创业板IPO存在的融资超募问题及对策研究
1相关概念
在新股发行开始“市场化”后，由于新股的定价机制缺陷，导致上市公司实际募集到的资金超过投资项目计划募集的资金，这种现象称为“超募现象”，由于超募所得的资金便被称为超额募集资金（简称为“超募资金”）。为评价超募现象，反映超募程度，引入了“超募率”概念。超募率是衡量创业板上市公司IPO融资超募水平的指标，是超募资金净额与预计募集资金额的比率。
2创业板公司融资超募的现状
21不同行业的超募现状分析
中国证监会2012年大类行业标准将创业板市场的上市公司划分为采掘业，传播与文化产业，建筑业，交通运输、仓储业，农、林、牧、渔业，批发和零售贸易，社会服务业，信息技术业，制造业九大行业。根据这一划分，统计创业板上市公司不同行业的平均超募率如图1所示（数据来源于深圳证券交易所官网和Wind数据库）。
由图1可以看出，创业板九大行业均存在着不同程度的超募问题，超募现象最严重的是建筑业，超募率高达2255%；其次是采掘业和农、林、牧、渔业，这三个行业超募率均超过了两倍。总体来看，属于高新技术产业的制造业的超募率和超募金额都较高，即超募程度较高。制造业的公司数量也最多，作为国家重点支持行业，制造业的发展对创业板市场影响巨大，投资者对制造业的投资热情很高。
22不同公司超募率频率的分析
截至2013年1月1日，在我国创业板市场上市的355家公司中剔除8家募集资金不足的公司，其余347家公司的超募率的频率分布如图2所示。
由图2可以看出，在存在超募问题的公司中，超募率大多分布在100%至200%之间，在全部超募公司中占比约41%；其次是0～100%，在全部超募公司中占比31%左右。超募率在200%至300%之间的企业占比18%左右，超过400%的企业占比4%左右。总体来看，创业板上市公司的首次公开募股融资的超募问题普遍并且超募率水平较高。
23融资超募的总况分析
截至2013年1月1日，创业板市场中共有355家公司挂牌上市。除去8家募集资金不足的公司，其余347家公司在IPO融资首日预计募集资金总计约833亿元人民币，而实际募集资金约2116亿元人民币，超募资金达1283亿元人民币，平均超募率1588%，天立环保的超募率最高，达到738%。相关数据统计如下表所示（数据来源于深圳证券交易所官网和Wind数据库）。由此可见，我国创业板市场普遍存在融资超募问题，超募率较高。
3对融资超募问题的对策建议
我国的创业板自2009年10月23日正式开板至今仅短短几年时间，与西方国家创业板几十年的发展相比，起步较晚，各方面发展很不成熟，出现超募问题很正常，创业板的高超募率是由许多因素造成的，文章主要针对其主要因素提出以下一些建议。
应先完善创业板的管理制度体系。创业板的高超募率是由高价发行和高市盈率助长的，要解决创业板的超募问题，一是要完善新股发行和定价制度。改进新股发行的审核制度，推行注册制度来进一步地避免创业板上市公司为了满足上市条件，而把未来的企业成长额提前到上市当年等行为，也为投资者提供优质的投资企业，引导投资者进行理性投资，进而较好地缓解超募现象。在新股定价方面，规范询价机构，进一步明确询价机构责任。由于对询价机构的管理方法不够完善，监管还有欠缺，使得报价?{的机构中标率比报价低的机构高，助长了询价机构报价居高的行为，纵容了发行人肆意抬高发行价。二是设置超募资金的比例上限，同时借鉴国外存量发行的方式。目前创业板市场超募资金数量普遍超过预期数倍，设定一个合理的比例将有效地缓解这种情况，同时也可以采取在保证上市比例的情况下相应减少发行规模的方法，从而提升每股价值的含金量，有利于保护二级市场的投资者权益并有效限制承销机构在发行过程中过度抬高发行价格，以赚取超额发行费用的行为。
规范创业板上市公司的退市制度对治理创业板市场的超募问题也有重要意义。创业板公司普遍规模较小，业务模式相对单一，抵抗市场风险的能力较差，因此其虽然有快速发展成为大企业的潜力，同时也存在很高的倒闭风险。创业板退市制度于2015年5月1日正式实施，它不是主板退市制度的翻版，其强度更大、影响更深远。A股的退市制度其实并不成熟，对业绩表现差公司的打击力度较小。退市风险警示是很典型的缓冲机制，虽然理论而言上市公司达到退市标准后应立即退市，但退市风险警示则给予了上市公司一到两年的缓冲期，在此期间，上市公司可通过各种方法做表面文章来避免退市，其基本面其实并未大幅度改善。创业板退市制度则不然，创业板公司一旦触发退市条款，则管理层将立即责成其退市，没有缓冲期。创业板的退市制度很大程度上对创业板上市公司起到了威慑作用，有利于企业加强经营，保障投资者权益，具有优胜劣汰的效果，但是退市不是目的。更好地规范创业板退市制度，搭配相应的惩处制度，对治理创业板三高问题，逐步引导上市公司走上正途，实质性地改善其业绩大有裨益。
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