企业护城河与价值投资
市场非常有趣，他的性格顽皮，也正是他的顽皮特性能留给我们很大的机会去以低的价格投资具有宽广护城河的企业，就如A股2015年从5380点一路跌到3100多点，当时PEG小于0.5的好公司比比皆是。这就是一个机会，而一旦在合适的价格持有了公司，那么市场也不是我们必须每天去观察的了。因为我们知道这家企业未来会回到他应有的价值，并且不断升值。这样才能坚守价值，收获价值，并且睡得十分香。就像本说的那样：“在短期内，市场是一台投票机，但在长期内，它是一台称重机。”[1]而如何有耐心去坚守这个价值的回归和升值呢？答案就是充分的了解企业的护城河，它能在你被市场影响的时候，告诉你卖出一家有优秀的管理者管理的具有宽的护城河的企业是十分愚蠢的。曾经听过一个笑话，就是让大猩猩去随机抽取一些公司和看起来聪明无比的证券分析师选出的股票投资组合一样具有成长性。其实我们这些生活在充满上市公司的平凡人更加有机会去发掘一些好的优秀的企业，因为他们就在我们身边无处不在。一个宽的护城河能让你不用把资金分散到很多地方，你只需要照看好为数不多的几个企业，并且好好观察他们未来护城河的情况，就能获得集中的收益，而一般的企业则是像没有穿着防弹衣的军人在战场上奋战。曾经拜读过帕特多尔西写的护城河一书，他认为企业的护城河与管理者是否优秀无关[2]，而我认为一个有趣的有能力的优秀管理者也是一种强大的护城河。我们的投资就像是和公司的管理者一起合作去成长，如果你和一位不优秀的不喜欢的人一起去经营陪伴一家公司，我想那是不合适的。优秀的管理者会把企业的利益置于公司和个人利益之上。就像巴菲特一样长期持有的年化收益率保持在15%，这样复利之后将会是巨大的财富。
我认为一位优秀的管理者是企业的护城河之一，在国内就有很好的例子，强悍，狠的代表董明珠，就像一个部队，我们有好的领袖，才能有好的制度，军队的军人们在战场上才能统一，好的领袖会创造团队的文化，和鼓舞自己的军队队员，从企业来看就是自己的员工，董明珠看起来对员工狠，其实是对自己狠，一个管理者把企业的利益放在最高处，将品牌的建设放在第一位，将企业的未来战略刻在心上，将消费者客户的需求视作最重要。这样的领导者正是我们要去寻找的，这样的公司是可持续发展的，将自己的命运和企业的命运捆绑在一起，记得她的那句话“当你站在山顶的时候，头上还有星空。”这样一个不断去创新的管理者。企业的内在价值会不断的升值。我们可以了解到格力电器的后复权股价从17.5涨到8500多元。而且格力电器自2006年后ROE从21%提升到35%并且一直保持到今天。并且通过空调的了解，格力不是偷工减料控制的成本，而是从科技入手控制成本。如今的格力已经研发出了光伏空调，一句“让世界爱上中国造”。令国人热血沸腾，在全球来看这样的管理者有很多，比如扎克伯格，沃伦巴菲特，马云，乔布斯等等，他们都对未来持有乐观的态度，并且敢于去尝试。这样的企业在竞争之中才能存活下来。因为他们随着客户的改变而改变，这样企业的护城河就会不断的随着时代的变化不断地修复甚至拓宽。
买入两家相同增长速度的企业，假如我们投资了有护城河的企业，从DCF现金流估值模型的角度出发，相当于我们持有了在未来一段时间内不会受到竞争对手的攻击的现金流，也可以说是防御能力极强的现金流[2]。那么两家相同增长速度的企业，是通过什么区分他们是否有护城河呢。从我们身边的例子来讲，比如可乐，同样都是可乐，可口可乐占有45%的市场份额，为什么我们偏好可口可乐而不是百事可乐呢？在消费品行业品牌是最重要最庞大的护城河，这些都是无形资产，但却恰恰成为了他们最有竞争力的因素，也是他们投资价值之一，可口可乐一直都在全世界灌输他们的品牌，以一种快乐的感受为主打的品牌，并且在全球都以当地的人士来适应当地的消费者，当一个品牌深入人心的时候，他就能用他的品牌价值来改变消费者的行为[3]。而且这些护城河的判断其实就在我们的生活中，咖啡店，商场，马路，网络。无处不在，并且我们是实实在在能接触到他们的，正所谓大道至简，似乎很多人觉得投资这个词离我们很远，其实它就在我们的身边，企业获得的现金流的源头正是我们自己，那么一个有品牌价值的企业能深入人心的企业，他的未来价值就会更大，专利也是无形资产，特别是在制药行业，专利似乎成为了垄断的代名词，但是专利他有时效。那么我们在选择拥有专利护城河的企业的时候，要考虑它的长期的投资价值，它是否具有不?嗌?产专利的人才是我们很重要的一个考量因素，这些人才就像是修护护城河的能工巧匠，他们能给我们投资的企业提供源源不断的河流。前面也说到了。一个能成为护城河的品牌必定是能改变消费者行为的品牌，比如你挑白酒，纵使茅台的价格很高，你也执意点名要茅台。这就是一个护城河。那么这样的护城河的存在就是我们长期持有投资企业的一颗定心丸。这样我们就能坚守价值，不为市场波动所影响
习惯是一个很神奇的东西，一旦它形成了就很难去更改他了。就比如支付宝，大家都把钱存在余额宝里面，就算银行出各种高利率的理财产品出来，也无法让余额宝的客户跑到银行那里去，余额宝的总规模已经到达了8000亿，这种习惯其实就是一种护城河，大家习惯了网上的购物，就会不想花成本去要消耗体力的实体店购物，就像你做了一件事情很久，就很难转换你的行为方式了，再比如腾讯，QQ这个聊天软件基本上是人人必备了，这里面有网络的效应也有习惯的因素，为什么腾讯控股能翻这么多倍能生存这么久，不单单只是他的品牌，更多的是他的网络效应和习惯的因素作为他强大的护城河，使得他未来的现金流不受侵扰，人人都在用QQ微信，2018年微信活跃用户已经高达10亿这是一个多么可怕的圈子，一旦你脱离了这个聊天软件就像和世界断了联系一样，这就是腾讯最最宽的护城河，同时他的游戏在业内也是处于垄断的地位，不断的创新，记得马化腾在和马云马明哲一起会谈的时候谈到，他最害怕的事情就是不知道现在的年轻人在想什么，跟不上他们的想法就无法创造出适应现在年轻人的新的产品，有这样不断突破天花板的精神，这样的企业才能活的更久，就算有一日他的创新可能失败了，但是他宽广的护城河和人人皆知的品牌，能够让他重整旗鼓东山再起。因此当你发现了腾讯这个宽广的护城河时候，在合理的价位买入并长期坚守他的价值，我们就叫做价值投资。和这个企业一起不断地突破一起成长。腾讯的网络效应已经侵袭了整个中国，几乎人手都有微信，你不用你就离开了生活圈。这是一个巨大的社会网络护城河。当过年看到身边亲戚的小孩一起捧着手机一起打着王者荣耀的时候，人人都花钱购买喜欢的皮肤，光是推出一款皮肤就给腾讯增加了10亿的收入，才明白投资就在身边。这个原因其实很简单，就是因为你在玩我也在玩大家都在玩，腾讯一直保持28%的ROE非常可怕，并且腾讯的营业收入基本保持在40%-50%的增长，这就是扩张的力量。然后这个服务的价值随着使用的人越来越多他的价值也越来越高。而我们作为企业的分析者，坚守的就是这个价值。而市场的波动根本无法影响这个价值的本质，因此我们做的是投资而不是投机。或许当有一天你看到腾讯的产品没有人在用了，你也能以最快的速度发现他的护城河开始被侵蚀。这时候从你生活中的转变感受到的甚至比任何估值模型都要来的准确。下图就是一个网络效应的比较直观的一个函数图形，当这个网络圈里的人越来越多之后，它的扩张速度和使用价值也会越来越高[2]。怎么样去理解这个呢，就像原来游戏只是一个娱乐活动，而当玩的人越来越多它就生成的社交的价值。这样的护城河是很可怕的是无比巨大的竞争优势。包括淘宝也是一样。 从我们中国股市来看，茅台作为股市中的巨无霸，简简单单的白酒酿造的公司，我们都会认为他的股价这么高了，投资会深套。我们应该去了解它企业的内在价值到底是怎么样的，它的护城河又是什么。为什么它一直被作为价值投资的标的，首先从他的名字来看贵州茅台，为什么其他地方就产不出茅台呢？只有茅台镇的地理位置环境才能造的出最完美的茅台，说到了地理位置的优势不单是茅台的生产稀缺优势，同时也有成本的优势，如帕特多尔西说的，采石企业的每吨石子的成本在7美元，加上运费0.1美元，5英里的路程只不过增加了10%的成本这样在区域内就有绝对的垄断性。这个例子也是很值得思考，很多人都知道巴菲特不喜欢投资没有20年以上历史的公司，茅台不仅是酒，他更是中国的一种传统文化的传承距离今天已经有800年的历史。还有我发现很多中年的男人喜欢收藏茅台。因为酒的价值是随着时间增长而增长的，而且他每次的限定款都使得这个酒成为了收藏品和投资品，并且企业一直专注于自己的主业，好好地维护自己的护城河，同时2018年国内生产总值82万亿，人均可支配收入25974元，说明人们可以用来消费的收入越来越多，为什么茅台这类消费品能生存这么久，就是因为这些传统行业拥有无穷无尽的现金流收入，喝完了又要继续买，属于快消品，这也是消费品能活这么长久的一个优势。同时伊利20年的绝对回报倍数高达149.2倍，这就是无穷无尽的消费品的魅力。那么曾经闻名一时的四川长虹，为什么它的护城河最终倒塌了呢？我们撇开证券分析师的思维，而是转向一个企业经营者的经历去探索它价值的变化，十几年前在我小时候，几乎家家户户彩电都是四川长虹，可以看到长虹在1994年到1997年的复合净利增长率保持在60%，而到98年开始连年亏损。首先就是他没有维护自己的护城河，而是去过度投资自己缺乏竞争优势的领域，就像是一个侵略者，他不停地去进攻一些拥有宽护城河的行业，最后连自己的护城河都消失殆尽，当时的长虹不仅做彩电还介入手机等产品，房地产也有涉及，他不把资金用去自主研发自己的护城河，他没有自己的技术，那么他的价值将会不断地下降，假如一家企业的护城河开始被摧毁，那么是我们该卖出这家企业的时候了。
从上面的例子中我们可以看出了，价值投资并不是一直拥有而不卖的，而是他的买卖不是根据市场的情绪变化而是企业本质的变化来进行的，“止损”这个词我想大家都听说过，那么价值投资根据什么来“止损”呢，就是护城河的被侵蚀，当一家企业的护城河保护的很好的时候，我们绝不会去卖出，投资一个企业就像结婚，物色的时候应该要花较长的时间，而且选定了在一起了就要好好的坚守。投资股票应该像买房一样，比如你花100万买了一套房子，你会在房价下跌5%以后止损吗？而人们往往在股价下跌5%的时候就卖出了根本不考虑企业的内在价值。挑选股票的时间和卖出的时间一样快。因此护城河对于价值投资来说非常重要，它是一种信号，是你是不是该继续持有这家企业的一个重要信号，也是你持有这家企业的信心来源。巴菲特曾经说过：“没有耐心的人的财富将分配到有耐心的人地方去。”因此当我们在我们的认知的范围里面充分了解了这个行业的前景，掌握了这个企业的护城河，在合理的价位即使买入了深套，只要坚守价值，总有一天会有收获的那一天。
也许我们投资的是企业的盈利能力，投资的是企业未来的现金流，或是投资企业宽广的护城河，有的投资企业的发展未来前景，但从我们中国人眼中来看，我更看中的是一家企业的精神，一种像中国军人一样的敢于斗争的精神，并且秉承一个为了大众幸福的价值观，我想我投资这样的企业，也体现了我自己的价值，也许这是我眼中“价值投资”的深化吧，我希望我投资的企业能为人类的舒适生活和进步作出贡献，不仅仅带来的是中国经济的推进，更是世界经济和生活层次的推进。我希望未来的投资者，把价值这个词给深化，我们投资要在投资价值的基础上，促进价值的创造，为人类的进步创造价值。只要企业有拼搏的精神，同时有未来的价值，那么它是值得我们去投资的。我希望有一天我们投资的中国的企业的品牌能够走向世界，让世界爱上我们中国的产品。我觉得这是我的投资价值，企业的护城河有看得见的也有摸不着的。我们既要抓住看得见的，也要去探索摸不着的。更要去实现投资的价值也要去对价值进行投资。时间是投资最好的朋友，即使我们没有先进的装备武器，我们依然可以用坚持去取得胜利，投?Y也是一样，选对方向，了解能力圈那么就坚守它坚守价值，并且创造投资的价值。护城河守护价值，价值创造护城河。投资就在我们的身边，护城河就在你的手中，大道亦至简。
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