上市公司内在价值的分析与评价
一、企业内在价值的概念
巴菲特在其创作的《Lessons Forcorporate Anlerica》一书中明确提出，企业内在价值是不可忽视的概念，它重在评估企业的投资情况，提高企业的相对吸引力。其计算值只能是简单的估计值，而不是用某种计算公式精算得出的精确值。而且在利率变化的情况下，企业内在价值的估计值也会发生相应的变化。而后，业界大部分学者又结合巴菲特提出的企业内在价值理论，从投资的角度提出了企业内在价值的概念：企业在其剩余寿命中将现金流量进行折现产生的折现值即为公司内在价值。其能够最大程度地反映企业现在与未来的盈利能力。
当前，上市公司主要依靠股票价格来评估其内在价值。究其原因，是上市公司股价高低代表了投资大众对企业内在价值的评价，股价能反映企业资本与投资大众获利的关系。而在内部方面，企业的内在价值则在一定程度上反映了企业所有者权益及企业的未来获利能力。
二、上市公司内在价值的分析
1.影响上市企业内在价值的因素
（1）财务效应
相比普通非上市公司，上市企业财务效应对企业内在价值的影响更大。而上市企业财务效应又主要通过财务杠杆作用影响企业的内在价值。具体来看，财务杠杆作用在一定程度上影响了中企业负债与优先股筹资情况。当财务杠杆加大时，上市企业的投资利润率往往要高于其负债利息率，此时若企业处于盈利状态，企业内在价值将有所提升。相反，如果企业创造的利益无法支撑债务利息需要，那么企业内在价值将受此影响而略有所下降。换言之，财务效应对企业内在价值的影响，主要是通过企业负债率与利益的关系间接实现的。
（2）资本结构
资本结构是否合理，直接影响了企业的内在价值。当前，判断上市企业是否具备合理资本结构的方式主要有：①判断上市企业的资本结构是否具备成本节约、弹性适度等良好特质；②上市企业的资本结构与投资结构在结构、数量及期限等方面是否协调；③对未来环境变动进行预期，全面考核资本结构、投资结构是否具备应变能力。通常，资本结构合理性越强，资本结构愈加优化，企业获得预期盈利的可能性越大，企业内在价值越大。相反，如果上市企业的资本结构不合理，财务杠杆作用无限放大，那么上市企业的投资风险就会无限放大，企业的内在价值就会越难确定。
（3）经营业绩
上市企业的经营业绩通常通过股价来反馈，且经营业绩会直接影响上市企业的内在价值。具体来看，上市企业经营效率越高，经营业绩越好，股价会随之上涨，企业盈利能力增强，企业内在价值提升；如果企业股价受外部影响下跌，企业的经营业绩会受其影响下降，企业的盈利减少，企业内在价值下降。更具体地说，上市企业预测的经营业绩越好，股价越高，购置该上市企业股票的股民会逐渐增加，企业经营的外部环境变好，企业更容易获取更多高利润项目，进而促使企业实际经营业绩向上提升，企业整体盈利增加，企业内在价值顺势提高。
（4）股利政策
股利政策主要包括四个维度，分别是股利支付情况、支付方式、支付水平及支付连续性。其中，若上市企业股利支付能保障投资者的稳定收益，说明企业股票风险小，企业经营状况良好，企业内在价值高；反之，则说明企业资金紧张，企业难以继续运营，企业内在价值流失；若企业能够长期采用现金股利支付方式，说明企业投资风险低，投资者青睐度高，股价会随之上涨，企业价值也会随之提升，反之则企业内在价值下降；若企业支付水平保持某个适当的波动幅度，而不大起大落，说明企业的经营状况相对较良好，上市企业的未来发展前景可观，企业盈利机会大，进而促使企业内在价值有效提高。
2.提升上市企业内在价值的方法
（1）强化财务杠杆效应
发挥并强化上市企业的财务杠杆效应，有利于进一步优化上市企业当前的资本结构，促使上市企业实现内在价值最大化。而上市公司要强化财务杠杆效应，首先要按照企业发展实情调整财务结构，实现财务结构的规范化，并进一步完善企业的股权结构，提高企业治理水平。其次，按照《公司法》的相关规定，明确公众持有企业股票的最低比例，使企业能够在合理合法的情况下回购股票，实现股权结构调整，把握上市企业的财务控制权。再者，财务部门要时时核算企业的负债情况，监督企业的股价变动情况，评估企业盈利能力，并以此与企业管理者协商，适当强化财务杠杆作用，规避企业盈利风险，增强企业的财务杠杆效应，提升企业内在价值。
（2）把握企业控制权
把握企业控制权，优化企业资本结构，是间接提升企业经营业绩，增加企业内在价值的方法。而要把握企业控制权，管理者必须要先积极克服经营权与所有权两权分离产生的利益目标偏差，并采用合适的方法实现两权的规范化；同时，上市企业管理者要积极把控企业经营情况，监督股价上涨与下跌波动幅度，规避不利于企业经营、股民收益、股东利益的措施，同时要采取合理的方式消除敌意收购股票的现象，尽可能保障上市企业平稳运营，把握企业控制权，使企业正常发展，进而保障企业获取可观盈利，有效提升企业内在价值；此外，把握企业企业控制权，要求企业监事会等监督部门要时时监督企业高层职位被接管、管理者被更换的情况，以及时消除“蚕食”控制权现象。
（3）优化证券市场
上市企业内在价值与其盈利能力有关，而上市企业的盈利能力通常又通过企业股票直接表现。众所周知，企业股票是置放在证券市场上的。证券市场的变动或一些不稳定情况，都会对上市企业产生负面影响，进而减少企业的内在价值。因此，要提高上市企业的内在价值，必须要做好证券市场优化工作。具体来看，可执行以下几项措施：①构建合理的证券市场运营监督机制，提高证券市场工作成员的工作积极性，及时消除证券市场不流通问题；②以立法的方式颁布提高证券市场规范化操作的法律法规，使证券市场有序发展，规避不必要的企业股价波动风险；③根据企业实情适度调整企业在证券市场上的股票供应量，使股票价格均能实现价值回归，保障股东利益；④构建违法清偿机制，对违背证券市场规定，恶意“暗箱操作”，打击经营良好的上市企业的行为进行相应的法律惩治。总体而言，只有实现证券市场的优化，使上市企业的股票减少外部环境波动影响，提高企业盈利稳定性，才能真正有效提高上市企业的内在价值。 （4）提高政策利用效率
提高政策利用效率的直接目的是为上市企业创造收益提供更多保障。一般而言，良好的股利政策，乃至外部政府部门颁发的优惠政策，都能在一定程度上推动上市企业提高经营绩效，增加企业收益，提高企业内在价值。特别是政府部门颁发的优惠政策，它能够优化上市企业经营的外部环境，为上市企业与其他企业提供“通行证”，使企业获得更多合作机会。因此，上市企业要特别注重提高政策利用效率。具体来看，应做好两方面工作：①发挥监事会等监督机构的作用，完善企业治理结构，使政策得以有效利用；②发挥管理层的功能，结合政策优势进行有利决策。
三、上市公司内在价值的评价
1.贴现现金流量法
贴现现金流量法是一种通过评价企业投资收益或现有资产收益情况来判定企业内在价值的方式。该理论认为，上市企业的内在价值其实就是企业经营产生的所有的现金流现值总和。因此，用贴现现金流量法评价上市公司的内在价值，评价方必须要具备长远发展目标，并积极收集与上市企业发展有关的各项完整的信息；同时，要在现有的风险调整机制的基础上对不同阶段的现金流进行比较，以提高上市企业内在价值评估的精确性。
当前，利用贴现现金流量法对上市企业的内在价值评价，又可分为直接法和间接法两种。其中前者重在扣除利息再进行折现，后者重在先整体折现再实行利息扣减。不同上市企业主要看其整体现金流与债务现金流的本质而定。但不管是哪种方法，其最终的导向都是客观公正地评价企业的内在价值。
2.经济增加值法
经济增加值，简称EVA，其主要是通过衡量企业组织价值、度量企业财富创造能力来评价企业的内在价值的。就数量角度而言，EVA就是通过计算企业缴纳税收后所得营业利润减去债务与股本成本的剩余收入，进而判定企业当前盈利能力与内在价值的。相比其他判定方法，经济增加值法更符合经济收益本质。而且，这种方法规避了传统企业内在价值评价方法的不足之处，有利于正确衡量企业股东的收益、管理者绩效，进而评价企业的内在价值，使企业内在价值评估结果能够为企业内部管理所用。所以，从经济学理论来看，EVA对企业内在价值的评价更实在、更客观。
3.Ohlson模型
Ohlson模型是学界研究者于1995年提出的专门用于企业内在价值评价的方法。这种方法主要通过评估企业的财务会计信息完善情况，并利用代表企业价值创造活动的利润取代价值分配股利，进而实现企业内在价值评价。即这种评价方式更看重的是企业的价值创造活动，而不是鼓励分配活动。据悉，利用这种企业内在价值评估方法，有利于上市企业根据不同行业现有的发展情况，评估企业自身的增长率、市场占有率等专门驱动企业增加盈利的因素，进而集合这些因素构建基础模型，制定与企业发展相适应的发展模式，增加企业盈利，提高企业内在价值。值的注意的是，利用Ohlson模型对企业内在价值进行评价，最好要分清企业当前所处的阶段是成熟期、成长期，企业投资资本报酬率与销售增长率是否保持基本稳定。
四、结语
上市公司内在价值是评估企业未来盈利能力的重要手段。从某种程度上看，分析企业内在价值，就相当于分析企业未来盈利能力。因此，上市企业必须要善于剖析影响上市企业内在价值的因素，如财务效应、资本结构、经营业绩、股利政策等，并寻找相适应的方法提高企业内在价值。同时，在企业内在价值合理分析的基础上，针对企业现实情况采取贴现现金流量法、经济增加值法或Ohlson 模型等评价方法对并对企业内在进行合理评价，以为企业未来的发展提供有力的依据。
