浅析中小城投公司融资中存在的问题
中图分类号：F299.27 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2017）007-0-02
城投公司是城市建设投资公司的简称，又称地方政府投融资平台。一般指由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，承担政府投资项目融资功能，并拥有独立法人资格的经济实体[1]。城投公司通过举债融资，在地方基础设施建设中，发挥了积极作用。随着中央政府对地方政府债务监管的不断加强，一些城投公司尤其是中小城投公司由于自身资产规模、盈利能力不佳，公司可持续融资能力不断下降，融资问题已经掣肘当地经济的发展。本文拟以Z城投公司相关数据为样本，分析城投公司融资现状及存在问题，并尝试提出可行性建议，以推动城投公司可持续性发展。
一、Z公司融资现状及存在问题
Z公司成立于1993年，最初作为当地政府的投融资平台，后于2013年退出投融资平台名单，逐步向融资、建设、运营等综合业务发展。公司注册资本3亿元人民币，公司经营范围：政府授权的国有资产管理经营，城市基础设施建设管理；居民服务和咨询服务、科研及综合技术服务、道路与桥梁工程、地下管网工程、园林绿化工程的施工；房地产开发经营。
（一）Z公司融资现状
1.公司融资规模日益增大，成为当地政府进行基础设施建设的重要资金保障
目前，随着地方城市建设的快速发展，地方融资需求越来越大，地方融资平台债务已经成为地方性债务中的重要组成部分，占比超过50%。2014年-2016年，Z公司融资总额分别为36.75亿元，42.46亿元，64.82亿元，资产负债率42.76%，43.22%，51.32%，主要用于地方安排的保障性安居工程、农村民生工程、基础设施、科技产业园区建设、自主创新等方面的公益性项目建设。
2.尝试多种渠道融资，开启直接债务融资模式
目前，公司融资方式向多元化发展。 2014年前，Z公司对外融资全部依赖银行贷款及政府财政性资金投入。2014年4月，Z公司发行第一期企业债券10亿元，开启直接融资模式。目前，公司融资渠道主要有：
（1）?魍承砸?行贷款：主要用于流动性资金贷款、道路、新农村建设、管网建设等公益性项目；
（2）企业债券：用于具有稳定收入的项目，如老年康复中心、园区建设等项目；
（3）定向债务融资工具（简称PPN），资金用于具有稳定收入的园区建设项目；
（4）融资租赁：资金用于道路、管廊建设等项目。
拟开展的融资渠道主要有：
目前，公司正在积极与金融中介机构对接PPP项目融资、中期票据融资及海外融资模式。
（二）Z公司融资存在的问题
1.融资渠道逐渐拓宽，但银行贷款占比仍然较高
2016年12月31日，Z公司外部融资存量债务总额64.82亿，其中：政策性银行贷款6亿元，占融资总额的9.26%；商业银行贷款25.82亿元，占融资总额的39.83%；企业债10亿元，占融资总额的15.43%；PPN18亿元，占融资总额的27.77%；融资租赁3亿元，占融资总额的4.63%；其他2亿元，占融资总额的3.08%。分析如下：
（1）Z公司筹集资金近50%来源于银行贷款，银行贷款中，81.24%来源于商业银行贷款。贷款利率较低的政策性银行贷款仅占银行贷款的18.76%。
（2）公司融资主要采用债务融资工具，没有采用股权融资工具。
2.融资结构不尽合理，融资成本较高
合理的融资结构对融资成本的优化有重要意义，但Z公司融资结构不尽合理，主要表现如下：（1）公司目前90%以上为债务融资，缺少股权融资。而且近50%的融资直接来源于银行，即使债券融资，资金最终也回归银行，财务风险较高。（2）负债期限结构不合理。公司长短期负债结构不合理，信贷期限较短，多为2-3年，10年期长期贷款为0，还款方式多为本金到期一次还清，即期还款压力较大。（3）贷款平均利率较高，因前几年银行贷款基准利率较高，大部分借款利率达到5%以上，高于同期银行贷款基准利率。其中：商业性银行贷款利率高于同期银行贷款基准利率的20―30%，这部分贷款占39.83%；政策性银行贷款利率低于同期银行贷款基准利率，但仅占9.26%。由于公司信用级别不高，公司2014年债券发行利率也较高，为7.58%，考虑承销及中介佣金，综合费率远远高于同期银行贷款利率。
3.财务状况整体堪忧，持续融资能力不足
一是重大项目日益增多，债务规模大幅增长，资产负债率逐年升高，2016年已经超过50%；二是资产盈利能力差，净资产收益率为2%左右。由于政府注入公司的非经营性资产只能是“充规模”（比如学校的资产等），基本没有收益。而经营性资产（比如科技园区、对外投资企业等），多为招商引资而形成，收益率低，且资产管理和维护成本高，与收益不匹配；三是资产流动性较差，由于投资的基础性设施项目资金回收期较长，应收账款账龄在4-5年以上的占比超过30%，影响了资金的周转。四是公司的还款来源除了财政补贴收入和自有资金，主要采取“借新债还旧债”的模式，这样给公司运作带来巨大的财务风险。这些因素都从不同程度制约着公司的持续融资能力。
二、解决Z公司融资问题的相关建议 （一）制定科学的融资规划，避免过度融资
公司应按照项目开发进度，制定科学的融资规划和合理的融资方案。一是实现融资规模与投资规模的合理匹配，控制在项目实施过程中增加投资规模，融资规模以满足项目建设资金需求为限。二是优化融资结构，尽量以国开行等政策性银行?L期贷款为主，商业性银行贷款为辅。以长期贷款为主，以短期贷款为辅；以项目贷款为主，以流动贷款为辅。三是测算地方政府的负债能力，明确资金还款来源，防止资金链断裂风险。其中，公益性项目应由政府财政专项偿债基金还本付息，经营性项目应由经营性现金流安排偿债[2]。
（二）积极创新融资方式，拓宽市场融资渠道
目前，发展较好的城投公司不仅采用银行贷款等传统融资方式，更创新发展了融资租赁、信托基金、股票融资、发行海外债券等融资方式，Z公司应该结合自身情况拓宽融资渠道。一是继续加强与银行等金融机构的密切合作，不仅争取国内商业银行的一般贷款，更要积极争取政策性银行的支持；二是根据项目特点进行项目融资，广泛采用BT、BOT、PPP等项目融资方式，吸引社会资金参与工程项目建设[3]。三是努力推进市场化直接融资，适度降低间接融资比重。四是实现融资主体多元化，不仅以城投公司本身融资，还要利用子公司等海外资产以外保内贷、境外发行债券等方式进行海外融资，实现国内、国外融资同步发展。五是探讨与保险公司的合作模式。保险资金具有稳定性及长期性，可以参与基础设施的PPP项目。六是发行中期票据，逐步替代银行借款。
（三）优化财务指标，为采取直接融资方式奠定基础
公司财务指标是影响公司信用评级的重要因素之一，公司信用等级越高，融资成本越低。债券、股权融资方式对财务指标要求较高，对资产规模、收入、利润等指标做了明确的规定。因此，公司应从资产质量状况、盈利能力状况等方面优化财务指标。一是完善资产注入机制，做大资产规模。对应纳入国有资产管理范围的资产、项目，要从预算开始，做好建设、竣工、转资等相关工作，确保国有资产形成机制的有效落实及国有资产的持续注入。二是清理当前长期存在的无效投资，减少政策类、招商引资类投资，增加部分收益性投资，通过投资具有一定收益性的项目，产生持续利润和稳定的现金流，提高公司的盈利能力。三是控制债务规模，可采取融资租赁等其他形式进行表外融资。
（四）做好政府债券置换存量债务工作，化解债务风险
发行地方政府债券置换存量债务，是依法规范地方政府存量债务管理的重要措施，其实质是地方政府通过直接发行债券来替换存量债务或为其再融资，置换后地方政府债务期限将延长、利率将降低。目前，Z公司发行的7.56%的第一期10亿企业债券已经完成置换，纳入财政规划和年度预算。Z公司应继续向财政部门争取政府债券置换存量债务额度，逐步置换高息债务，降低利息负担，化解债务风险。
