论金融创新对货币政策传导机制的影响
中图分类号：TH693.2 文献标识码：A文章编号：1006-4117（2011）03-0078-01
关于金融创新对货币政策的影响，国外学者已经从不同的角度出发，进行了比较广泛和深入的研究。Estrelle（2001）在分析动态IS曲线结构模型的基础上，研究估计了美国住房抵押贷款市场证券化对产出的利率弹性的影响，结果表明随着证券化程度的加深，实际产出的利率弹性变小了。欧洲中央银行行长Jean-Claude Trichet（2007）认为，信用衍生产品市场对货币传导机制的影响主要体现在影响银行发放贷款时的决策过程和银行经营模式和金融体系。国内学者则以国外各种理论为基础，对金融创新的货币政策影响做了相当丰富的工作。陈军，陈金贤（1999）在分析“货币观”与“信贷观”两种不同货币政策传导机制的区别与联系的基础上，提出了两种机制并存的观点，并认为金融创新提高了货币需求的利率弹性和银行调整负债结构、企业调整融资结构的能力，因而减弱了货币渠道和信贷渠道的政策传导作用。岳意定，赵振华（2004）分析了金融创新对各传导渠道中的影响，认为金融创新改变每种传导渠道的相对重要性，使货币政策传导同时受到加强和削弱的效果，即金融创新对货币政策传导的影响具有非平衡性。张学陶，林宝瑞（2009）以美国数据为样本，发现信用衍生品的发展增大了货币政策时滞的不确定性，也促进了商业银行信贷的增长。王航，汪洋溢，马亮（2003）的实证研究表明金融创新对我国1998年以来货币政策的效果的冲击是稀薄的，货币供应量与产出之间仍具有稳定的相关关系。周丹，王恩裕（2007）认为资产证券化通过银行信贷和利率渠道削弱了货币政策的效力，并且将使中央银行对货币供给量的控制难度加大，中央银行继续以货币供应量作为货币政策中介目标将受到越来越大的挑战。
一、研究金融创新对货币政策影响的意义
“金融创新”指的是能够产生利润的新的金融产品和服务的创造，或者新的金融机构、制度的建立和新的金融市场的创设。近几十年来中国金融体系都发生了巨大而深刻的变化，产生的影响自然不可忽视，其中对央行货币政策的影响值得关注。尤其中国作为处在转型期的市场经济国家，货币政策传导机制本身就有其特殊性和复杂性。各种制度、市场、工具创新又使得中国金融市场规模和结构，经济变量之间传导联系等因素发生巨变，大大改变了传统货币政策传导机制的理论基础。
二、金融创新对货币政策传导机制的影响
（一）金融创新使传统的货币政策传导机制受阻
金融市场的创新使中央银行执行货币政策的难度加大。例如，一国拟实行紧缩性的货币政策，但国内金融机构却可以通过欧洲货币市场筹措资金，达到信用规模，这就抵消了紧缩性货币政策效应。反之亦然。
（二）金融创新使货币政策的传导机制发生了变化
金融创新降低了商业银行在金融业中的地位与作用，商业银行为了在激烈的竞争中求得生存和发展，被迫向“非中介化”方向发展，从传统的存贷款业务为主转向多种业务并重，尤其加大了证券业务、表外业务以及服务性业务的比重。（三）金融创新使得商业银行的存款结构发生了很大变化
大量的非银行金融机构分流了商业银行的资金来源，使商业银行的存款，尤其是活期存款大幅度下降，这就使中央银行通过增减法定存款准备金数量来控制信贷规模的货币政策作用力降低，使运用存款准备金率的传导机制部分失效，货币政策的力度减弱。
（四）金融创新使货币创造的主体形成多元化，使中央银行控制货币能力减弱
中央银行传统的控制货币的方法主要是通过控制商业银行的派生存款来控制货币的供应量，但金融创新使非银行的金融机构越来越多，其经营业务的范围越来越广，大量的活期存款涌入这些机构，创造出了大量的派生存款，使中央银行的货币控制能力降低。
（五）金融创新增大了货币政策传导时滞的不确定性
金融创新的不断涌现和迅速扩散，改变了金融机构和社会公众的行为，使货币需求和资产结构处于复杂多变的状态，从而加大了传导时滞的不确定性，使货币政策的传导在时间上难以把握，传导过程的易变性很高，为货币政策效果的判断带来较大困难。
三、发展中国金融创新政策建议
不像西方国家市场主导型的金融创新，创新主体动机明确，就是适应市场需要绕开管制追求利润的内在驱动力。中国金融结构不健全、市场不完善、金融机构不成熟、金融工具简单、竞争并不激烈。因此为了推动金融业稳步前进，中国只能进行政府主导型的创新。
针对以上问题，我们提出几点建议：第一，进一步健全货币控制机制，不断完善准备金制度、公开市场操作、再贴现等货币政策工具，强化中央银行对货币供应的控制力。第二，紧密关注金融创新的发展，特别是各种新型金融工具的出现，不断调整各层次货币构成，改进货币统计分析手段，提高货币统计数的准确性和时效性。第三，合理确定货币政策的中介指标。为此，我国中央银行应密切关注金融创新及经济、金融运行的变化，并结合对西方国家货币政策动向的研究，及时、主动地调整货币政策的中介指标和调控手段，确保货币政策的有效。
作者单位：河南省信息管理学校
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