创业板上市公司资本结构特征分析
一、本文研究背景
对资本结构特征进行研究能够为企业在选择融资渠道和融资方式的过程中提供一定的依据，使企业保持合理的资本结构。我国创业板还处于市场运行的初始阶段，创业板上市公司也大多是高成长性、高新技术型企业，他们在发展过程中会面临着融资需求旺盛、外部融资难的问题，存在较高的经营风险和财务风险。因此，加强创业板上市公司资本结构影响因素的研究，对于促进创业公司的发展和核心竞争力的提高，加快完善内部治理结构，以及推动经济发展都具有十分重要的现实意义。研究不仅从实践中对公司金融的理论加以补充，也为寻求更加合理的资本结构进行探索。这对于强化创业板上市公司资本结构的内部合理性调整以及外部监督与规范，推动我国中小企业的发展，促进经济结构调整也具有十分重要的价值与现实意义。
二、资本结构总体分析
（1）资产负债率分析。资产负债率=负债总额/资产总额，是诠释资本结构特征最直观的指标。总体来看，资产负债率的适宜水平是40～60%。而创业板上市的中小型企业经营风险一般较高，选择比较低的资产负债率，有利于公司的健康发展。从数据可得，我国创业板上市公司的资产负债率水平偏低，2010年到2012年平均资产负债率不足25%。这表明我国创业板上市公司偏好股权融资多于债务融资。从另一方面来说，偿债压力小，其财务风险也因此较低。
（2）债务结构分析。本文选取了长期负债占总负债的比重、长期负债占全部资产以及非流动资产的比重等指标对公司债务内部结构进行分析。通过对379家上市公司债务结构的分析，可以看到这些公司的长期债务融资基本偏少，平均只有10%左右，长期债务占总资产的比重不到4%，呈现严重不足，资产负债率不到40%，远远低于发达国家平均水平。这表示公司的流动性风险过高，资本结构存在严重不合理。
三、影响资本结构的因素分析
（1）变量的定义与样本的选定。1）变量定义。本文在选取创业板上市公司资本结构的衡量指标时，选取的是最常用、最具代表性的指标总资产负债率。同时，本文还选择了公司获利能力、公司规模、公司可担保资产价值、成长性作为实证分析解释变量，分析它们在上市公司资本结构决策中所起的作用。2）样本选择。本文选取创业板379家上市公司2012年截面数据进行研究，原始数据来源于RESSET数据库系统和中国证监会指定信息披露网站巨潮资讯网，数据处理使用eviews7软件。
表1 变量定义表
类型 名称 符号 公式
资本结构 资产负债率 Y1 总负债/总资产
获利能力 主营业务利润率 X1 净利润/主营业务收入
规模 企业规模 X2 主营业务收入之自然对数
资产特性 担保价值 X3 （存货+固定资产）/总资产
成长性 总资产同比增长率 X4 （期末总资产-期初总资产）/期初总资产
（2）构建模型。依据前文对资本结构影响因素的初步确定结果，用OLS考察公司资产负债率与解释变量之间的关系。模型的形式为：Y1=α+β1 X1+β2 X2+β3 X3+β4 X4+μt。其中，α为截距项，μt代表随机误差。
（3）利用eviews进行回归分析。1）描述性统计。从统计描述中我们可以看到2012年样本的平均总资产负债率分别为18.09617%，还没达到20%，说明创业板上市公司绝大部分青睐比较保守的财务策略。另外，创业板上市公司资产负债率的最小值是1.103355%（贵阳朗玛-300288），最大值为76.41058%（吉峰农机-300022），说明样本内不同行业不同公司的资产负债率也存在着较大的差异。2）相关性分析。从相关性分析可知，公司获利能力和成长性与总资产负债率呈负相关关系，而公司规模和资产担保价值与总资产负债率呈正相关关系。此外，可以看到各自变量相互之间并不具有很强的相关性，相关系数最大的值出现在资产担保价值和公司成长性之间，系数也仅为-0.289827。3）回归分析。从检验结果中我们看到，拟合度不太好，R2只有0.339，调整R2也只有0.332。但是若给定显著性水平α=0.05，根据F值为48，也通过了检验。因此，回归模型中解释变量与被解释变量之间存在着显著线性关系。结果显示，公司规模与资产负债率呈显著正相关关系，估计系数达到7.893；公司担保价值与资产负债率呈显著正相关关系；获利能力与资产负债率呈显著负相关关系；公司成长性与资产负债率无显著相关关系，估计系数仅为0.032。
四、结论及建议
（1）结论。根据回归分析结果中解释变量对于因变量的影响大小可知，回归模型中各变量的影响系数按绝对值排序如下：β2（7.893）>β3（0.237）>β1（0.132）>β4（0.032）。这说明了在所有设定影响因素中，公司规模对总资产负债率的作用最显著，其次是公司担保价值和获利能力，而企业成长性对资产负债率的影响最小。
（2）建议。1）从公司角度看。首先，要建立更加健全的风险防范体系，从上至下营造一种重视和防范财务风险的氛围。其次，企业在进行融资决策时，应该根据实际情况，保持符合自身实际需求的资本结构。最后，还应从完善公司治理结构入手，形成一种相互协调、相互制约的公司运行机制，提升公司决策的民主化与科学化。2）从政府角度来看，首先要加快债务市场发展，不断完善债务发行市场和债务流通二级市场，通过建立多级交易市场使债务交易能在广阔的市场中进行，有效完善创业板上市公司的各种融资形式，促进整个资本市场的发展与完善。此外，推进融资工具创新刻不容缓。创业板上市公司面临的主要问题，还是融资问题。因此，丰富融资渠道、加大金融创新力度将成为创业板上市公司进一步发展的关键。
创业板上市公司应该立足于完善公司管理制度，形成有效的决策机制。然后，在稳步提高金融市场丰富程度的情况下，利用各种融资形式使创业板上市公司既能合理的控制风险，又可以维持企业的高成长性。
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