浅析商业银行“资管投行”发展
近年来，随着金融体制的深化改革，我国资产管理业务迎来快速发展时期，商业银行、基金、券商、信托、保险等各类机构争相发力资产管理业务，“大资管”格局已然显现。面对日益激烈的市场竞争，以及利率市场化、金融脱媒和互联网金融的多重冲击，商业银行亟需转变资产管理业务发展观念，应逐步建立起“资管投行”的理念与模式，不断提高自身投研能力，主动创设金融产品并融于实体经济，满足客户多元化的投、融资需求。在大资管的时代背景下，积极发展“资管投行”将是商业银行的转型发展的重要方向。
一、“资管投行”的发展背景
商业银行的资产管理业务以理财业务为核心，主要表现为对客户资金的投资运作，通常是被动接受金融市场上的债券、票据、信托等产品，而“资管投行”则意味着商业银行要承担起金融产品创设者的角色，借助投行工具实现资金投向的主动性，将资产管理业务中的稳定资金，通过类信贷业务、资产证券化、并购基金等投行项目直接或间接地融于不同生命周期的企业经营活动，从而实现优质资产的获得以及资金的保值增值，同时也更有力地支持了经济发展。商业银行发展“资管投行”主要有以下两个驱动因素。
（一）存款理财化
随着城镇化水平的不断推进，我国居民人均收入日益提高，家庭财富积累迅速。2015年，我国居民家庭财富总值达22.8万亿美元，已经超过日本跃居世界第二，{1}居民对资金保值增值的投资欲望不断增强。资金流动性充足，但存款利率低的矛盾促使居民的理财观念加速转变，大家不再局限于银行存款，而是转向综合理财投资。2004年我国商业银行第一只理财产品诞生，到2015年理财产品余额已到达23.5万亿元，{2}业务发展迅猛之势可见一斑。
在资产管理业务快速发展的同时，市场竞争日趋激烈，客户对涉及理财产品收益性、风险性、流动性等方面的要求也愈发挑剔。在市场利率下行、经济增速放缓、风险释放增加、优质资产资源日益稀缺的新环境下，如何更好地管理客户财富，帮助其实现资产收益最大化等要求，促使商业银行发展“资管投行”，将资产管理业务向产业链的上游投行业务不断递进，以主动获得风险和收益配比更好的优质资产，实现更佳的投资收益。
（二）融资多元化
现阶段，传统信贷渠道已经不能完全满足企业多元化的融资需求，银行贷款在社会融资规模中占比不断下降，而直接融资比重明显上升。2015年我国非金融企业境内债券和股票合计融资3.7万亿元，比2014年多8324亿元；占同期社会融资规模增量的24.0%，占比创历史最高水平，比2014年高6.0个百分点。{3}我国以间接融资占主导地位的金融结构正在发生改变，企业的融资渠道日趋多样化，融资成本不断降低，以市场为主导的直接融资比重大幅上升将成为长期发展趋势。
债券、股票等直接融资市场的迅速崛起，极大地推动了商业银行“资管投行”的发展。“资管投行”作为投融资的嫁接桥梁，可以将资产管理聚集的资金通过投行手段为企业提供更加多样化、交易成本更加低廉的融资工具以及全方位综合金融服务方案，帮助企业突破发展瓶颈，并最终推动实体经济发展；同时，通过对所投企业资产的信用资质、还款来源等方面的持续监管，商业银行可以较好地把控风险，实现收益保证。{4}
二、“资管投行”的市场潜力
在大资管的时代背景下，“资管投行”的发展是商业银行适应存款理财化和融资多元化转型的必由之路，“资管投行”的市场潜力巨大。
（一）发展快速，成长空间大
2007年我国商业银行资产管理规模开始呈现出爆炸式的增长势头后，目前已经突破20万亿，未来三到五年将会有80万亿到200万亿。虽然我国银行资产管理业务发展迅速，但对于大部分商业银行而言，其资产管理规模占总资产的比重都未超过10%，纵观西方发达国家大型银行的资产管理业务，其所占总资产的比例基本都高于30%，纽约梅隆银行达到422.91%。{5}由此可见，我国商业银行资产管理市场具有巨大的成长空间，不断扩大的资产管理规模必将促使“资管投行”的快速发展，激发出其无限的市场潜力。
（二）虚实融合，联动效应强
商业银行的资管业务主要着眼于对客户委托的资金进行资产配置和投资管理，相对务虚，而投行业务则承担着为客户融资服务的功能，主要务实，“资管投行”即体现出商业银行虚实结合的投融资管理能力。{6}目前，国家经济转型、产业结构调整面临着改革的深水区，企业对于金融服务方案要求越来越多样化和个性化，如果商业银行可以利用兼并重组、资产证券化、股权投资等投行业务充分挖掘并有效满足企业的融资需求，既为资管业务带来了源源不断的优质资产，又能推动投行业务的不断创新，这将推动商业银行业务的跨越式增长。“资管投行”作为商业银行业务转型发展的新蓝海，具有极大的业务想象空间。
三、“资管投行”的发展建议
（一）转变经营理念，以项目为中心，为客户提供个性化融资服务
传统商业银行的两大重点发展业务分别是零售业务和公司业务，一个以资金为中心，一个以客户为中心，分别在资产端和负债端做大银行业务，而“资管投行”则是以项目为中心，不仅可以在资产端，也可以在负债端，还可以在表外端做大银行业务。{7}从本质来说，投行业务是通过一个又一个的项目，来为客户提供个性化的融资服务方案，灵活地帮助客户解决各种问题。
因此，商业银行发展“资管投行”必须转变传统借贷理念，不再仅仅关注企业在过去生产经营活动中形成的资产负债、现金流等状况，而应运用投行项目判断的理念，对投行项目、企对业的未来成长性进行考察，帮助提高企业资产质量，把控所投的资产风险，实现投行项目收益。 （二）调整组织架构，建立独立运营机构
目前国内大部分商业银行都已成立了投行部或者资产管理中心，但条块分割严重且缺乏独立性，发展受限较多。要真正发展“资管投行”，商业银行应抓紧实现资管投行业务的独立运行，如建立银行理财子公司，一方面可以拓宽资管业务的边界，在资本市场获得更好地投融资点，另一方面打破刚性兑付问题，实现与商业银行形成的风险隔离。从西方发达国家商业银行发展的经验来看，大部分商业银行都建立了独立子公司发展资管投行业务，即使是综合化经营模式的商业银行，也都设立了业务条线独立运营。
以美国摩根大通为例，它采用金融控股综合模式，在这种制度下控股母公司主要负责战略规划管理，而各种具体业务都是以子公司形式开展，形成了业务条线子公司管理模式。在业务开展方面，各个公司独立开展业务，盈亏自负并体现在各自管理人员的薪酬激励计划中，这极大地激发了子公司业务发展的主动性。在风险防范方面，母公司设置了完善的隔离制度，防止子公司业务互相渗透，风险交叉传导。这种模式使得摩根大通的资管子公司可以充分地从其它子公司获得协同效应，同时还将业务范围延伸至资本市场各个领域，最大化地发挥自身的优势，为客户提供更加多样化的服务。而以综合化经营著称的德国商业银行则是通过整合其银行业务与非银行业务，并实施统一化的管理来实现“资管投行”发展。德国商业银行具有多张金融业务许可证，因此各部门在经营权力上相互独立但在业务上又相互融合，从而实现满足客户多元化的综合金融服务。
西方国家大型商业银行的资产管理业务本质是代客理财投资，银行为客户提供全面的咨询服务，运用专业的金融工具为客户代为投资，对于客户而言，在获得预期收益的同时，也需要客户自身承担风险，这种业务模式避免了我国现行理财产品刚性兑付可能引发的系统风险。只有当资产管理业务本身具有独立性后，才能更好地平衡投资者和投资机构的关系，平衡客户的资产收益和风险承担，从而真正实现商业银行“资管投行”的健康发展。
（三）改进风险评审理念，以投行思维创新业务模式
传统商业银行通过管理信用风险获利，其经营的核心是安全性和审慎性。而“资管投行”强调的则是如何创设、运用金融产品去控制甚至分散风险，在风险适度可控下实现资产收益最大化。业务理念和盈利模式不同，导致了两者相互冲突的风险管理文化。现阶段，由于商业银行的传统风险管控理念尚未彻底改变，仍以传统风险评审理念而非投行思维发展“资管投行”，使得国内商业银行缺乏与之匹配的风险管理体系，投行化的风险文化尚未形成。
在混业经营趋势越来越明显的大资管时代，商业银行应改进风险评审理念，鼓励资管、投行部门以投行思维创新现有业务模式，逐渐深入资本市场，积极抓住机遇开展并购重组、结构融资、买壳上市、产业基金等资本市场业务，而不应一味回避风险的存在。另一方面，商业银行应大力加强科学的、行之有效的风险管理工具的研发和运用，这也是“资管投行”创设金融产品承担风险投资的前提。
（四）加强队伍建设，打造专业化“资管投行”人才队伍
“资管投行”作为投、融资的嫁接桥梁，追求适度风险下的收益最大化，因此，它对团队人员的项目判断能力，资产管理能力、产品开发能力、风险把控能力等都提出了更高的要求，“资管投行”的发展离不开一批拥有多层次专业知识结构的复合型人才，他们应具备专业的知识技能、敢于创新、积极探索适应市场、满足客户需求的新产品和新服务，使得客户价值和银行价值实现最大化。一方面，商业银行应从外部同业机构如券商、私募、保险等机构引进具备专业研发、投资、管理能力的高水平人才；另一方面，银行本身应通过各种培养途径加强“资管投行”团队人员的专业能力提升，为本行“资管投行”发展打造一支生力军。此外，商业银行还应建立市场化的绩效考核机制，为每位“资管投行”员工提供收入平台，吸引和留住核心团队。
总而言之，在经济新常态下，面对经济金融改革的不断深化，商业银行发展“资管投行”已然成为大势所趋。商业银行应及时转变经营理念，充分利用自身规模巨大、相对稳定的资产管理资金优势，在合规和风险可控的基础上，主动发展“资管投行”，不断提高自身投研能力和风险管控能力，积极探索建立起与之发展匹配的制度体系，这是商业银行在资管行业中胜出的必由之路。
注释
{1}瑞士信贷银行.2015全球财富报告[R].2015.
{2}中央国债登记结算有限责任公司，全国银行业理财信息登记系统.中国银行业理财市场年度报告（2015）[R]，2016.
{3}人民银行.2015年金融统计数据报告[R]，2016.
{4}张旭阳.资管投行：银行理财转型的未来之路[EB/OL].中国证券网，2014-03-26
{5}李沛芝.大资管时代下商业银行资产管理业务转型探究[D].甘肃：兰州大学，2015：34-35.
{6}王光宇.投行与资管业务联动：商业银行转型新动力[J].银行家，2015（06）：21.
{7}朱微亮.基因异质与商业银行投行业务发展的三座大山[EB/OL].央行观察，2016-03-19.
