要约收购、现金支付与企业多元化
在我国，协议收购和要约收购是最主要的并购方式，自2002年《上市公司收购管理办法》中对要约收购进行了全面的规范，要约收购也逐渐成熟。李薇（2006）认为这种“完全市场化”的收购模式，有助于提高市场化运作水平，促进资产重组质量提高，并规范资产重组行为。本文中，要约收购的方式对案例企业的多元化实施产生了积极的作用。要约收购的支付方式有多种，不同的支付方式对企业绩效和战略实施会产生不同的影响。现金股票混合的支付方式是主要的支付方式。虽然目前股票支付方式日趋成为主流，但徐波等（2005）的研究表明对于“走出去”并购来说，现金支付手段更加有效。Sudarsanam（2003）的研究也表明现金支付比股票支付能创造更多的超常收益。本文认为要约收购采用现金支付的方式也有助于案例企业的多元化战略的实施。本文以华发为案例，分析要约收购和现金支付方式是如何推动多元化战略的实施。
1 并购概述
珠海华发集团是一家主营房地产开发，致力于多元化业务组合布局的企业。旗下的铧金投资是投资控股公司。铧金收购的卓智集团主营印刷服务，也在香港参与物业投资等方面的业务。展望这项多元化的业务，预期将为卓智带来新一笔收入。本次并购对并购双方都具有意义。一方面，卓智控股通过此次收购各可以获得新一轮投入，并将投资风险减轻。另一方面，对于华发，此次要约能使其摆脱单一业务的发展模式，加速国有资本资本化布局，实现国有资本保值增值。此外，华发股份2014年净资产收益率远低于房地产行业中上市公司近5年平均净资产收益率，表明其资产投资回报能力和经营效率显著落后。急剧扩张和薄弱的运营效率，导致其负债率偏高。为解决目前的资金困境，拓宽融资渠道，华发通过此次收购以开拓新的境外融资平台，实现“A+H”多平台上市模式。最后，华发集团还承担了开发横琴新区、建设粤港澳自贸区的任务，这也是其进军香港资本市场一个重要原因。
2 要约收购、现金支付与华发多元化经营的探讨
2.1 要约收购与华发多元化经营
2.1.1 “完全市场化”的要约收购行为符合国企改革的大背景
国有企业作为政府调控经济、促进经济和实现资源配置的工具，具有“半政府工具，半市场主体”的性质。国企改革就是为了使国有企业充分参与到市场中，成为市场竞争参与者。在国有企业改革的大背景下，华发集团采用要约收购，体现了这是一个真正的、市场化的收购行为。在信息方面，更加透明化；在资源配置方面，更加符合市场化。这是在股权分置下更具公平性的并购交易方式，更有利于推进国有企业华发集团的改革，为企业多元化提供更良好的发展环境。
2.1.2 要约收购卓智有利于推动华发国有资本资本化布局
国有资产的资本化任务有三个目标，一是建立以财务约束为主线、权责明确的国有产权委托代理关系，二是资本化、证券化的国有资产具有良好的流动性，使国有经济布局和功能可灵活调整，三是按照所有权与经营权分离的原则，实现政资分开、政企分开。铧金要约收购卓智，意在借壳香港上市，这一方面将推动国有资产证?换?，这是对国有资产流动性和效率的再一次解放，另一方面将实现国有资本投资机构与投资的企业建立股权关系的计划。华发新一轮“A+H”模式将为其多元化经营和发展的机遇创造优良的环境。
2.1.3 要约收购卓智能够实现华发国资改革的战略目标
卓智控股虽然在印刷行业的知名度和业绩一般，但其大股东庞维新是香港的著名的金融才俊，曾担任多家有名的金融机构的财务顾问。要约收购后，庞维新有望进入公司管理层，能够有效增强华发资本运作能力，实现国资改革的战略目标之一，并进一步发展其核心业务金融投资，融资能力增强。也拓展了印刷行业的相关业务，从而实现企业多元化发展。
2.2 要约收购下的现金支付与华发多元化经营
2.2.1 现金支付加快了华发战略实施
华发致力于“经过3-5年，成为总资产超1500亿、包含3-5家上市企业群大型多元控股企业集团”的战略目标。要约收购中通过现金支付方式，有助于华发尽快达成“A+H”多平台上市模式的目标，推动“金融投资”业务板块的迅速发展，节约了战略布局时间，为实施下一步战略创造了良好的条件，确保华发多元化战略目标的有计划的落实和顺利实现。
2.2.2 现金支付能确保华发不丧失控制权
此次要约收购中选择现金支付，能够避免公司控制权转移，收购方股权没有滥用，保证绝对的控制权，能够有效控制公司董事会和战略方向。股东方面，集团内部经此次收购不产生新的股东，因此老股东将不受影响，确保公司经营继续按照原有战略计划发展。企业内部的稳定有利于华发多元化经营战略的实施和实现。
3 总结
在新常态下的房地产企业，仍面临着土地成本高、融资成本高和经营风险高等的困境。在趋紧的政策和激烈的市场竞争双重背景下，房地产企业更加亟需转型，多元化战略也被更多的房地产企业提上战略日程。合并与收购的方式是企业实现多元化经营的较为快速的方式，而要约收购通过现金支付，这种完全市场化行为，又是并购行为中更为快速、有效率的方式。当要约收购和现金支付与企业战略愿景有很多契合点时，它们都将在企业多元化经营中产生显著影响。对华发集团而言，由于其战略的特殊性，且处于国有资产改革的大背景下，要约收购和现金支付手段，不仅能够加快其内部国有资本的改革优化，还能解决目前的资金受限的困境，并有效地推动了其在经营、管理、战略实施方面都朝着市场化和科学化发展。
