基于资源观的成熟型上市公司融资战略选择探讨
中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）30-0117-03
一、基本理论
（一）资源观
美国经济学家Penrose是最早提倡企业资源观的学者之一，他在1959年就提出：“企业不仅仅是一个行政管理单位，企业更重要的存在形式是生产资源的集合。行政单位的角色和作用是，通过其行政决策来决定这些资源在不同使用者、不同时间的配置。当我们从这个角度来审视私人公司和评断其规模时，最好的标准是他们所操控的生产资源”。他就将企业视为一个资源集合体，该集合体的经济功能被认为是为了有利润地向市场提供产品或者服务而获取和组织人力资源和其他资源。Penrose将资源界定为“一个企业为其自身使用所购买、租赁或者生产制造的物理性实物和以某些条款所雇佣的劳动力，这些条款能够促使劳动力有效地成为企业的一部分”。Penrose的观点为以后资源观的发展奠定了基础，开创了资源观的先河（Kor and Mahoney，2004）。此后，不断有学者提出资源观的概念，资源观理论得到拓展。本文所说的资源观偏向于Barney①（1991）的观点，认为资源观是指企业拥有的资源能够给企业带来优势、竞争力或者租金的理论，这种资源具有有价值、难以被模仿、难以被替代和稀缺等特点。
（二）成熟型上市公司的财务特征
当企业成功跨越初创阶段，就会进入相对稳定的成熟阶段。在企业趋向成熟的过程中，企业增长的速度以及经营风险会有所回落；企业具备了相对高且稳定的产品市场份额，应收账款不断收回，具有较高的资金周转率；同时，由于新增项目少，现金流出少，企业净现金流量多为正数，企业的经营活动和投资活动一般情况下都表现为净收益。
综合以上两个基本理论，本文认为与处于生命周期其他阶段的上市公司相比，成熟型上市公司主要拥有的财务资源有资金周转率较高；净现金流量多为正数；经营风险相对较低等。
二、上市公司融资战略选择与资源之间的关系
上市公司融资战略的选择与其拥有的资源有着密切的关系，主要表现在以下两个方面。
（一）上市公司企业拥有的资源的数量决定其融资战略的选择
企业资源是企业在新产品研发、生产经营、售后服务等方面形成的独特的技术、文化或机制优势。它是企业获得长期稳定的竞争优势的基础。融资是企业资金运动中不可缺少的方面，企业所拥有的资源不同会直接影响融资战略的选择，因此，企业选择融资战略须充分考虑其拥有的资源。
（二）上市公司融资战略又反过来为其资源的形成提供战略支持
任何一个企业资源的形成都是历经多年积累所形成的。上市公司培育资源依赖切实可行的企业整体战略，如果没有充足平稳顺畅的资金流做保障，企业战略难以运行，资源也难以形成。“资金是企业的血液”足以说明融资对企业发展和资源的形成的重要性。
三、案例分析
案例资料：
本文以比亚迪（股票代码：002594）公司对比亚迪公司财务报告进行研究，分析该公司目前所处的生命周期及其所拥有的资源，并对其融资战略提出建议。
（一）历史沿革
公司系经原国家经贸委核准，由比亚迪实业收购比亚迪锂电池后变更设立。根据原国家经贸委《关于同意设立比亚迪股份有限公司的批复》（国经贸企改[2002]153号）以及《关于同意比亚迪股份有限公司调整股本结构的复函》（国经贸厅企改函[2002]348号）批准，公司发起人以截至2002年4月30日经审计的净资产390 868 003元折为390 000 000股，每股面值人民币1.00元，未折入股本的868 003元计入本公司的资本公积金。2002年6月5日，安达信?华强会计师事务所出具《验资报告》，验证本公司的注册资本已经全部足额缴纳。2002年6月11日，公司在深圳市工商局办理了工商变更登记手续并领取了《企业法人营业执照》（4403011001641），注册资本为39 000万元。
（二）2011―2013年中期企业经营情况①
自2010年比亚迪开始实施战略调整，把企业的重心从以前的重视发展速度调整到渠道、品牌、品质建设上。至2013年，为期三年的调整初步告一段落，2013年将是“二次腾飞”的第一年。
1. 2011―2013年比亚迪公司的经营分析
比亚迪公司主营二次充电电池业务、手机部件及组装业务，以及包含传统燃油汽车及新能源汽车在内的汽车业务。
从上表中数据可以看出从2011―2013年中期，该企业汽车及相关产品营业收入逐年上升。
比亚迪公司在经营方面的资源主要有：第一，在竞争中把握主动权，不容易被供应商或竞争者钳制。第二，相似的东西，比亚迪能做得比竞争对手便宜。跟行业内的领先者，如索尼、松下等比起来，比亚迪的充电电池产品等的价格极具竞争力。在成本管理方面，集团采用高度垂直整合的经营模式，通过实现对上游原材料成本的控制和各工序的协同效应，最大限度地降低了生产成本并提高效率，打造出低成本运作的经营能力。第三，做出完全不同的差异化产品。在新能源汽车领域，集团成功开发出全球领先的双模二代技术；在传统汽车领域，集团发出具全球领先水平的TID技术并实现商用化，并在全球推出首款遥控驾驶汽车。在手机部件及组装领域，集团开发出塑料与金属的混融技术（PMH），解决了金属机壳信号接收的难题。在二次充电电池领域，集团开发了高度安全的磷酸铁锂电池，解决了电动汽车电池在安全性和循环寿命方面的全球性难题。 2. 2011―2013年比亚迪公司的行业分析
2013年中期，与同行业其他企业相比，比亚迪公司的各个重要指标（见表2）。
从表2可以看出，比亚迪公司截至2013年6月30日的营业收入和净利润增长率远远超出行业平均值，行业排名居于前列；但是销售净利率和净资产收益率却低于行业平均值，行业排名在60多名，这与其费用过高尤其是财务费用过高有一定的关系。
（三）分析比亚迪公司现有资本结构并对融资战略提出相关建议
1. 2010―2013年比亚迪公司的资本结构分析
2010―2013年比亚迪公司的资本结构可以从下页表3归纳，表3分别列出了连续三年的负债总额、股东权益总额、预收账款、财务费用、资产负债率和股东权益比率。
其中，资产负债比率最近一期的行业平均值为61.56%。
从下页表3可以看出，比亚迪公司从2010―2013年资本结构的现状为：股东权益连续三年基本保持稳定，故权益性融资很少；预收账款数额较小且波动不大，故商业信用融资很少；负债总额、资产负债率连续三年呈上升趋势，且财务费用2011年和2012年为负数，但2013年9月30日数据为84 260万元，增长幅度较大，可见其主要融资方式为负债融资。
2011年，该公司获准发行不超过60亿元公司债券，分别于2011年6月发行30亿元（债券简称：11亚迪01）、2013年9月发行30亿元（债券简称：11亚迪02），其间，于2013年6月派发11亚迪01债券税前利息约3.12亿元。
2.从资源观角度为比亚迪公司融资战略提出若干建议
比亚迪公司目前所具备的资源不少，但是其融资战略偏重于债务融资，且较大比重的融资来源于发行公司债券，融资方式比较单一，本文从资源观的角度对该公司的融资战略提出若干建议。
第一，多种融资方式相结合，配合使用商业信用融资。比亚迪公司目前的主营业务为汽车及相关产品，对于大多数产品而言，已经入了成熟阶段，此阶段为了获得足够的资金或保持稳定的资金来源与良好的的资金结构，可以采取多种融资方式相结合进行融资。前文数据显示，比亚迪公司从2011―2013年三年间主要通过发行债券进行融资，这种方式资金成本较低，且能保证控制权，但是债券融资的数额毕竟是有限的，而且要承担固定的利息费用，财务风险很大，该债券派发利息的2013年，财务费用大幅提高。比亚迪公司可以采取多种融资方式相结合的战略，如吸收直接投资、利用留存收益、向金融机构借款、融资租赁和利用商业信用等。比亚迪公司预收账款数额较低且连续几年较稳定，说明其利用商业信用融资比较少，商业信用融资筹资成本较低，而且筹资便利，但是其筹资数额较小，故只能配合其他融资方式进行。
第二，有效实施内源融资战略。成熟型企业还应该有效地实施内源融资战略，对企业内部存量资金进行优化调整，盘活企业内存量资产。成熟型企业已经具备了折旧融资的条件，应该发挥折旧融资的优势。折旧融资具有成本低、风险低的优点，通过折旧融资可以优化融资结构。企业还可以充分利用商业信用融资。企业间信用融资包括应付账款、应付票据，预收货款等内容。信用融资对于流动资金有限的企业来说更是具有特殊意义，它是解决企业资金特别是流动资金不足的有效方法。
第三，适度负债融资战略。比亚迪公司在财务方面的特征有资金周转率较高；净现金流量多为正数；经营风险相对较低等，故其可以进行一定的债务融资，负债经营能给经营者带来杠杆效应，而且不会影响企业所有者对企业的控制权，但是负债经营会带来较高的财务风险，如果运用不当，则会使企业陷入困境，甚至会将企业推到破产的境地。比亚迪公司应建立有效的风险防范机制吗，及时地对财务风险进行预测和防范，制定适合企业实际情况的风险规避方案，一要通过合理的筹资结构来分散风险；二要通过控制经营来减少筹资风险，按市场需要组织生产经营，及时调整产品结构，不断提高企业的盈利水平，避免由于决策失误而造成的财务危机，把风险减少到最低限度。另外，企业也可以选择发行可转换债券进行融资，可转换债券不仅融资成本低而且更灵活，融通资金的同时不影响企业控制权的转移。
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