选择上市公司作为并购目标时需考虑的因素
[DOI]1013939/jcnkizgsc201717074
1并购政策因素
党的十八届三中全会提出，积极发展国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股、相互融合的混合所有制经济，有利于发挥国有资本放大功能、保值增值、提高竞争力，有利于各种所有制资本取长补短、相互促进、共同发展。
上市公司具有股权分散、股权流动性好的特征，本身即是混合所有制经济的重要形态，国有资本、民营资本、境外资本都易成为上市公司股东，因此并购上市公司符合发展混合所有制的政策方向。
12国家积极鼓励上市公司兼并重组
《国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》指出：“取消上市公司收购报告书事前审核，强化事后问责。取消上市公司重大资产购买、出售、置换行为审批（构成借壳上市的除外）。对上市公司要约收购义务豁免的部分情形，取消审批。地方国有股东所持上市公司股份的转让，下放地方政府审批。”
《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》指出“鼓励市场化并购重组。充分发挥资本市场在企业并购重组过程中的主渠道作用，强化资本市场的产权定价和交易功能，拓宽并购融资渠道，丰富并购支付方式。尊重企业自主决策，鼓励各类资本公平参与并购，破除市场壁垒和行业分割，实现公司产权和控制权跨地区、跨所有制顺畅转让”。
13对上市公司兼并重组的管制逐渐趋弱
2014年10月，中国证监会正式发布《上市公司重大资产重组管理办法》和修订后的收购管理办法。以放松管制、加强监管为理念，简化并购重组的行政许可，加强事中、事后监管。主要内容包括：取消不构成借壳上市的出售行为的审批以及要约收购的审批；完善借壳上市的定义，执行与IPO等同的要求，并强调创业板企业不可借壳上市；放松非关联第三方买卖股份的门槛限制等。
2控股股东与实际控制人背景
21国有控股
国有控股上市公司的控股股东实力较强规模较大，上市公司作为重要产业平台和资本运作平台，控股股东一般不会转让上市公司控股权。即使上市公司经营不善，其控股股东也会通过资产注入等重组方式改善经营业绩。例如原方兴科技（凯盛科技600552）?魍巢Ａб滴窬?营不善，公司大股东蚌埠玻璃设计院于2011年对公司实施重大资产重组，剥离不良资产，注入优质资产。
部分地方政府为发展地方经济招商引资，吸引大企业、大集团到当地投资；或者推进国有经济成分退出一般竞争性领域，则有可能寻找合适的并购方转让上市公司控股权或母公司控股权。
22民营企业或自然人控股
上市公司经营业绩持续保持优良，在行业内的领先地位不易动摇，控股股东一般倾向于不让渡控股权。上市公司经营不善，控股股东是民营企业或自然人，则其让渡控股权的可能性较大。例如上市公司方圆支承（新光圆成002147）由于行业竞争激烈，公司经营困难，公司控股股东选择了让渡控股权，浙江新光集团地产业务实现借壳。若上市公司本身为壳公司，则控股权更可能被多次倒卖，此类公司可以作为重点关注的并购目标。
23无实际控制人
上市公司股本或市值较大，无实际控制人，但由于获得控股权代价较大，一般难以收购控股权。例如万科A（000002）无实际控制人，但由于公司总市值高达227186亿元（截至2017年3月31日收盘），即使获得20%控股权也需45437亿元，控股难度较大，宝能系试图凭借雄厚的资金实力实现收购，最终爆发“宝万之争”。
上市公司股本或市值较小，无实际控制人，但持股比例较大的股东一般派人担任董事会成员，对公司有较大影响力，在收购公司控股权时最好能得到持股比例较大的股东支持；如果上市公司没有较大影响力的大股东，则适合采用要约收购的方式获取公司控股权。
3所处行业前景
31传统产业
传统产业主要指劳动力密集型的、以制造加工为主的行业。
（1）产能过剩行业。根据国务院印发的《政府核准的投资项目目录（2016年本）》，产能严重过剩行业包括钢铁、有色、煤炭、平板玻璃、水泥、电解铝等行业。这些行业上市公司大多经营业绩不佳，资产体量大、负债率高、人员负担重，一般不适合作为并购对象。但如果资产体量小，主业资产容易从上市公司剥离，则可以考虑将其收购作为壳资源，适时剥离不良资产，注入优质资产。
（2）其他传统产业。除了产能过剩行业，其他传统产业包括如石油、冶金、机械、家电、电气设备、食品饮料、烟草、纺织服装、皮革羽绒、木材、造纸等。这些传统行业的上市公司经营比较稳定，市场竞争激烈，自身经营业绩难以出现爆发式增长，兼并重组是企业扩张的主要方式，创新能力较强的企业才能立于不败之地。传统行业的上市公司是否适合作为并购目标，需从行业属性、企业管理水平和创新能力等因素出发，综合考虑。
（3）战略性新兴产业。《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》明确节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车七个产业为战略性新兴产业，鼓励重点发展，政府将给予大力支持，和这七个产业相关的上市公司适合作为并购目标。
（4）现代服务业。根据科技部2012年2月22日发布的第70号文件，现代服务业是指以现代科学技术特别是信息网络技术为主要支撑，建立在新的商业模式、服务方式和管理方法基础上的服务产业。它既包括随着技术发展而产生的新兴服务业态，也包括运用现代技术对传统服务业的改造和提升。
它有别于商贸、住宿、餐饮、仓储、交通运输等传统服务业，现代服务业主要包括金融保险业、信息传输和计算机软件业、租赁和商务服务业、科研技术服务和地质勘查业、文化体育和娱乐业、房地产业及居民社区服务业等。现代服务业的上市公司适合作为并购目标。
32财务状况
上市公司财务状况也是选择并购目标的重要因素：第一，业绩持续保持优良或大幅增长的上市公司，控股股东一般不会转让控股权，即使转让，要价也会较高。第二，业绩一般、亏损或大幅下滑的上市公司控股权转让的可能性较大，但负债及或有负债金额较大的公司一般不宜作为并购目标。
4其他因素
41所在区域
上市公司所在区域也是物色并购目标的考虑因素，并购方一般考虑本区域内的上市公司，便于并购谈判和日后运营管理。
42审批难度
上市公司控股股东为国有企业，实际控制人为各级国资委，则需逐级上报国务院国资委审批，并按规定上报中国证监会审批，审批过程较为复杂。上市公司控股股东为民营企业、自然人或无实际控制人，则收购上市公司控股权无须上报国资部门审批，只需按规定上报中国证监会审批，审批过程较为简单。并购方可以从以上几个因素出发，结合自身的实际情况，对上市公司进行全面梳理，筛选出合适的上市公司作为并购目标，运用合适的并购方式进行并购。并购前后，目标企业的股价往往会有大幅上涨，因此中小投资者也可以据此选择中长线投资标的，获取丰厚的财务收益。
