贵州茅台酒公司股利政策有效性分析
一、股利理论
（1）股利无关论。投资者对公司股利的分配不关心，其对股利或者资本利得无偏。股利支付比率大小不影响公司价值。（2）税差理论。投资者普遍认为，股利的税收负担比资本利得的税收负担要重。（3）客户效应理论。富有的投资者偏好低现金股利支付率的股票，偏好少分现金股利、多留存。反之，则喜欢高现金股利支付率的股票。（4）“一鸟在手”理论。股东偏向于现金股利，高公司股利支付率会使权益价值上升。其他股利理论还有代理理论以及信号理论等。
二、股利支付方式
（1）现金股利。现金股利支付形式最普遍，以现金支付给投资者，要求企业拥有累计盈余以及足够的现金。（2）股票股利。股利以股票的形式发放，股东持有股票数量增加，而持股比例、股票市场价值总额不变。（3）股票分割。把面额相对高的股票换成几股面额低的股票，可以帮助公司进行兼并、合并的实施。（4）股票回购。股份公司出资向投资者购回自己的股票，可作为一种现金股利的替代方式。
三、贵州茅台酒股份有限公司简介
贵州茅台酒公司是我国白酒行业的标杆性企业，茅台酒的悠久历史及其业内口碑使其拥有独特竞争力，一直处在我国高端白酒前列。贵州茅台集团由中国贵州茅台酒厂有限责任公司及其下属子公司等近20家企业构成，茅台集团所涉猎产业领域广泛，白酒、证券、保险等行业均有其足迹。中国贵州茅台酒厂有限责任公司由中国贵州茅台酒厂演变而来，1997年改制成为有限责任公司，贵州茅台酒股份有限公司于1999年正式成立。
2001年7月31日，贵州茅台酒在上海证券交易所公开发行普通股7150万股，累计达25000万股，2001年8月份上市。自从上市以来，贵州茅台股价一路攀升，现金股利分红的绝对值也相当可观，连续赢得“最牛现金分红股”称号。
四、贵州茅台酒股份有限公司的股利政策
从2001年开始，贵州茅台现金分红未间断，并且其采取的是积极的分红股利政策。现金股利逐年递增，其每股盈余也在不断增长。
从上表可以看出，贵州茅台自2001年上市以来持续13年分配现金股利，从不间断，从市场上贵州茅台的股价表现，体现出市场对公司的大力认可。贵州茅台的股利支付一直处于增长水平，从2005年每10股派发3元至2012年每10股派发64.14元，一直处于增长阶段，2013年每10股派发43.74元，同样处于高水平。随着股价增长，派发股利金额也逐年上升。贵州茅台的股利支付率和每股现金股利都比较高，每股现金股利高出同行业水平的数倍。2011年贵州茅台股利支付率为47.35%，每股收益为8.44元。同样作为白酒行业的龙头企业，五粮液集团2011年股利支付率为30.82%，每股收益为1.62元，远远低于贵州茅台集团。
五、贵州茅台酒股份有限公司股利政策的有效性分析
贵州茅台拥有其不可撼动的核心竞争力与影响力，在高端白酒市场需求量大，近几年几次提高白酒价格，净利润也是水涨船高，据统计，其净利润2001年为3.28亿元，2013年上升为118.44亿元，因此，茅台集团具有充足的资金来源支撑其较高的现金股利政策。同时，给投资者传递着企业稳定发展的利好信息，持续贵州茅台的高股价，稳定企业的价值。持续稳定的高额现金股利给企业在整个资本市场上的树立了良好的形象，同时吸引那些不单单注重资本利得、更加注重企业红利的长期投资者，避免因短线投机带来股价异常波动，给市场投资者带来足够信心，增加企业价值。另外，从贵州茅台自身的长期发展来看，仍然处在上升期。2003年公司产能突破1万吨，预计于2015年实现产能15万吨，以五年为一期，2020年实现产能20万吨。但是，其投资项目所需的资金远远小于公司实现的利润。通过向股东分配股利，消化公司的闲置资金，想外界传递公司发展劲儿头足的良好信息，提升公司的形象。
贵州茅台发放大额现金股利，同时也要维护公司中小股东利益，防止公司大股东对中小股东的侵害，平衡中小股东与大股东之间的利益冲突。同时，发放现金股利，减少职业经理人可以动用的盈余，避免经理人滥用股东财富，协调股东与经理人之间的矛盾。
贵州茅台在2003年至2009年之间仅仅派发现金股利，在2010年与2013年增加了每10股配送1股的内容。发放股票股利，会使流通在外的股票总数增加，稀释每股收益和每股净资产。发放股票股利向外界传递利好信息：管理层对公司未来发展前景看好。同时，市场表现也证明了贵州茅台的高增长，说明公司有足够的发展空间。发放股票股利会使每股市价下降，股票的上升空间加大，贵州茅台的股票流通性增强，可以吸引或者留住更多的投资者。高额派发现金股利外加配送一定比例股票可以实在地回报投资者，给投资者带来信心。
六、结论
股利是上市公司回馈投资者的直接体现，稳定、持续的股利政策在提升公司形象的同时，更有助于企业的长远发展。股利政策的制定是全面、系统的工程，会引起企业的投融资状况、股票回购等的连锁反应，需要进行综合考虑，同时要平衡企业相关利益者之间的关系。积极的股利政策会给公司及股东同时带来良好回报。作为“国酒”生产者，贵州茅台在国内外均享有一定的知名度，丰厚的现金股利，又为其打响名声，增强了公司声誉，进而提升企业价值。作为股东，可以取得现金分红，在股价上升过程中也可以取得资本利得，稳定、持续的现金股利帮助投资者更好地安排其投入支出。
对于不同企业来讲，并非股利支付率越高越好。适合于企业的股利政策才是企业应该追求的，企业应该将股利政策与企业的发展、股东的报酬相结合，才能使企业得到长期稳定的发展。如今，国家限制三公消费，禁酒令随之出现，另外粮食成本上升使得白酒行业成本不断上升，对于白酒行业来说是个不小的挑战。贵州茅台集团在适应市场环境的变化的同时如何保持稳定、持续的现金股利政策，是应该慎重考虑的。（作者单位：河北大学）
