浅议IPO强制规定现金股利政策
一、IPO强制规定现金股利分配的政策背景
我国上市公司股利分配在上世纪九十年代出现了许多的问题，诸如股利支付率低且不分配公司逐年增多等，且进行派现的上市公司比例和派现水平都呈现了下降的趋势。与资本主义国家相比，我国的市场建立尚不成熟，这一现象仅仅由市场来进行调节显而易见是不足的。因此证监会从2001年起循序渐进地颁布了相应的政策文件，将再融资资格与股利分配水平相挂钩，从而来规范上市公司的一系列分红举措。从各项数据显示，监管当局的政策措施是小有成效的。但我国证监会将再融资资格与现金股利分配水平相挂钩的规定与强制分红的政策联系到一起，引起了社会上各种的关注。
二、强制现金股利政策的理论分析
股利政策是公司于利润再投资与回报投资者中间的政策，它关系到股东的即时收益与上市公司未来的发展，同时关系到公司自身和市场体制的健康发展，因而股利政策是对上市公司投资时重要的分析对象。我国由于《公司法》禁止股票回购（因减少注册资本、公司兼并的除外）这种变相分红的方式，上市公司分红主要采用的是派现和送股这两种形式。派现，也称现金股利，就是以现金的方式分红。而送股则对以后年度每股有收益影响是比较大的。一般情况下，在牛市中比较喜欢送红股，在弱市中则比较注重红利的分配。事实上，股利分配政策其实就是一个向股东返还现金的方法选择问题。
三、IPO强制股利政策的提出原因分析
我国上市公司在证券市场融资时，为了追求自身的利益，往往不注重对于投资者的回报利益，现金股利的分配很不规范，这一现象引发了各方的关注。往年可知市场中上市公司现金分红的状态和意愿均不佳，上市公司的分红率亦不高，更至于的是有些公司上市了十多年从未向股东分发红利，严重侵犯了投资者的利益。一直以来，上市公司向来以“铁公鸡”居多，不分红的现象广受诟病。2010年末，上市时间超过5年、且5年内从未分红的个股高达414家。截至2011年上半年，仍有近百家以“铁公鸡”著称的公司，超过10年没对投资者进行分红回报。而且一些公司虽然进行了比例性的分红，但却将分红保留在公司内部，不是直接给投资者现金，而是采取以送股的方式来实现分红的意义。因而证监会采取强硬手段，要求分红作为公司明确的股利政策，并且强制要求上市公司分红。我国证监会曾于2008年10月9日发布了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，这一决定的颁布，引起了市场的积极反应，保证了普通投资者享受的分红权。虽然，此决定主要针对于已经上市的公司，但对于准备IPO进入资本市场的公司也同时会起到一定的导向作用，鼓励其在这样的政策环境下主动来响应分红的政策。
四、IPO强制规定现金股利分配政策的影响
2011年11月9日，郭树清就任证监会主席40天后的“第一把火”：强推现金分红，强调“完善分红政策及其决策机制”需要真切的落实到拟IPO公司的招股说明书上，且不得随意改变。这一政策要求上市公司明确分红回报规划，包括现金分红政策和分配决策机制，并从新的IPO公司开始执行。在新申请IPO时，公告其现金股利分配政策，在申报稿的“重大事项提示”栏对分红政策要作特别强调的说明，同时把相关执行状况列为监管内容。
（一）政策对于企业而言
证监会的最新规定，企业在申请IPO时，需公告其股利政策，并把相关执行状况列为监管内容。即是通过行政手段强制IPO公司的现金股利分配。强制分红政策的颁布可能对一些上市公司存在着不利的影响：其一是有需要再融资的公司，这类公司本身拥有较好的投资项目，缺少资金的融通；其二则是拥有稳定的成长性因素的公司，拥有较好的发展前景，但现金流紧张更甚至匮乏于支撑公司的日常周转，这些公司则具有潜在的再融资需求。这一政策的颁布着实对其不利。
（二）政策对于投资者而言
强制分红会否真正的给投资者致富，是投资者所直接关注的。在证监会的作用下，政策出台，分红的公司增加，投资几率增加。第一，利润高的公司抢先一步将分红给了投资者，让投资者得到了实惠，第二，若市场条件向好的发展，二级市场“现金奶牛”也有望得到追捧，实现上升的趋势，这样投资者的利益也能大大增加。这样，自然而然的，高利润公司的投资，既能得到实在的分红，又能在二级市场的氛围中享受到差价带来的利益，会带来更多的投资者。
从战略、机构投资者看，我国机构投资者是指在金融市场从事证券投资的法人机构，此类投资者占据了上市公司股份的主力地位，强制现金分红势必给其带来了一定的现金流入，使其流动比率、速动比率及现金比率有所提升。这一政策的影响，对投资预期具有一定的鼓舞，增加了战略机构投资者的投资信心，在一定程度上，帮助了市场的发展。
从广大中小散户投资者看，在如今以二级市场差价为主的氛围内，股票市场市盈率相对较高，而高市盈率使现金股利相对于股价变得微不足道，个人投资者的获利期望主要寄托在股票的增值差价上，由于此类投资者持股量不大，因此现金分红所得到的利益不高。
（三）政策对于证券市场而言
从宏观方面看，市场体制的不健全，从而导致了股利支付率低且不分配公司的逐年增多。由于市场机制的不健全，市场的发育程度较低，且市场中高市盈率的存在，从而使现金股利对于股票本身的存在价值而言变得不值一提了。这样投资者的主要投资来源就在于股票的增值，对于公司本身的关注度就大大减少了。 从微观方面看，公司股权安排是导致现金股利政策发展的根本原因。一个公司的股权安排是治理公司的重要因素，对于公司的日常周转，公司管理人员有着决定性的因素，然而持股投资者只是委托代理身份中的一份，管理人员并不需要对某一特定投资者负责，股利分配亦没有强制的约束，由此分红就显得微不足道了。
五、股利分配政策的思考
现今，IPO强制规定了现金股利分配政策。政策实施后，分红的上市公司数量增加了，但仍存有很多的问题隐患，因为分红并不等于是对投资者的利益回馈。现在上市公司热衷于分红，并不能说明完全是政策影响，是否有其他原因并不知晓，而且上市公司积极的分红还需要有一个相对应的完好市场来配搭，这样才能够使投资者的所得回报达到最佳，否则投资者并不能成为最终的受益者。与此同时，市场中圈钱的现象依旧存在着，若想要真正地来改变这一格局，除了对上市公司提出强制性的要求，还需要更多地配合措施出台。上市公司的现金分红中就有重复征税的问题在其中，这一现象需要及时的政策来调整解决。这一问题使投资者的收益大打折扣，投资者取得现金分红后，需缴纳个税，但此前分红已是由上市公司的税后利润后再进行的，如此一来，就代表已缴纳了所得税，再对投资者征税，则造成了双重征税，高税负势必使投资者的利益大大减少了。这样，投资者并没有得到多少真正意义上的回报。相对则表明，只有投资者真正得到实惠，更好地来支持企业的发展，促进企业的未来收益。同时这一政策促进了市场发育程度的积极提升，亦能使我国的市场体制得到健全发展。最终，上市公司才有可能在市场完好的氛围下取得优异的利益成果。
