国际PPP项目融资风险分析
一、引言
相比较，对海外PPP项目投资的风险要低于境外投资的收购兼并、投资建厂等。做好PPP项目前期工作，把控好项目建设和运营风险，是建筑承包商转型升级的主要途径。
二、PPP模式融资风险分析
PPP项目风险因素涉及范围广，影响因素众多，为便于从整体上把握风险的分析、辨别、控制及其分担，本文将PPP项目的风险因素按其表现形式划分为以下几类：
（一）完工风险
完工风险是指项目无法完工、延期完工或者完工后无法达到预期运行标准而带来的风险。项目的完工风险一般存在于项目建设的试生产阶段，它是PPP项目融资的核心风险之一。完工风险造成的后果：项目不能按照预期计划投产经营，不能产生足够的现金流量来支付生产费用和偿还债务，贷款利息增加，整个项目的成本增加。
（二）生产风险
生产风险是指在项目试生产阶段和生产运营阶段中存在的技术、资源储量、能源和原材料供应、生产经营和劳动力状况等风险因素的总称。生产风险是PPP项目融资的另一个核心风险，它主要表现在技术风险、资源风险和经营管理风险。
（三）市场风险
市场风险是指在一定的成本水平下能否按计划维持产品质量与产量，以及产品市场需求量与市场价格波动所带来的风险。市场风险主要有价格风险、竞争风险和需求风险，这三种风险之间相互联系、相互影响。项目方在计划投资项目时考虑如何建立一个合理的价格体系对项目公司是十分重要的，项目公司必须对市场的结构和运作方式有一个清楚的认识。
（四）金融风险
金融风险主要表现在利率和汇率的变化风险，货币风险以及通货膨胀风险。在PPP项目融资中，项目发起人与贷款人必须对自身难于控制的金融市场上可能出现的变化加以认真分析和预测，如汇率波动、利率上涨、通货膨胀、国际贸易政策的趋向等，这些因素会引发项目的金融风险。
（五）政治风险
政治风险表现为国家风险和国家政治、经济、法律稳定因素风险。PPP项目投资方在计划投资项目时可以尽可能地在项目所在国寻找一个强大的项目合作者参与项目，或促使国际多边机构来参与项目，这种科学合理的产权布局就可能使得政治风险降低很多。
（六）环境保护风险
环境保护风险是指由于满足环保法规要求而增加的新资产投入或迫使项目停产等风险。对SPC来说，要满足环保法的各项要求就需要增加项目生产成本，或者增加新的资产投入改善项目的生产环境。因此，对PPP项目融资期内有可能出现的任何环境保护方面的风险应该和上述其他风险一样得到充分的重视。
（七）不可抗力风险
不可抗力风险是指项目的参与方不能预见且无法克服及避免的事件给项目所造成的损坏或毁灭的风险。如自然风险、瘟疫、战争行为、工厂和设备遭受意外损坏等风险。一旦出现不可抗力整个项目可能完全失败，可能延期或项目建成后不能正常运行。一般情况，项目建设方无法控制这些不可抗力风险，只能靠投保将此类风险转移给保险公司。
三、利用灰色关联理论建立PPP项目风险分担模型
（一）PPP融资风险分担的原则
PPP融资风险分担的目标是在整体风险一定的前提下，使各参与方对风险分担方案的整体满意度达到最大。要实现各参与方整体满意度最大，融资风险分担要遵循一定的原则，这些原则必须使得风险分配结果可以减少风险发生的概率、风险发生后造成的损失以及风险管理成本，使PPP项目对各方都具有吸引力，任何一方都无须为另一方所没有解决好其自身应该承担的风险而付出代价。基于以上考虑，项目参与方在风险分配过程中要遵循如下原则：由对风险最有控制力的一方承担相应的风险。一方对某一风险最有控制力就意味着他处于最有利的地位，能够减少风险发生的概率和产生的损失从而保证了控制风险所花费的成本最少，同时由于风险在某一方的控制力之内，使其具有动力为控制和管理风险而努力。
（二）PPP项目融资风险分担多层次指标体系的建立
PPP项目风险分担的原则是把风险分担给对风险最有控制力的参与方。如何确定最有能力控制风险的参与方以及最有能力控制风险的参与方是否愿意承担风险是非常关键的问题。然而，目前研究界还没有形成一种可靠、有效的确定最有能力控制风险参与方的方法。本文通过对多位资深专家进行咨询，并查阅大量资料建立了一套较为系统、合理的参与方风险满意度的指标体系，用量化指标来分析和评价参与方对风险的控制能力以及承担风险的意愿。
（三）灰色关联分析理论
灰色关联分析的原理是根据灰色系统理论，对涉及复杂影响因素的评价对象建立多层次的评价指标体系，选取各评价指标的相对最优值作为一个参考数据列，用灰色关联分析衡量各备选方案的指标值与最优数据列的接近程度，进而把关联度最大的方案作为最适合方案的方法。灰色关联分析模型提供了一种客观的评价方法，对数据要求不苛刻可以用来解决数据量少、信息不全情形下的决策问题。具体步骤如下：
第一，建立评价对象的指标体系。
第二，指标的量化处理。本文建立的PPP风险分担多层次指标体系中，风险态度指标以及其子指标难于量化。在这种情况下，我们经常采用专家评分法，请资深专家给评价指标打分获得测评值。为了减少个人因素对评价值的影响，可以咨询多名专家对指标进行评分，再取其平均值。
第三，确定指标体系的参考数据列。本文以xi′（j）表示指标j在方案i中的取值，x0′（j）表示各评价指标的相对最优值。其中指标个数为m，备选方案总数为n。则由最优值组成参考数据列为：X0′=（x0′（1），x0′（2），…，x0′（m））。
第四，无量纲化。由于实际评价系统中各指标往往具有不同的量纲，且类型不同，故指标间具有不可共度性难以进行直接比较。因此，在综合评价前必须把这些指标进行无量纲化处理。本文采用初值无量纲法，即：，其中i=0，1，2，…，n；j=1，2，…，m（1）。
第五，确定指标权重。
四、结束语
本文从项目参与方的角度建立项目风险满意度指标体系，采用灰色关联模型分析和评价各项目参与方对项目待分配风险的承担能力及控制能力，进而选出对待分配风险最有控制力的参与方作为风险的管理和承担者。这为PPP项目融资风险分配提供了一种新的思路。
（作者单位为中铁七局集团有限公司海外公司）
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