对新三板挂牌企业绩效分析评价的探讨
一、“新三板”概述
全国中小企业股份转让系统，俗称“新三板”，是由全国中小企业股份转让系统有限公司（股转公司）负责组织、督导和运营，受中国证监会直接监管的一个面向全国中小型企业的全国性场外市场交易。由于它不隶属于沪深证券市场的主板和中小企业板，同时在股份转让模式上又接近于一些券商提供的股权转让服务，为区别于原来的三板，因此被称为“新三板”。我国新三板于2006年设立试点，2012年以后逐步向全国扩容，市场规模迅速增长，到2014年10月21日，挂牌企业已达1194家，总市值3264.8亿元，预计近三年内全国将有数千家中小企业选择在新三板挂牌，总市值将超过万亿元。
“新三板”市场是指科技产业园区内非上市企业的融资市场，它服务于国家级高新技术园区企业，定位于高科技和创新型企业。在加快产业转型，重视将科学技术及创新技术转化为经济效益的当下，“新三板”无疑已经成为了我国资本市场中一个十分重要的板块。而随着我国技术密集型产业比重进一步提高，在未来的资本市场中中小型技术创新型企业所占据的份额必将越来越大，因此对新三板挂牌企业绩效进行分析评价并找到适合的绩效评价机制对于我国未来的资本市场运作具有重大意义。
二、新三板企业挂牌的优势及现状
由于政府的政策扶持和新三板企业本身具有的特点，新三板企业挂牌后具有较多优势。其一体现在股份定价上，挂牌后的公司因为在一定程度上取得了市场的认可，因此其股份将得到一个大家普遍承认的价格，而这个价格一般会高于挂牌之前的转让价格。其二体现在股份转让方式上，挂牌之后的企业可以通过资本市场平台将股份通过挂牌转让的方式在资本市场上自由转让，这一方式较挂牌之前企业只能通过拟定合同的方式更为自由，而且手续相对简单，更能适应资本市场瞬息万变的形式。其三体现在品牌价值上，挂牌后公司的品牌得到推广，市场认知度增加，资信力得到认可，公众认可度明显提高。公司在挂牌后甚至可以以股份质押的方式取得银行贷款，这是未挂牌之前所没有的。而伴随着市场认知度的增加及公信力的提高，在一定程度上企业所拥有的资金也会进一步增加，在人才市场上明显具有优势。而对于技术创新型企业，人才带来的经济效应是不可估量的，这将更有利于企业未来的发展。其四体现在融资能力上，企业除了可以取得银行贷款之外，还可以在代办股份系统实施定向增发，目前的增发市盈率高的也有70多倍的，融资效果显著。其他的融资途径还包括挂牌前定向增资、挂牌时定向增资和挂牌后定向增资等增资方式。其五体现在日后转入创业板的优势上，挂牌后公司转板上市的机制预计将会近期出台，对于新三板公司转板会有一个优惠的政策规定。这对于企业未来的发展也是不可或缺的。
三、新三板企业挂牌绩效影响因素
（一）研发投入对企业绩效的影响
高新技术产品是新三板企业的主要盈利项目，绝大多数新三板企业在市场上生存的基础就是不断增大核心技术研究的投入力度，保证知识产权的独特性，使产品保持独创、更新、领先的特点。因此新三板挂牌之后，企业为了维持品牌价值，必将在研发上投入更多，管理费用也会随之上升，进而影响企业的绩效情况。
（二）资产负债率对企业绩效的影响
新三板企业大多是中小企业，规模较小，而且资产形式大多以无形资产为主，固定资产只占到企业总资产的百分之十到百分之二十左右。因此企业在新三板挂牌后不可避免的会遇到现金流滞后的情况，这对企业的经营起到了极大的阻碍作用。在新三板企业挂牌之后，又面临着管理上的创新改革问题、产品的研究和及时地更新换代的问题以及激烈的市场竞争环境。并且挂牌之后还要向券商、律师事务所、会计师事务所继续支付更高额的咨询费用。这对于新三板企业的运营提出了挑战，新三板企业挂牌后的财务违约风险将极大的影响其绩效评价，因此在这种情况之下，其资产负债率必须得到充分考虑。
（三）信息传播风险对企业绩效的影响
新三板企业在挂牌之后将受到更为严格的信息披露制度的制约，并且在高市场认知，高品牌效应的优势下，新闻媒体以及社会公众对企业的关注程度也会大大增加，企业的信息披露将由以前的半年报或年报制度改为随时披露可能影响市场投资意向的信息，这对于企业本身的运作机制提出了新的挑战。同时，其他竞争对手获得企业信息的难度大大降低，企业必须加强对商业机密和核心技术的保护工作，其运营成本将进一步提高。在这种市场状况下新三板企业挂牌后的盈利能力和后续发展能力受到了严峻的挑战，甚至会产生负面的影响。
（四）涉嫌违法违规行为对企业绩效的影响
新三板企业在挂牌后易出现的财务瑕疵有以下几点：一是未能及时办理税务变更登记造成违规。二是未能及时办理税务注册登记造成违规。三是纳税行为疑似补税而造成违规。新三板企业在挂牌时被明确要求补齐挂牌前的避税漏税以及员工社保公积金等，造成新三板企业舍弃了部分在此方面的短期利益。新三板在挂牌之后，规范、合法的经营成了必然要求，部分企业之前利用两套账的方式偷税漏税的行为已经无法在继续实行，因此企业财务方面就要进行规整。与此同时，企业增值税、个人所得税、员工社保等资金支出比以前明显增多，企业运营成本提高，对企业短期的资金运作会造成一定影响。
四、绩效分析模型浅析
在企业绩效评价的层面上，主要有自由现金流量法、EVA价值评估法和期权法。这些方法在企业绩效评价中都有着一定的实用性，但也存在着一些不足。而数据包络分析法（DEA）是一种能有效测度含有多个投入和多个产出的决策单元（DMU）的效率的非参数规划方法，是运筹学、管理科学、系统科学和数理经济学交叉研究的一个新的领域。综合考虑各种评价方法的优劣，数据包络分析模型由于其对于各个指标权重的选择具有客观性，因此在对“新三板”挂牌公司绩效评价方面有很好的应用。
在模型指标的选择上，要侧重考虑新三板企业是否存在财务风险以及是否满足“创业板”上市的条件。因此，财务指标的选择应该围绕着盈利能力、股本规模、经营能力和偿债能力来构建，非财务指标的选择应该围绕着治理结构来构建，在进行建模时充分考虑各因素彼此之间的关联程度，参照具体情况设置好权重，构建出符合具体情况的分析模型。总而言之，要结合具体情况，选择合适的指标，同时参考合适的样本企业来构建具体的分析模型。（作者单位：河南大陆会计师事务所有限公司）
