上市公司股权集中度对公司绩效的影响
中图分类号:F271 文献识别码:A 文章编号:1001-828X(2017)013-0-01
一、引言
在中国,上市公司的股权是相对集中的,不是高度分散化的。不同的股东持有不同比例的股权,对公司的智力就有不同的话语权和参与度,因此容易产生不同股东之间的利益冲突。对于上市公司股权集中度对于公司绩效的影响,如何处理好不同股东之间的矛盾利益冲突,成为学者们研究的重点。因此本文以数字电视行业为例,对股权集中度对公司绩效的影响进行研究。
二、上市公司股权集中度对绩效的影响实证研究
(一)样本选择及数据来源
本文选用在沪、深两市上市的数字电视行业上市公司康佳集团、中兴通讯、四川九洲等共18家样本上市公司2016年的数据,其财务指标数据均来自RESSET数据库。为了保证研究的可靠性,本文做了一些修正:①删除股权集中度等变量信息披露不完整和数据异常的上市公司;②删除ST类公司;③删除了同时发行A股以外股票的公司。
(二)模型的建立
本文运用普通最小二乘法(OLS)建立如下模型:
其中,Y代表公司绩效,X1代表股权集中度变量CR1,X2代表股权集中度变量H5,X3代表股权集中度变量Z,X4代表公司规模,X5代表财务杠杆,X6代表经营能力。运用最小二乘法得到回归模型。
回归模型为:
(三)模型检验
1.经济意义的检验
在回归检验中,第一大股东持股比例CR1与净资产收益率呈正相关关系,Z指数代表公司股权结构的制衡程度,H5指数和Z指数和净资产收益率呈现负相关关系,代表公司规模的总资产取对数,表示经营能力的每股收益率与净资产收益率呈正相关关系,代表财务杠杆的资产负债率与净资产收益率呈负相关关系。
2.统计推断检验
在回归中,我们可以得出,R2=0.7308,这说明模型拥有较好的的拟合程度,F统计量也在显著性水平α=0.05下也比较显著,但是X2和X3这两个变量由于统计值不显著,因而对Y的影响不显著,或者因为多重共线性的关系使其t值不显著。
三、计量检验及结论
对模型进行多重共线性检验,由于F=4.977663>F0.05(3,9)=3.86 (显著性水平α=0.05)表明模型从公司绩效与6个解释变量之间线性关系显著。对X1、X2、X3、X4、X5、X6进行简单相关系数矩阵检验,由相关系数矩阵可以发现X1与X2存在高度相关性。因此进行多重共线性的修正,采用逐步回归法对多重共线性进行补救。运用OLS方法逐一求Y对各解释变量的回归, 经比较可知,选择Y对X6回归的方程作为基本方程,依次加入其他五个变量,通过拟合优度和t检验统计量的变化,剔除无效变量,得出最终方程:
对所得方程进行异方差检验,由残差平方项与各解释变量的散点图可知,残差平方项与x6存在异方差性。采用加权最小二乘法对异方差性进行修正,重新进行回归估计,得:
分析可知,?底值缡有幸瞪鲜泄?司第一股东持股比例CR1,代表经营能力的每股收益率与公司绩效呈正相关关系;第一到第五股东持股百分比的平方和H5与公司绩效呈负相关关系,第一和第二股东的相对持股比例Z,公司总资产取对数,资产负债率对公司绩效无显著影响。
四、 建议
依据研究结论,本文提出两个方面的建议:
(1)股权结构应当适当地集中,不应过度分散化。(2)建立有效的股权制衡机制。对于中国的股民而言,持股比例如果比较大的股东,就有搭便车的激励,所以建立一个有效的股权制衡机制,能够充分发挥公司的活跃性,形成有效的公司监督治理机制。
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