中小企业上市公司融资方式影响因素的实证研究
一、实证研究设计
（一）样本选取
本文主要研究中小企业的融资方式问题，因此，选取中小企业板上的公司作为实证样本。考虑到中小企业板块是在2004年开始设立的，因此，我们抽取2006-2010年5年的数据进行分析研究。在这些公司中，剔除ST股以及数据不完整的企业，同时，由于金融保险企业的业务性质与其他行业的差异很多，会计报表也有较大差异，因此本文的研究不包括这类企业。根据以上几点，本文共选择了92家中小企业板上的公司作为样本进行实证研究，分析其融资方式的选择。
（二）研究变量的选取
本文以内部融资率、债务融资率和股权融资率作为因变量，即被解释变量，通过SPSS回归分析中的逐步回归法来分析各因素对其影响。考虑到股权融资行为受到严格审批，不能持续发生，因此，本文如下定义各融资率：
内部融资率Y1 = 留存收益/资本总额;
债务融资率Y2 = 负债总额/资本总额;
股权融资率Y3 =（股本+资本公积）/资本总额。
本文以前人研究为基础，选取企业的短期偿债能力、长期偿债能力、资产营运能力、股东营运能力、股利支付能力以及市场竞争力等6个不同方面作为研究中小企业融资方式的自变量。
二、实证研究过程
（一）描述性统计
通过对中小企业板上市公司2006年-2010年的财务报表数据进行统计，我们可以得出如表1所示的中小企业融资偏好的排列顺序。由下表可以看出，在统计的样本企业中，债务融资率占大部分，在43.31%左右，在债务融资中，更是以短期债务为主，占据了38.06%，而长期债务融资率仅为5.25%。在这些企业中，内部融资率为17.77%，股权融资率占35.97%。综上所述，我国中小企业上市公司的融资偏好排序具体表现为先外部融资再到内部融资，先债务融资其次为股权融资，在债务融资中又以短期债务融资为关键。
（二）逐步回归分析
本文分别设内部融资率、债务融资率、股权融资率为被解释变量Yi（i=1，2，3），而前文所列举的影响因素为解释变量X1-X6，由此建立多元线性回归模型：
Yi=a1X1+a2X2+a3X3+a4X4+a5X5+a6X6+b
其中，a1、a2、a3、a4、a5、a6为个自变量的回归系数，b为常数项。
1.内部融资率的逐步回归分析
经过整理各回归数据后得到表格1所示内容
表1 内部融资率逐步回归结果
由上表可以看出，在逐步分析的过程中，剔除了对因变量Y1影响不大的变量X6，因此，得到如下的多元线性回归模型：
Y1=0.352 X5+0.016 X1+0.024 X3-0.158 X2+0.007 X4+0.102
F检验：F=91.721>F0.05（5，453）=2.21，并且sig=0<a =0.05，这就说明因变量Y1与自变量X5、X1、X3、X2、X4之间总体上具有线性关系。
T检验：自由度为453的t0.025=1.96，由表1可以看出，t值的绝对值分别为9.969、12.045、6.148、3.826、3.082、2.870，均大于1.96，这可以说明因变量Y1与自变量X5、X1、X3、X2、X4之间分别具有线性关系。
2.债务融资率的逐步回归分析
经过整理各回归数据后得到表格2所示内容
表2 债务融资率逐步回归结果
由上表可以看出，在逐步分析的过程中，剔除了对因变量Y1影响不大的变量X4和X6，因此，得到如下的多元线性回归模型：
Y2=-0.063 X1+0.586 X2-0.174 X5+0.016 X3+0.533
F检验：F=201.576>F0.05（4，454）=2.37，并且sig=0<a =0.05，这就说明因变量Y1与自变量X1、X2、X5、X3之间总体上具有线性关系。
T检验：自由度为454的t0.025=1.96，由表2可以看出，t值的绝对值分别为19.242、9.149、5.7、2.077，均大于1.96，这可以说明因变量Y1与自变量X1、X2、X5、X3之间分别具有线性关系。
三、结论
本文通过对中小企业板上市公司这一样本进行数据研究发现，我国中小企业上市公司的融资方式排序具体表现为先外部融资再到内部融资，先债务融资其次为股权融资，在债务融资中又以短期债务融资为关键。这些融资方式在不同程度上分别受到企业短期偿债能力、长期偿债能力、市场竞争力、资产营运能力等因素的影响。为了减少融资成本，优化股权结构，我国中小企业应该借鉴国外一些企业的经验，调整融资顺序，加强内部融资所占比重，同时优化债务融资中短期、长期债务所占份额。
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