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油田企业投资项目EVA评价研究

出处:论文网
时间:2019-03-08

油田企业投资项目EVA评价研究

  [中图分类号]F2755[文献标识码]A[文章编号] 1673-5595(2014)02-0015-06

  一、引言

  传统的项目投资评价体系和绩效考核体系的不统一,易使经理人出现短期行为,损害股东的长远利益。如何才能让经理人从股东角度进行思维和行动,如何决策才能为股东创造财富是值得思考的问题。1982年,美国思腾思特公司提出了经济增加值(Economic Value Added,EVA)概念,这一概念的出现可以较好地改善这一状况。2007年1月9日,国资委正式颁布《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》,鼓励使用EVA指标对企业进行年度经营业绩考核。[1]中石化集团公司下发的《中国石化经济增加值考核方案》明确提出,EVA的考核面向企业和投资项目两个层面,强调在投资项目审批中增加EVA评估环节。目前EVA已应用到企业业绩考核中[2],而应用到投资项目的EVA考核则是一种新的尝试。

  在国外,EVA的应用重点在基于EVA的业绩评价体系和经理人激励机制,目前世界各地已有400多家企业实施了EVA财务管理模式和激励薪酬计划[3],但在项目投资评价方面,EVA的应用研究只停留在可行性分析上。

  在国内, EVA的应用研究主要集中在企业层面,也尝试将EVA与一些现代管理理念结合,以研究解决企业内部实际管理问题。例如,应用EVA进行固定资产更新决策,指导企业兼并重组决策,将EVA应用于企业价值增长战略的选择,将EVA应用于企业内部生产经营单元的业绩评价等。[4]最初,EVA只是作为一种理念修正已有模型。

  EVA在油田项目评价领域的研究,多为分析EVA在油田项目评价中应用的必要性,并粗略估计勘探及开发投资规模、投资结构等对EVA值的影响,以及油田应用EVA指标所面临的特殊问题等[5],但是对于具体的评价过程以及具体的调整项目、EVA的计算过程都没有详细的介绍。因此油田企业投资项目应用EVA评价的模式研究是一个崭新的课题,需要进行深入探讨。

  二、EVA投资评价理论的应用

  (一)EVA投资评价理论应用范围

  EVA投资评价理论可以在企业和项目两个层面应用。

  企业EVA考核趋于宏观,倾向于对企业的整体效益进行评价。企业层面的前期评价是指企业价值评估,当期评价主要是年度EVA考核。

  项目EVA考核趋于微观,倾向于对某一投资项目的具体评价,是企业层面的EVA目标对投资项目的具体要求,在项目操作层面上体现EVA的价值导向功能。在项目层面,当期评价是指项目后评价,是事后评价;前期评价则是项目前期管理的重要内容,毋庸赘述。虽然中石化明确要求开展投资项目的EVA考核,但其如何操作则需投资管理部门进行深入研究。因此,投资项目层面的EVA考核办法成为了本文的核心内容,将在下文重点阐述。

  (二)EVA项目投资评价理论的应用方法

  1. 项目前期的应用

  针对不同的项目类型,采取不同的评价思路。当某项目既通过EVA评价,且财务内部收益率≥行业基准收益率时,准予立项。应注意的是,如果某年项目EVA<0,但由于该项目已纳入企业层面的EVA核算中,其资本成本不管是否停产都会作为减项参与企业EVA的计算,而项目只要满足NPV(Net Present Value,净现值)>0,应该说该项目产出形成的收益对企业EVA就有贡献。只要企业的EVA是正值,项目就不应该停产。如果考虑货币的时间价值,也可以对项目每期的EVA进行折现进而计算出EVA折现值,如果该折现值大于零,则认为该项目为企业增加了价值,可投资该项目;如果折现值小于零,则认为此项目不仅不能为企业增加价值,反而会浪费企业的资源,应放弃此项目。

  中国石油大学学报(社会科学版)2014年4月第30卷第2期田雪峰,等:油田企业投资项目EVA评价研究2. 项目后期的应用

  投资项目后评价中增加EVA考核,以项目前期评价中的EVA值为评价标准,计算出该项目投产后的实际年度EVA,并进行对比考核。项目后评价的EVA考核,可将项目前期评价和后评价联系在一起,有效弥补NPV、IRR(Internal Rate of Return,内部收益率)的预测误差带来的不足,实现项目前期评价和后评价的统一。

  项目后期评价应用EVA指标比前期评价应用EVA更具有现实意义,它可以引导油田生产管理者重视投资的实际效益,不盲目依靠加大投资来获取利润,树立投资资金是有机会成本的理念。一个投资大、产量高的开发区块虽然表面上获得了高利润,但不一定比投资小、产量相对低的区块获得的EVA高。[6]

  三、EVA与传统投资评价指标比较

  (一)EVA与NPV的比较

  从数学角度看,EVA方法与NPV方法得出的结论是一致的,但是它们所要求的决策过程却不同。第一,EVA计算中考虑了股权成本,但在NPV计算中计算现金流时只考虑了债务资本成本,而忽略了项目投资人所要求的资本回报。第二,NPV是一个时点概念,它衡量的是在某一点上公司价值的净增加值;而EVA是一个流量概念,它反映的是一段时期公司的新创价值。EVA也可将各年EVA值按一定折现率折现构造类似于NPV的时点指标,即EVA可以达到利用NPV指标所能达到的目标,而反过来NPV却不能转换为期间指标。第三,EVA和NPV在项目投资前的评价是一致的,但只有利用EVA才能将项目各阶段联系起来,实现项目决策和业绩评价的完美结合。[7]第四,项目未来的EVA以税后净营业利润为基础,而NPV并不十分强调税前和税后的区别,也常用税前现金流量来进行净现值分析,[8]而EVA的应用更贴近现实环境。第五,EVA在对进行项目后评估时具有“跟踪”功能,使项目预期投入的资本及其成本均在后期的实施中给予充分的反映。而采用NPV法,项目一旦被实施,几乎没有人检查实际现金流是否与预期相一致,致使项目预算几乎形同虚设。所以只有利用EVA才能实现项目预算、项目实施、项目监管的有机统一。   (二)EVA与ROI的比较

  ROI(Return On Investment,投资报酬率)是投资者的收益与其对应的投资总额的比率,是目前主要的决策指标之一。ROI虽具有很多优点,但也有明显不足。第一,部门经理为使部门业绩得到较好的评价而不惜损害企业整体利益。如,放弃高于资本成本而低于部门投资报酬率的投资机会,或减少现有的投资报酬率低但高于资本成本的某些资产。第二,通货膨胀等因素可能导致企业资本账面价值失真、账面利润失实,使计算的投资利润率无法揭示企业的实际经营能力。第三,ROI既没有考虑资金的时间价值,也没有考虑折旧的回收情况,即无法完整地反映净现金流量,无法直接利用现金净流量的信息。[9]

  (三)EVA与会计利润评价体系的比较

  现行的财务会计只确认和计量债务资本的成本,而对于股权资本成本则作为收益分派处理,这使对外报告的净收益实际包括两部分:股权资本成本和真实利润。而且会计利润中包含非日常经营活动产生的收益,也扣除了多种减值准备损失,导致企业财务报表不能准确反映企业日常经营活动收益。由于EVA指标在计算时充分考虑了债务成本和股东投资额的机会成本,而且在经营企业利润的计算中以会计利润为基础,做了多项调整。EVA显示的是企业真正的价值增加,是企业真正的利润。EVA给公司经营者和股东们一个清晰的价值创造概念,能帮助经营者真正实现对公司的价值管理;经营者的报酬与EVA指标相挂钩,可以使经营者和股东的利益更好地结合起来,促使经营者充分关注企业的资本增值和长期经济效益。

  四、油田开发项目EVA评价模型

  油田企业的项目类型,既包括经济效益导向型项目,也包括综合效益导向型项目。经济效益导向型项目主要是以产能建设项目为代表的油气主业项目,包括油气勘探和油气开发项目。综合效益导向型项目的效益或间接体现于油气主业项目,或为具有促进矿区和谐、稳定职工队伍等社会效益的投资项目。本文中的模型主要以油田开发的产能建设项目作为评价对象。

  (一)油田开发项目EVA评价模型构建意义

  对于EVA的具体应用,国内相关论述大多是原理介绍,或者直接给出评估结果,而对于可实施的评估步骤却很少明确公布,这就使EVA的计算不透明,不利于EVA评价体系在中国的推广和应用[10],对具体油田开发项目评价中的应用研究更是相当不足。油田开发项目EVA评价模型的构建,使评价过程既符合EVA思想理念,又体现油田开发项目运行的特殊性,能确保EVA评价的顺利实施,还可以帮助决策者选择合理的投资方案。油田开发项目EVA评价模型的构建也为其他类型企业项目评价的研究提供一定的参考和借鉴。

  (二)油田开发项目EVA评价模型设计

  1. 税后净营业利润的计算

  《经济增加值考核细则》对税后净营业利润的计算规定:

  净营业利润=净利润+(利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项×50%)×(1-所得税率)

  对于研究开发费用,一是前期研究费用已计入建设投资,二是项目勘探费按相关规定予以资本化和费用化处理,其中资本化部分已纳入项目的总投资参与经济评价的计算,费用化部分则在期间费用中按5年进行了摊销,费用化部分的处理与《经济增加值考核细则》“视同研究开发费用调整项按照一定比例(原则上不超过50%)予以加回”的精神相符合。EVA用于油田开发项目评价,由于对项目预测基于一种理想条件假设,所以不存在非经常性收益。 因此,在油田开发项目的EVA计算中,净营业利润为:

  税后净营业利润=税后利润+财务费用×(1-所得税率)=主营业务收入-总成本费用-营业税金及附加-石油特别收益金-应纳税所得额×所得税率+财务费用×(1-所得税率)

  2.资本成本的计算

  资本成本的计算公式为:

  资本成本=调整后资本×资本成本率

  在《经济增加值考核细则》中规定:

  调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程

  对具体的油田开发项目来说,平均所有者权益与平均负债合计构成项目的建设投资,是指投入项目经营的全部资金在各年的账面价值。考虑到油田开发项目实施时,一般都是一次性投入(三次采油情况下在后续吞吐转汽驱时需要追加投资),因此,油田开发项目的调整后资本,实际上相当于项目各年的净资产(现行条件下,油气储量不属于油气资产)。其基本表达式为:

  调整后资本=当年新增投资+净资产

  假设项目运行中没有新增资产,那么

  调整后资本=年初净资产-当年折旧

  中石化系统油田开发项目经济评价方法中规定,项目总投资 70%为企业自有资金投资,30%为银行贷款。资本成本中贷款部分的成本一般取5年以上长期贷款利率,企业自有资金的成本比较难测算,应为机会成本,在油价高企的外部环境下,投资的机会成本很高。中石化后评估推荐采用的综合资本成本率为 55%。因此,

  资本成本=(年初净资产-当年折旧)×55%

  综上所述,油田开发项目的EVA计算公式为:

  EVA=主营业务收放-总成本费用-销售税金及附加-石油特别公益金-应纳税所得额×所得税率+财务费用×(1-所得税率)-(年初净资产-当年折旧)×55%

  EVA分析得到的是单一期间的价值数据。如果EVA值为正,则被认为获得了超过资本成本的经济利润。然而,一个投资项目一般都要持续多个期间,项目有多个年度的EVA值,可以采用折现的方法获得EVA现值。下面通过具体实例,分析模型的应用过程。

  五、油田开发项目EVA评价模型的应用实例

  (一)项目背景简介

  假设某油田区块的产能建设项目资金都在项目初期投入,项目运行中没有资金的后续投入。已发生投资1727万元,新增建设投资91071万元,那么,总投资为108341万元。本项目建设投资的70%为银行贷款(年利率64%),其余30%为资本金。   某油田区块设计部署总井数14口,其中油井6口,注水井8口,利用老井5口,新钻井9口。新井初期日产油能力直井为8吨、水平井为12吨,区块新建产油能力175万吨/年,预测15年累产油量1921万吨。原油商品率取97%。预计产量及商品量见表1。

  设项目评价方法与参数》(2007版)有关规定,原油不含税价格按2290元/吨(50美元/桶)计取,评价期内不考虑原油价格的上涨。

  原油增值税按详细估算方法进行计算,销项税按17%的税率计算,进项税根据不同的成本项按不同的比例进行抵扣。城市维护建设税按增值税额的7%计征。教育费附加按增值税额的3%计征。原油资源税按5%的税率计征。所得税按25%的税率计征。原油不含税价格为2290元/吨(50美元/桶)时,特别收益金为104元/吨。

  项目评价期为15年(2012―2026年),其中建设期为1年(2011年)。

  (二)项目评价过程

  1. 净营业利润相关计算

  本文涉及的原始数据来自于调整后的某油田区块的产能建设项目,在此基础上做了相应的指标计算。

  (1)成本费用计算

  本项目总成本包括生产成本和期间费用(管理费用、销售费用、财务费用)。其中

  生产成本=操作成本+折旧折耗费

  操作成本=原材料费+动力费+生产工人工资及福利+驱油物注入费+井下作业费+测井试井费+维护修理费+油气水处理费+制造费用+安全生产费+其他直接费

  经营成本费用=操作成本+管理费用+销售费用

  总成本费用=生产成本+期间费用

  经营成本费用是为计算净现值做准备的。通过上式计算可得到某油田的预测成本费用总额,见表2。

  4.结果分析

  (1)指标汇总

  利用上文的计算数据,可得到各年EVA指标和传统收益指标,见表5。其中

  总投资收益率=息税前利润/总投资表5财务指标汇总

  项目EVA指标传统财务评价指标 指标EVA值指标税前税后第一年EVA(万元)596财务净现值(折现率15%)(万元)1008.5-309.7第二年EVA(万元)438财务内部收益率(%)19.214.8第三年EVA(万元)324投资回收期(年)4.95.9∑EVZ(按15%折现)(万元)1899EVA率(%)17.53总投资收益率(%)98.07(2)敏感性分析

  本项目评价期内,影响项目EVA的主要因素为销售收入、建设投资、经营成本。本文对这三个主要影响因素进行了单因素变化的敏感性分析,分析结果见图1。

  图1单因素变化的敏感性分析由图1看出,在评价期内,销售收入为最敏感因素,其次依次为建设投资和经营成本。而且在评价油价为2290元/吨(50美元/桶)的条件下,销售收入减少10%,EVA变为1229万元,依然为正值,说明本项目评价期内抗风险能力较好。

  (3)基准平衡分析

  本文对影响项目税前收益率的主要敏感因素即销售收入、建设投资和经营成本进行了基准平衡分析,见表6。

  主要变化因素评价值变化率(%)基准平衡点(行业基准收益率15%) 销售收入(万元)42663-67039805建设投资(万元)9107989999单位经营成本(元/吨)6707872226(4)评价结论

  在评价油价2290元/吨(50美元/桶)条件下,项目的主要财务指标满足行业基准收益要求,在财务上可以接受。项目EVA折现值为1899万元,证明项目可以长期为股东创造价值。EVA率为1753%,即每一元投资可以为股东创造01753元的价值。税前内部收益率为192%,税前财务净现值为10085万元,税前投资回收期为49年,评价期内项目抗风险能力较好。

  EVA指标能够提供更全面的评价信息,不仅包括各年度的项目价值增加,也有类似NPV的折现指标供参考,还可以涵盖类似IRR的EVA率反映包括债务资本和权益资本在内的全部投资的使用效率。

  五、结论

  EVA作为先进的财务管理理念,在企业层面的应用已相对成熟,但在项目投资评价层面的具体应用还有待研究。通过与NPV、ROI等传统投资评价指标的对比,可以了解EVA在项目评价方面的优势。EVA指标不仅是评价项目能否立项的关键指标,而且还能将企业考核与项目考核有机统一起来,可操作性强。

  本文构建的油田开发项目EVA评价模型,具体分析了油田开发项目评价中应用EVA时的具体计算公式,并通过具体实例分析将评价过程清晰阐释,希望对其他类型的项目评价提供EVA计算的参考。但油田开发项目EVA评价模型还存在许多不足,如EVA计算时的资本成本率,应进一步用更合理可行的办法确定,以增强EVA的项目约束力。

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