通信及相关设备制造业上市公司现金持有量影响因素实证研究
一、研究背景
现金作为企业流动性最强同时也是获利水平最低的资产，其持有水平反映了企业的财务决策。持有过多或过少的现金都反映出企业在经营管理效率以及治理机制方面存在某种程度的不完善。因此，企业应该根据自身的财务状况在现金的高流动性与低获利水平之间进行权衡，确定适应于自身发展现金持有量。考虑到企业的经营风险、获利水平及财务状况因行业的差异存在很大的不同，因此其现金持有量也必然不相同。本文选取通信及设备制造业这一细分行业为样本，对该行业上市公司现金持有量的影响因素进行实证分析。
二、理论分析与假设提出
本部分理论分析从财务特征的角度研究企业现金持有量影响因素，并提出相应的研究假设。
（一）企业规模。现金持有量的交易成本模型预期现金持有存在规模经济，随着企业规模的扩大其持有的现金将减少，而且大规模企业外部融资成本低于小规模企业，因此较少持有现金。而小规模企业由于受各种借款条件的限制更倾向于持有较高水平的现金。因此，本文假设H1：企业规模与现金持有量负相关。
（二）资产周转率。资产周转率可以衡量企业资产管理效率，如果该比率较高，说明企业拥有比较强的销售能力，经营情况良好，在此情况下企业就需要持有较多的现金投入到后续的生产经营与运作中。本文提出假设H2：资产周转率与现金持有量正相关。
（三）现金流量。企业现金流充裕，说明该企业资产变现能力较强，经营状况良好。另一方面充裕的现金流为其投资和到期债务提供了一个现在可使用的资源，因而放弃有价值的投资机会的风险与面临财务困境的风险较低，从而削弱了持有更多现金余额的需要。本文做出假设H3：现金流量与现金持有量负相关。
（四）投资机会。管理者和投资者之间的信息不对称增加了企业外部融资成本。当企业面临盈利性较好的投资机会但受自身现金状况限制，企业就不得不放弃这个良好的投资机会。因此，具有较多投资机会的企业应该持有更多数量的现金。假设H4：投资机会与现金持有量正相关。
（五）资产负债率。资产负债率，反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，该指标越高说明企业通过债务募集所需资金的能力越强，当企业发生现金短缺时，可以很快从外部债务融资。因此，假设H5：资产负债率与现金持有量正相关。
三、研究设计
（一）数据来源。本文以新浪财经网2010-2012年度沪深两市所有A股（包括同时发行B股）通信及相关设备制造业上市企业为研究样本，为了保证数据的有效性，剔除了1家连续亏损的企业，即ST企业，筛选后的样本企业共37家。数据处理运用的是SPSS17.0统计软件。
（二）变量选取及定义。以企业的现金持有量为因变量，自变量为上文提到的5个影响因素。变量设定如表1所示。
（三）模型的设计。
（四）统计分析结果。为了避免多重共线性，本文用逐步回归进行分析。本文对37家通信及相关设备制造业上市公司2010-2012年末的数据进行逐步回归分析，结果如表2所示。
四、结论与启示
从我国通讯及相关设备制造业上市公司样本数据实证分析的最后拟合结果可以得出如下结论：
第一，企业规模与现金持有量显著正相关。与本文的假设不一致，这可能是因为公司的规模越大，管理越复杂，企业管理者的行为更难被觉察到，因而管理者更有为操控性支出目的持有更多的现金的动机。另一方面从前文对企业现金持有量影响因素的相关性分析可知，企业规模与投资机会之间的相关系数为0.437，故此猜测：企业倾向于持有高额现金为选择好的投资项目做准备。
第二，资产负债率与现金持有量显著负相关。这说明杠杆比率越高的企业通过债务募集所需资金的能力越强，现金短缺成本也越低。但是资产负债率高，企业发生财务危机的可能性也比较大，这可能是因为在我国的法律环境背景下，企业面临破产威胁的可能性还较小，因此欠缺对高杠杆比率可能给公司带来高破产危机问题的考虑。
第三，资产周转率、现金流和投资机会与现金持有量无关或相关性不显著。这可能是信息技术的行业效应影响了其现金持有量。
（作者单位：天津师范大学）
