业板市场的45.8%，募集资金996.35亿元。
随着创业板股票不断上市，创业板的总市值也不断上行，在解决中小型企业融资难的同时，也在引导资金流向新兴产业，为推动产业升级发挥了积极的作用。但是，创业板市场依然存在融资功能上的不足。
二、中小企业创业板融资中存在的问题
（一）上市条件高，对企业要求僵化
与国外市场比，中国创业板市场对上市企业的要求较高，极大地限制了中小企业上市融资（见表1）。较长的运营要求使很多处于草创期的企业失去了上市资格；财务要求忽视了企业盈利预期和进一步发展。中小企业要想上市融资很多方面需要改善，需要投入的资金相对较多，对本就缺少资金的中小企业来说是一个难题。
表1 纳斯达克市场与我国创业板市场上市条件
（二）上市企业超募现象严重
创业板三高现象带来了严重后果：
1.二级市场没有盈利空间，只有炒作的空间市场出现暴涨之后连续下跌的情况，股民的风险越来越大，影响了市场信心和稳定。
以第一批上市的牛股吉峰农机为例（如图1），其在业绩没有大爆发的情况下（2011年第一季度归属母公司的净利润只增长了51.23%），该股票几乎直接上涨了三倍，远高于大盘同期水平，在上市后的近两年里，吉峰农机在每年盈利的条件下，股价只剩下了32.84元（向后复权），波动幅度之大远超投资者的承受水平。
图1 吉峰农机
2.企业超募资金过多使得资金使用效率降低。
根据2010和2011年报以及wind数据的统计结果，虽然上市企业完成了融资目标，但大部分企业的资金用途却没有完全应用到技术开发、产能扩张。很多企业宁愿将募集来的资金存到银行，甚至购买土地，也不愿意参与公司主营业务（如图2），极大的浪费了创业板的市场资源。
图2 超募资金的流向
3.企业内部问题频发。
（1）创业板市场上的公司在上市后虽坐拥超募资金，但业绩却整体性出现变脸，“高成长”演变成“低成长”，一批公司业绩出现负增长，甚至亏损现象，极大的浪费了市场的融资机会。
（2）原始股急于套现，加剧了创业板市场的波动，影响后续企业融资。
（3）无完善的退市制度，资金流动性限制明显，限制了融资功能。在国外的创业板市场，上市公司退市非常普遍，并且创业板的退市率远高于主板市场，例如美国纳斯达克市场每年约有8%的上市公司退市，而美国证交所的整体退市率只有6%。纳斯达克市场在发展过程中尊重市场高成长、高风险的经验，正是通过实行大进大出式的发行、退市制度得来，从而使优秀的公司获得更多资源，同时也改善了纳斯达克上市公司整体业绩水平。因此我国要建立完善有效的退市标准，使创业板市场得以保持活力。
三、对策建议
纳斯达克市场在成长过程中，逐步形成了一整套独特的制度，构成其核心竞争能力。一是多层次的股票市场构架。2006年2月，纳斯达克宣布将股票市场分为三个层次：“纳斯达克全球精选市场”、“纳斯达克全球市场”（原“纳斯克达全国市场”）以及“纳斯达克资本市场”（原纳斯达克小型股市场），进一步优化了市场结构，吸引不同层次的企业上市。二是各层次市场之间灵活的转板机制。在低层次市场中得到成长的公司，一旦满足高层次市场的相关上市条件，即可通过简单的程序到高层次市场上市，不满足高层次市场维持上市标准、但满足纳斯达克资本市场要求的，可申请在纳斯达克资本市场中挂牌。三是便捷快速的上市审核程序。根据美国《证券交易法》的相关规定，注册成功的证券或者获得豁免权的证券就可以在纳斯达克交易所上市。四是强化上市公司治理。2002年7月30日，美国《萨班斯-奥克斯莱法案》颁布后，纳斯达克于10月10日提出25条公司治理修订建议，增加董事会的独立性，增加审计委员会的权力，增加独立董事权力等，以增强财务透明度和保护投资利益。五是严格而灵活的退市制度。纳斯达克市场规定了持续上市的最低标准，包括有形资产净值、总资产、市值、总收入、流通股份、最低股东数和最低买价等。因此，借鉴纳斯达克上市要求，对我国创业板市场提出改进建议：
（一）建立相应的转板制度，形成多层次的融资构架；
（二）降低上市标准，注重企业未来盈利性；
（三）构建新的监管体系，加强对上市后企业的监管；
（四）建立完善的退市制度，提高创业板的融资效率；
（五）企业努力建立完善的财务制度，应对上市融资的高标准。
