企业反并购的博弈分析
中图分类号：F270 文献标识码：A文章编号：1006-4117（2011）08-0088-01
一、并购的概念及类型
企业并购即兼并与收购的统称，一般以企业产权作为交易对象，通过现金、有价证券或者其他方式取得被并购企业部分产权。并购者的动因一般体现在获取战略机会以进入新的行业；完善企业的产业链，获得规模效应和协同效应；买壳上市等。从双方所处的行业不同，可以将并购划分为三类：横向并购、纵向并购以及混合并购。横向并购指处于同一行业，生产、经营同一产品的企业间并购，可以减少重复设施，从而形成节约；纵向并购分为前向并购和后向并购，所谓前向并购是指企业兼并生产链的上游企业如供应商，而后向并购即指与下游经销商的合作；混合并购是处于不同产业领域，产品属于不同市场且相互之间不存在特别的生产技术联系的企业进行的并购行为。
二、目标企业反收购的博弈分析
（一）目标公司的反并购措施。一般来说，公司可采取诸如援引反垄断法、证券法，利用诉讼阻止并购进程等法律手段，保护本公司免受敌意并购的侵害，但最主要的、最有力的措施是经济手段，包括“毒丸计划”、“焦土战术”、降落伞计划、股份回购、寻找“白衣骑士”等等。反并购是目标公司的正当防卫，但是一些措施会造成两败俱伤，目标公司需审时度势、慎重选择战略。例如：毒丸计划是目标公司为防止敌意收购，让公司背负大额高利率债务，一旦并购成功，主并方需要清偿巨额债务，犹如吞食了毒丸。目标公司在意识到自己存在被收购的危险时，采取何种策略，是一个博弈问题。
（二）并购与反并购博弈
1、基本假设：（1）假设有A、B两家公司， 主并方A有收购与不收购两种策略选择，目标公司B有反收购与不反收购两种选择。HA 、CA分别表示A公司成功并购B的收益和成本，HB、CB表示B公司反收购的收益与成本，且HA＞CA，HB＞CB；（2）并购双方不存在共谋；（3）A、B均为理性经济人，各自追求自身利益的最大化；（4）并购双方都拥有自主经营权、自负盈亏。
2、反并购博弈过程分析：
目标企业B
I表示A选择收购，B选择反收购，此时，A的支付为HA-CA - HB，B的支付为HB-CB- HA；II表示当A 选择收购，B选择不反收购时，得益为(HA -CA，- HA)；III表示当B选择反收购，A不收购时，各自的支付分别为（- HB，HB- CB）；Ⅳ表示当A不收购，B不反收购得益均为0。由上表可以看出，该博弈存在一个纳什均衡（收购，反收购），即无论B选择什么策略，对于A来说，收购是其占优策略，同样无论A如何选择，B均会选择反收购。
现在我们考虑并购方有优质和非优质公司两种类型时的博弈过程，假设
优质企业会给目标公司带来正的收益，其净收益为S1（S1＞0）；而非优质公司由于自身问题多多，并购并不会给其带来直接收益，因此，设非优质企业实施收购后的净收益为S2 (S2＜0)，但不可否认存在间接的投资收益P；目标企业被优质公司收购后，改进管理、引入优质人才，给公司注入新的活力，其得益设为V1（V1＞0），当被非优秀企业收购，公司的发展受到拖累，其净收益为V2（V2＜0）； 双方未达成一致并购意向时，收益均为零。得益矩阵如下：
在并购的第一阶段，优质与非优质企业均有收购与不收购两种策略选择，如果并购方选择不收购，则博弈结束；如果并购方选择收购则博弈进入第二阶段，此时目标公司需首先判断收购企业类型，以决定反收购还是接受收购，这是一个权衡利弊的过程。
结束语：并购作为企业的一项战略举措，得到普遍运用，但我们不可忽视其潜在风险。根据上文分析可知，一般情况下，目标企业在察觉到自己存在被兼并的危险时，会采取反收购措施，甚至不惜牺牲本公司利益，此时主并方应从长计议，适时调整策略。现实中，并购双方通常是信息不对称的，这也常常会导致并购失败，另外，并购后两家企业如何整合，怎样才能达到预期效果，也是一个值得探讨的问题。企业并购的主流是好的，但由于条件的限制、法规的不健全，并购市场环境有待改善。并购方应遵循市场竞争规则，确保并购进程合理、合法，同时公开应相关信息以减少信息不对称，从而最大化并购得益。
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