人力资本对企业资本结构的影响
企业的资本结构就是总资产中债务资本和权益资本各自所占的比例，自从1958年Modigliani & Miller发表了那篇题为《资本成本、公司财务与投资管理》的开创性论文以来，资本结构问题便成为财务学研究的焦点之一，形成了资本结构理论学派。此后人们不断放宽理论假设，使其更加符合现实并形成了一系列有代表性的理论。其中具有代表性的理论有净收益理论、传统折衷理论、MM理论、代理理论等。资本结构理论研究的核心债务资本与权益资本的比例为多少时企业价值最大。
但是在知识经济时代中，人力资本的价值受到了诸多专家学者的关注，特别是在一些软件开发公司、会计实务所、律师事务所和咨询公司里，员工的素质决定着企业的发展。现代企业理论表明，企业不可能只有一个所有权，企业实质上是由人力资本所有者与非人力资本所有者组成的不完全合约（周其仁，1996）。
一、人力资本的特点
在现代经济中非人力资本由于资产证券化而容易退出企业，而人力资本由于其专用性和团队化而使其成为企业真正的风险承担者（方竹兰），因而人力资本对企业价值的贡献也越来越大。尤其是在：技术突变，社会转型，竞争日益激烈的今天，人力资本在社会经济生活中的作用凸显。
人力资本是体现于劳动者身上，通过投资形成并有劳动者的知识、技能和体力所构成的资本，可以视为资本的一种类型、一种生产出来的生产资料和投资的产物（舒尔茨）。根据此定义，企业的资本由两方面组成：人力资本、非人力资本。人力资本与非人力资本相比，有许多共性，其中主要基于资本概念上的共性，既由投资行为形成、自身有价值和使用价值、能带来剩余价值，并具有剩余收益、分配权等。但是，人力资本与物质资本相比，还具有自身的特性，可以概括为以下几个方面：
第一，人力资本与其载体的不可分离性上，即人力资本只能凝结在人体内，依附在人身上，人力资本不能离开其载体而独立存在。即使在人力资本产权与人力资本载体分离的条件下，人力资本载体的意志和行为对人力资本在何时、何地以及采用何种支配和使用方式等还会发生重大影响。人力资本与其载体的不可分离性决定了人力资本的所有权天然地属于其载体，这是人力资本区别与物质资本的本质特性之一。人力资本与其所有者的不可分离性决定了人力资本所有者必须是企业风险的无法逃避的承担者。
第二，人力资本的专用性同其他资产专用性一样如被转作他用，其价值就会大大贬值。资产专用性是指为支撑某种具体交易而进行的耐久性投资；人力资本的专用性是指员工因学习和在企业的工作过程中，积累了一些特定的知识，这些知识仅仅适用于企业特定的环境，一旦员工被企业解雇，其拥有的特殊知识就会贬值，甚至一文不值。在当今环境下尤其是高新技术企业中人力资本及异质性人力资本具有更高的专用性。人力资本高度专用性特征给人力资本所有者也带来相应的风险：（1）报酬不确定的风险专业化于本企业的投入，没有市场均衡价格，在没有投入前根本不可能了解其带来的真实价值，无法通过合同来确定给其固定的回报。（2）主动退出企业障碍带来的风险。一个人力资本的所有者，一旦进入适合自己专长和兴趣的企业，会因为退出成本太高而长期滞留在该企业，并对该企业产生依赖性和长远的效用预期，希望自己投入到企业的时间、精力、知识能够在企业中得到回报。人力资本主动退出企业的障碍，实际上就是丧失了选择权；（3）机会损失。员工发展了本公司专业化的技能后，就失去了发展其他公司应该具备的不同的专用化的技能及其收益，由于失去这样的机会而失去的收益是无法估算的。因此，发展专用化技能的员工实际上还损失了在其他公司发展专用化技能的机会价值。人力资本的专用性反映了社会分工对人力资本所有者进入和退出企业的客观性限制。这种客观性限制使得人力资本所有者具有一种退出企业的“惰性”，从而具有承担企业风险的自觉性和主动性。
第三，人力资本的团队特征，也使得人力资本所有者存在对企业的依赖性，从而承担着相应的退出风险。在社会分工日益精细化的同时，团队合作性是人力资本产权相对于非人力资本产权的重要特征。对于机器设备和原材料等非人力资本来说，其功能大小完全取决于自己的性质，相互之间是完全独立的，与在哪个企业里使用是没有关系的。但人力资本则不同，同一个人在不同的集体里发挥作用是截然不同的，其功能具有很大的可塑性。由不同的人力资本构成的团队具有大于各成员功能的新的“共同贡献”。这一“共同贡献”是所有成员共同努力的结果，应该由所有者共同分享。并且这种团队系统具有相对稳定性，一旦老成员退出或新成员加入都会打破原有结构，从而在短期内造成功能损失。所以人力资本的这种团队特征也构成了人力资本所有者退出企业的障碍，是人力资本所有者改善企业业绩的动机。
二、企业的特点
企业具有生产性、交易性、价值性三大特征。其中，生产性是基础，交易性是手段，价值性是目的。
首先，从交易性看，企业生产活动的开展，要以各生产要素的结合为前提。任何单一生产要素的所有者，都不可能开展企业活动，他必须首先与其他要素所有者进行交易，使自己拥有的生产要素与其他生产要素结合。但企业不是为生产而生产。企业生产的根本目的，在于通过出售有形或无形产品，实现资本的增值。而增值的前提在于，通过自愿交易活动，物质资本和人力资本实现了结合。没有人力资本参与合作的企业物质资本，不会自动增加价值。因此，交易性是企业存在和发展的手段。
其次，从生产性看，企业区别于市场的关键在于，企业是生产性组织而市场是交易关系的总和，生产是基础，交易是手段。企业存在的根本作用就在于，它能够通过人力资本和物质资本的合作，改变生产资料的原有使用价值，形成新的使用价值。而这种新的使用价值恰恰是被转移的价值和新创造的价值的载体，为在交易过程中实现价值奠定了基础。因此，生产性是企业存在和发展的基础。
再次，从增值性看，人力资本所有者通过资源配置型劳动、管理型劳动、技术型劳动、简单体力型劳动，把分散的物质资本组织、运作、管理起来，在改变物质资本的原有使用价值、形成新的使用价值的同时，又在转移价值的基础上创造了新的价值，使原本不能自动增值的物质资本，因人力资本的加入，变成转移价值和增加价值的手段和条件；原来不能单独转移价值和创造新价值的人力资本，因物质资本的使用，使其特殊使用价值获得了实现的条件。因此，企业这种组织，为人力资本和物质资本的结合提供了场所，企业就是一个物质资本和人力资本的合作装置，而企业活动的本质是人力资本运营物质资本，从而实现两种资本增值的过程。
然而，在知识经济时代，企业要想实现其生产性、交易性、价值性的关键是要具有自己的核心竞争力，但物质技术是可以复制的，当其他的竞争者也掌握了该项新技术后，原创新企业的技术就变成了一般化的技术，由专有化变成市场化，可以通过一般性的市场交易获得确定的回报，创新带来的超额利润消失。但如果原始创新企业能够做出进一步的创新，则仍然能够获得创新带来的超额利润。这进一步的创新所依赖的往往不是设备的更新和投入，而是组织创新、方法创新和员工技能上的创新。也就是说，持续创新依赖的不只是物质资本所有者，而更多的依赖专用化人力资本所有者的投入。
三、委托代理理论模型下人力资本对资本结构影响的分析
委托代理理论认为，委托人（股东）与代理人（管理者）间的代理成本会降低企业的价值，委托人可以利用债权人对代理人的监督降低代理成本。委托代理理论模型中的典型假设，委托人是一个追求利润最大化的风险中性者，代理人是风险回避者，并有一个独立的效用函数，那么，仅仅强调债务融资降低代理成本是不够的，还需要考虑由于资产专用性对人力资本所有者和非人力资本所有者进行的专用性投资对企业价值的影响。哈特（1998）指出，重新协商是要花费精力和成本的。首先，各方可能会对修正的条款争论不休。关于剩余分配的争论不会增加社会的财富，也不会增加企业的价值，而且既花费时间又浪费资源，所以是无效率的。其次，由于各方具有不对称信息，他们可能达不成有效率的协议。第三，由于契约不完全，各方可能都不愿意做出关系专用投资，这种成本使得前两种成本相形见绌，并影响企业价值。这样在分析企业价值时还应当考虑由于资产专用性所带来的非人力资本所有者与人力资本所有者间发生的交易成本，并须进一步考虑两者间关系型投资带来的企业效率的变化对企业价值的影响。
MM理论发展而来的代理理论是建立在资本雇佣劳动的基础之上，考虑了委托人、代理人以及债权人间的代理成本，当企业的所有者（非人力资本所有者）花费的代理成本最小时，股东的财富最大。但是，在知识经济时代尤其是高科技行业中，人力资本和非人力资本越来越专用于某一特定用途，向其他用途的可转移性减少（威廉姆森），无论是对人力资本所有者还是对非人力资本所有者。但是，人力资本的专用性尤其是异质性人力资本的专用性却越来越强，并带来了递增的企业收益。如果，不考虑人力资本在企业总资本中的地位势必会产生非人力资本所有者与人力资本所有者之间新的摩擦，增大企业的交易成本，减少企业的价值。
同时，人力资本的学习特征也增加人力资本的专用性。由于经验曲线的作用，使人力资本在积累过程中，一方面带来资产专用性加强，另一方面能够带来企业生产成本的递减。随着经验的积累，人力资本所有者掌握了生产的捷径、经验和生产流程得到积累与不断改进，使公司生产的平均成本趋于下降。经验曲线展示了异质性人力资本积累对于提高企业生产效率的意义。这样，企业中异质性人力资本的所有者对提高企业的价值也有巨大的贡献。人力资本意识到自己为企业带来的递增收益，意识到企业对其专用化的人力资本的依赖，就可能要挟非人力资本所有者改进合同，获得在企业资本总额中应当取得的份额。
通过以上分析，可以看到人力资本所有者（代理人）对企业价值的贡献：一方面，由于非人力资本所有者（委托人）与代理人之间利益不一致所产生的代理成本；另一方面，两者间的相互依赖，通过增加相互间的关系型投资提高企业的效率并对企业价值产生影响，改变企业的债务承担能力。因此，企业价值除了包括“物要素”的财务价值外，还应包括企业所拥有的有关“人要素”的价值。事实上，企业的盈利能力是企业人和物要素协调配合的综合表现，离开人的要素，任何强大的物质资本都不可能创造新价值。因此，企业价值含量中，除了包括实物资本的财务价值外，还应包括人力资本价值和良好治理结构的价值含量。这样，在确定企业资本结构的公式=长期负债/（物质资本＋人力资本）。
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