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企业并购的财务风险及防范

出处:论文网
时间:2018-10-12

企业并购的财务风险及防范

  中图分类号:D922.26文献标识码:A文章编号:1006-4117(2011)08-0357-02

  

  企业并购(Mergers and Acquisitions,M&A),是指一家公司通过取得其他企业的部分或全部产权,从而实现对该企业控制的行为,是企业进行资本运作和经营的一种主要形式,包括企业合并和收购两种形式。成功的并购能够通过资源的优化重组,给企业带来潜在的长远的利益,但是一旦并购失败,就会使企业随时面临破产倒闭的风险。在影响企业并购的众多风险因素中,财务风险尤为重要。

  一、企业并购财务风险的类型

  一般来说,财务风险会贯穿企业并购的全过程,而且财务风险大多会对企业产生负面影响。

  (一)并购前,主要存在的是目标企业价值评估风险。影响因素主要是信息不对称和价值评估方法的选择:1、信息不对称是影响对目标企业价值评估的主要因素,主要体现在并购企业对目标企业的财务信息获取上。并购企业主要通过市场公开的财务报告了解目标企业的财务状况和经营成果,难以获得更可靠的内部资料,因此价值评估受财务报告的真实程度影响。2、价值评估方法的选择是影响目标企业价值评估的重要因素。目前比较常用的企业价值评估方法包括市盈率法、现金流量折现法、换股比例确定法、成本法等。选择不同的方法、不同的参数就会出现不同的结果。此外价值评估还受到评估人员的专业素质以及评估体系的健全性等因素的影响。

  (二)并购过程中的财务风险主要是融资风险和支付风险

  1、融资风险。并购的融资风险不仅包括是否能够按时足额地筹集到并购所需的资金,而且包括并购后企业是否有充足的资金进行可持续经营和资源整合。企业的融资方式包括内部融资和外部融资。(1)内部融资主要是指利用企业的留存收益进行并购。这种方式不需要支付利息,没有还款压力,大大降低企业的成本费用。但是企业如果完全运用自有资金,首先,企业也许根本无法独自承担并购所需的巨额资金,其次,即使并购企业有能力承担,巨额的资金流出将使企业面临较大的现金周转压力,影响企业的正常运转。(2)外部融资主要是股票融资、债券融资、金融机构信贷融资。并购企业通过发行股票可以筹集到大量的长期资金,而且不需按还本付息,偿债风险小,但是股票发行需要较长的时间,而且受到一系列政策法规的制约,且资金成本高,不利于企业的长远发展。通过举债可以降低企业的资本成本,而且避免股票融资的部分缺点。但是债务融资不仅要受到企业原有债权人对企业资本结构的制约,还要受到银行和新债权人对于资金提供的苛刻要求。而且负债过高也会使企业面临巨大的财务压力。

  2、支付风险:支付风险也称流动性风险,是指企业并购后债务负担加重,又缺乏短期融资,而出现支付困难的情况。企业并购的支付方式主要有现金支付、股票支付和混合支付。(1)现金支付的风险。现金支付要求并购企业必须有巨大的现金支持,企业面临的现金压力较大。同时,现金巨额流出会给企业的日常经营带来不利影响,有可能得不到现有股东的支持,也会带来相应的风险。(2)股票支付引起股权稀释风险。采用股票支付方式,一般需要发行新的股票,这就会导致股权稀释风险。同时,发行新股受到诸多限制,又会降低原有股东的收益,极易引起股价波动,给企业的发展带来不利影响。(3)混合支付方式引起的风险。混合支付如果搭配得当,就能够降低单独支付方式带来的财务风险。但是由于融资工具、融资渠道等各方面的限制,企业往往找不到最合适的融资组合,导致提高企业资本成本,还可能分散了企业股权。

  (三)并购后,企业面临的主要是财务整合风险。财务整合风险指并购方在完成并购后可能无法使整个企业实现财务协同效应和规模经济。不论企业采用何种融资方式来完成并购,都将面对各自的问题。如果处理不当,就会导致企业财务整合的失败,甚至可能引发并购的失败。另外,目标企业的资产重组问题要求并购企业对目标企业的不良资产等不利因素及时做出处理,否则极有可能加剧并购企业的债务负担,造成并购财务整合的失败。

  二、企业并购财务风险的防范措施

  (一)改善信息状况,运用合理定价模型,降低目标企业的估值风险。1、并购企业要充分认识财务报告的局限性,改善双方信息不对称状况。并购企业不能单纯地利用财务报表上提供的会计信息,而应该关注报表项目的构成情况、结合市场调查分析资产的质量状况等。必要时,可以聘请会计师事务所对目标企业进行审计,对目标企业的资产状况进行全面核查。2、运用适当的价值评估方法系统,提高估值的准确性。恰当的估值方法才能得到最接近目标企业真实情况的价值,否则,误差太大,对企业并购将产生极大的不利影响。

  (二)采用多样化支付方式和多元化的融资渠道,确保并购资金和营运资金充足。1、科学预算融资需求量,制定合理的融资政策,选择恰当的融资工具。2、合理安排融资结构。一般原则是尽量多的利用风险最小的融资,然后依次顺推。这样的结构安排,可以合理控制整个并购融资项目的风险。3、发展多种融资渠道,利用多元化来降低融资风险。4、选择适当的支付方式,合理安排资金支付时间和数量。缓解资金支付压力,降低流动性风险,加强营运资金的管理

  (三)有效整合资源,实现规模经济和协同效应。1、并购前进行周密的财务审查,主要是对目标企业财务状况的审查,同时也要对并购企业自身资源和管理能力进行审查。2、整合后进行严格的财务控制,保证财务整合有效实施。并购后企业要及时调整财务组织机制,增进财务人员沟通,加强资本营运管理,最大限度降低整合风险。3、充分预测并购结果,制定适当的补救策略。并购前企业应充分预计可能的结果,制定出有效的财务策略,预防财务整合失败,避免更大的损失。

  三、案例讨论――联系收购IBM的PC业务

  2004年12月8日联想集团有限公司宣布联想将以总价17.5亿美元收购IBM公司全球个人电脑业务,另外,联想还在五年内拥有IBM享誉全球的“Think”家族商标。

  (一)目标企业――IBM价值评估风险分析。联想在并购之前聘请国际投行和咨询公司充分调查分析IBM的PC业务,范围广泛,调查数据可靠,基本消除了信息不对称对企业并购财务风险的影响。此外,联想主要通过高盛等的调研以及自身实际情况采用适当的评估方法对IBM的PC业务进行价值评估,最终付出17.5亿美元的成本并没有过高估计其价值。因此,联想在并购前基本上规避了目标企业价值评估风险。

  (二)融资风险与支付风险分析。联想采取混合支付方式收购IBM PC业务,实际交易金额17.5亿美元。随后联想又从巴黎银行等四家银行获得6亿美元的国际银团贷款。2005年3月,联想集团以发行非上市A类累积可转换股优先股,以及可用作认购联想股份的非上市认股权证,从德克萨斯太平洋集团等三家国际投资公司获得3.5亿美元战略投资,其中1.5亿美元作为收购资金。

  除了内部融资以外,联想采取了较为方便快捷且成本较低的国际银团贷款的外部融资方式。在这次并购的融资构成中,三家国际投资公司的入股,虽然稀释了联想的股权,但这并不影响联想第一大股东的控股地位,而且巨资的进入为新联想防范融资风险提供了重要保障。向目标企业发行股票减轻了并购企业的现金压力,虽然成本比较高,但能降低融资风险,对企业未来发展颇有益处。分期支付现金,合理安排资金支付的时间和数量,实现了支付方式的合理搭配组合,降低了单一支付的风险,降低了流动性风险。

  (三)财务整合风险分析。联想在整合后进行了严格的财务控制,通过调节负债结构降低流动性风险,及时调整了财务组织机制,增进了人员沟通,保留了原有业务的渠道和重要客户,以“一企两薪制”留住了企业关键人才,同时加强资本营运管理,实现了资源优化配置。新联想成立后第一季度业绩报告显示PC业务扭转了原在IBM旗下连续三年亏损的局面,实现了盈利,整个企业取得了良好业绩。

  四、结论与不足

  从世界经济发展来看,并购是企业迅速发展壮大的重要方式,然而并购带来的财务风险随时都会导致并购失败。本文详细地阐述了并购整个过程涉及的财务风险及其产生的原因,提出了一些新颖的观点。针对这些风险,提出了一些防范措施,并以联想收购IBM公司PC业务为实证研究,进行了系统阐述。

  此外,本文的理论论证部分不够系统完整,对于并购财务风险只进行了定性研究,没有涉及到定量问题,在今后的研究中有待深入。

  

  作者单位:安徽大学商学院

  作者简介:张杰(1986― ),女,河北承德人,安徽大学商学院10级企业管理在读研究生,研究方向为财务管理;刘宝贵(1988― ),男,安徽宿州人,安徽大学商学院10级会计在读研究生,研究方向为管理会计

  

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