投资机会与现金股利隧道效应
一、投资机会基本理论
投资机会也有时被一些文献翻译为投资机会集，这一概念最早由美国著名经济学家米勒和莫迪格利安尼在他们1961年的著作中提出的，后来由著名学者Myers、Watts、Smith等人在20世纪中后期作了进一步诠释。Myers等学者认为投资机会是企业价值，是企业对未来投资决策的选择而形成的，是其投资决策的选择权，主要是投资项目期望净现值为正的项目集合。Kester认同并发展了其观点：投资机会是一种选择权，该选择权是现在或未来投资的，具有实物期权的性质和特征。
企业投资机会可以概括为，投资机会是企业在现在或者将来投资选择集合体，和实物期权类似。都是通过预付一定的支出（投资成本）来获得投资的机会，然后在条件或环境的不断变化中，企业管理层在追寻价值最大化目标中实施还是放弃某项目。
投资机会的影响因素有很多，比如市场状况、法律环境、制度背景、行业特征、金融市场、管理层素质等。
二、现金股利隧道效应相关理论概述
1.现金股利
现金股利也叫做派现，是指股份公司以货币的形式向股东发放的股利，也是最常见最普通的股利形式。
2.隧道效应涵义
隧道效应是Johnson等人提出的，英文为“tunneling”，是指在股权集中的背景下，控股股东为了自身利益，通过一条“隧道”把公司的现金转移到自己手中，使上市公司及其中小股东的利益受到侵害的一种行为。本文对于隧道效应，利益侵占，利益输送，掏空，利益转移等说法不作区分，都是指实际控制人利用控制权对企业进行利益输送，损害中小投资者的利益的一种行为。
3.挖掘“隧道”的工具
终极控制人挖掘利益侵占隧道的工具有很多，比如关联交易、关联担保、其他应收款、股价、现金股利、增发股份等等。
4.隧道效应的特征
（1）“隧道效应”的主体一般是公司的实际控股股东。在“理性经济人”的假设下，实际控股股东一定会追求自身收益的最大化。在拥有控制权的情况下，对信息、资金等方面有绝对优势的情况下，实际控股股东就有了实现其利益的可能性与便利。在这样的基础之上，实际控股股东是不会满足与中小股东享有一样的收益的。而会寻找各种方式，比如资金侵占，关联交易等，把上市公司的资源输送到自己手中。而上市公司的中小股东各自因为持股比例低，且相对分散，进而获得的信息不及时而且信息量少，这些都决定他们不可能是“隧道效应”的实施者。
（2）“隧道效应”具有隐蔽性，不易被察觉。有句俗语叫做“上有政策，下有对策”，随着我国对“隧道效应”不断加强监管力度，不断改良监管技术，虽然识别能力也有一定提高，但是上市公司也在不断改良其实施“隧道效应”的手段，越来越隐蔽。
（3）“隧道效应”只转移价值，不创造价值。“隧道效应”只是借助“隐蔽的地下隧道”将公司的资源转移到大股东名下。从整个过程来看，对公司而言，没有价值的创造，仅仅是价值单方面的从公司向大股东的转移。
5.现金股利隧道效应的涵义
上面提到过，现金股利也是大股东挖掘利益隧道的工具。本篇论文所涉及的现金股利隧道效应就是是指实际控制人通过现金股利进行套现，不管公司发展的实际情况，进而损害了其他中小投资者的利益。
在这就不得不提高派现或者恶性派现，这样的派现行为很容易造成上市公司营运资金的紧张，进而影响公司的长期发展。我国在股权分置改革完成之前有非流通股，股权分置改革之后有限售股，这些股份的大股东因为其持有的股份不能在二级市场上自由买卖，也就无法获得资本利得，所以，为了尽快收到现金收益，这些大股东会不管公司的投资机会对自由现金流的需要，不顾公司经营现金流是否充足，发放高额的现金股利。
6.现金股利隧道效应的经济后果
大股东的存在能够监督公司的经理人，从而有利于解决第一类代理问题。但是，当大股东在有信息和控制权的优势后，为了私人收益开始侵占公司利益。大概有以下三方面：一是造成公司经济业绩下降；二是损害中小股东的合法权益；三是不利于资本市场的发展。
三、投资机会与现金股利隧道效应关系的理论分析
上市公司投资机会越多越好，那么上市公司对资金需求就越大，这时公司通常会减少派现甚至不派现以满足投资需求，不然资金不足再向市场筹集资金，会增加股东在税收和交易成本上的损失。从终极控制人角度来讲，当上市公司有投资机会仍然通过现金股利满足私人收益，可能会影响公司的长远发展；此外，上市公司如果被迫对外筹集资金，要么稀释终极控制人的控制权，要么使公司背上更严的债务约束，最终也会损害终极控制人的权益，所以投资机会与现金股利隧道效应呈负相关关系。
四、结论
投资机会与现金股利隧道效应存在着的关系，本文将结合数学模型和上市公司数据进行进一步的实证研究，以明确假设的准确性，并提出一些建议，希望能对上市公司治理现金股利隧道效应有所帮助。
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