实物期权法与净现值法在R&D项目评价中的比较
出处：论文网
时间：2007-01-27
（1）R&D项目的具有高度不确定性，项目的发展是一个动态的过程，从进一步的研发角度看，R&D项目开始投资后，管理者能够收集到更多的关于项目进程和最终产品市场特征的信息，并且后继的商业化过程是在前期的研发成功的基础上实施的，是可以选择的。
（2）当R&D投入与后期产业化时所需要的生产、市场费用相比较低时，企业通常具有选择余地，这就相当于持有一份金融买权的期权；当新的信息到达，项目投资的回报率的不确定性逐渐消失时，管理者拥有修改最初投资策略的灵活性。通过改善项目升值的潜力和限制损失，这种灵活性增加了R&D的价值。
（3）如果项目成功，则企业能从中获得巨大的收益，如果不成功，企业至多也只是损失项目投入成本，即沉没成本。
从实际来讲，随着项目的进行，管理者掌握的信息会越来越多，所以他可以根据实际情况来调整计划。因此，R&D的管理进程具有期权的特征：依据未来影响研发项目价值的各种信息的变化，发挥管理者的灵活性，在研发项目的进程中放弃、推迟或扩展研发项目，或者研发结束后选择最佳商业化时机。
由此可见，用实物期权的方法评价R&D项目不仅可行，而且是一种很好的选择。
3 实例分析
为了更好的说明实物期权法和净现值法在评价R&D项目中的不同，特用以下事例来说明。某公司投资100万元到创新项目，寿命期5年，预计今后每年的净现值为25万元（假设要求收益率为10%），用净现值法评估该项目。
NPV=-100+25(P/A,10%,5)=-5.2-?覺<0
所以该项目被否决。但是由于这个创新项目的产品被大众所接受，如果2年后在此基础上追加投资50万元投资另一新产品，在以后的连续3年里每年的净现值可以达到40万元，如果用期权的观点来看待这个项目就应该考虑它的期权价值。后来连续3年的现金流可以看作是最开始的100万元所创造的期权价值，追加的50万元是执行价格，用B-S法来评估该项目则有：假设无风险折现率r为5%，资产波动率?滓为20%，则有： S=40（P/A，10%，3）（P/F，10%，2）=82.2102
d==0.3560
d=d-?滓＝0.0732
查正态分布表得：
N（d1）=0.6506 N（d2）=0.0732
C=S×N(d)-keN(d)=29.6028
调整后的净现值为：
C+NPV=29.6028-5.2250=24.3778万
由此可见，净现值法没有考虑到项目的管理柔性，也没有考虑到以后可能的投资机会所带来的收益，这样就会将一部分有价值的风险项目拒之门外。
4 结论
很多相关文献都指出，以NPV为代表的传统资本预算方法不能适应现在多变的外部环境，容易导致错误的投资决策。这似乎会给人一种错觉，以NPV为代表的传统预测方法应该退出历史舞台了。而在现实中，很多决策者仍然在使用它。这说明了什么呢？除了传统方式的简洁之外，其实还有更多的理论支持。实物期权法必须配合NPV指标才能加以使用，它只是NPV法的一个补充。很多情况下，期权价值的高低并不能满足最佳投资决策的需要，判断是否投资，还需要通过考查项目的NPV指标和用动态规划来判断等待的最佳时机。实物期权的引入，根本价值就在于将传统的评价方法从二值判断（投资和不投资）扩充到三维选择，即现在马上投资、采取保留措施在以后适当的时间投资和不投资3种情况。充分考虑了管理柔性，使投资者对投资决策作出更有效的把握。
参考文献
1 宋逢明.金融工程原理———无套利均衡分析[M].北京：清华大学出版社，2002
2 李启才.研究与开发投资的多阶段实物期权分析[J].经济数学，2004（6）
3 杜永怡.实物期权与金融期权的对比分析[J]. 商业经济，2004（2）
4 李凤英.期权定价理论与实物期权估价[J].统计与决策，2001（6）
5 胡燕京.实物期权在R&D项目投资评价中的应用[J]. 东方论坛，2004（6）
- 上一篇：实物期权在创业投资决策中的应用
- 下一篇：实物期权——项目投资中的新思维
