对冲策略下订单农业违约风险研究
一、问题的提出
订单农业模式作为农业产业化经营的一个典型模式，近年来得到了快速推广、发展。但订单农业模式在实际运行过程中面临着来自市场，技术，制度等诸多风险，这些风险的存在使得农业契约合同违约率高达80%[1]，而这些巨大风险的本质是契约违约风险，其是订单农业的核心风险，因此研究完善订单农业契约合同，降低违约率已然成为订单农业问题研究里面的一个重要问题。本文认为期货市场作为一种更高级的市场形式，能够有效回避风险，是对“企业+合作社农户”模式缺陷的校正。因此，在订单农业创新模式“公司+合作社+农户+期货市场”理应成为下一阶段我国订单农业的发展方向。
二、永安资本“云天化”模式分析
为了充分发挥市场农产品定价和资源配置中的作用，贯彻落实来中央连续多年一号文件明确提出要加快农村金融制度创新，永安期货公司子公司永安资本与大商所，吉林长岭云天化农业专业合作社（以下简称云天化合作社）创新并设计探索出了“公司订单+期货+场外期权”的新型订单农业模式。具体来看涉及吉林云天化农业发展有限公司及其下属云天化合作社、农户、永安期货公司全资子公司永安资本三方交易主体，整个操作流程如下：
（一）签订保底租地协议，锁定农民保底收入。吉林云天化农业发展有限公司下属单位云天化合作社以“公司+合作社+农户”的组织运营模式签订订单农业合作合同。在这其中吉林云天化农业发展有限公司为下属合作社提供种子、化肥销售，玉米贸易，仓储物流，服务团队，资金等全方位技术支持。合作社组织社员、农户进行生产种植。云天化合作社与农户签署保底租地协议，约定农民每年以8000元/公顷的租金将土地租给合作社，租期为15年，租金可以随玉米价格行情上涨适当调整，下跌时租金不变，以此充分保证农户的利益。土地集中后，由云天化合作社组织统一播种、统一测土施肥、统一收割。在当年玉米销售完成后，扣除所有成本后所得的净收益中，40%留存合作社用来扩大再生产，余下60%全部分配给入股农户，如此一来农户除了可以获得土地租金还可以作为合作社员为合作社劳动获得工资性收入，同时有机会分享合作社剩余分红收益。
（二）设计套期保值方案，规避玉米价格风险。鉴于目前国家政策，对于玉米这种基本粮食作物国家会实行一定的托市政策，设置最低价格保护，以此来保护、提升农民的种粮积极性，但食品卫生事件偶有发生，下游养殖企业遭受重创，饲料销量行情不佳，玉米价格全年呈现高开低走行情。云天化合作社通过与永安期货下属风险管理子公司永安资本进行合作，设计出空头套期保值的操作方案，在玉米现货市场不景气的情况下，因在期货市场进行了合理有效的风险对冲，反而获得了超额收益。
（三）创新金融衍生工具，引进场外期权机制。永安资本作为永安期货公司下属全资子公司，致力于期现结合与风险管理业务。在“订单农业+期货+场外期权”三方交易模式中伴有重要角色，囿于国内衍生品市场发展不完善，永安资本在为云天化合作社提供量身定制的风险管理业务的同时，必须要把合作社转移到自身的风险合理转移出去，实现自身风险中性。永安资本依托期货市场进行套期保值，担当起了专业机构投资者的角色。
以上是“公司订单+期货+场外期权”订单农业合同中三方交易主体角色分配，鉴于目前我国场内期权工具尚未上市的情况下，大连商品交易所积极配合永安资本设计推出了场外期权这一新的避险衍生品工具。云天化合作社作为玉米订单合同套期保值的主体，买入场外期权，为此需要向永安资本支付少量的权利金。作为交易对手方永安资本售出场外期权，为此需要将将其所持有的场外期权头寸转换成期货头寸，根据期权定价公式，通过复制期权成本，计算出每日期权的当前delta值，并依据该数值确定在期货市场应建立的对冲风险期货头寸。当市场价格变化时，永安资本通过对期货头寸的动态调整，将价格风险转移给期货市场的投机者，保证自身一直处于风险中性状态。
2014年2月，云天化合作社与永安资本签订场外看跌期权交易合同及交易确认书，明确了双方协商的执行价格、权利金金额、到期日等重要内容。从最终结果看，现货方面，玉米现货价格从2200元/吨上涨到2260元/吨，云天化合作社现货盈利60000元（现货1000吨）。场外期权方面，由于到期日玉米期货1405合约收盘价高于约定的执行价格，云天化合作社放弃执行看跌期权，损失权利金27090元。该期权存续期内，云天化合作社总共盈利32910元，经测算效果好于直接利用期货市场进行空头套保。而从永安资本收益看，由于云天化合作社放弃行权，永安资本盈利27090元；期货方面，永安资本期货对冲亏损15320元，支付交易手续费180元，共计亏损15500元。该期权试点项目中，永安资本共盈利11590元，场外期权权利金收入有效覆盖了期货市场对冲的成本，实现了参与主体的三方盈利。
三、不足之处
“云天化”模式是我国订单农业发展模式在现有资本发展条件的一次有益尝试，但在试点中，我们也发现该模式下也存在一些问题，主要体现在如下：
第一，最明显的是费用问题。在这个创新过程中云天化合作社作为订单公司同时也是现货商，出于避险需求，需要在资本市场进行对冲，相较以往直接进行期货市场上的套期保值，在“云天化”模式中，作为交易成本，合作社需要付出期权权利金成本，这也是整个交易过程中合作社最大的支出，如果该项成本长期由合作社单方面承担，将会影响合作社的积极性和参与动力。借鉴发达市场做法，可以尝试农产品期权权利金费用补贴模式，即对于合作社出于价格风险管理偏好而购买的期权费用，财政如果能给予一定的补贴，将有助于该模式的长远稳定发展。
第二，可供交易工具避险不足。大商所、永安期货和云天化合作社之所以围绕农产品进行风险管理上的创新，就是因为现有交易避险工具的缺乏，在美国这样农业发达国家，现货商大宗农产品进行套期保值操作很正常，与此相对应，现实需要推动了资本市场上的创新发展。借鉴相关经验，我国交易所也应配合政府，顺应市场需求，及早推出像场内期权这样的衍生品避险工具，以便降低期货农业风险对冲的操作复杂性、提高避险效果，达到效益最大化。
第三，加强市场参与主体市场教育工作。罗马不是一天建成的，一个发达的市场离不开各个市场参与者，研究如何构建一个稳定而又充满效率的市场离不开对各个市场主体参与者的教育工作。十年树木，百年树人。我国资本市场跟国外成熟市场相比而言，差距十分明显，市场相关主体亦是。但我们面临的问题，需要解决问题的方法、工具则是共同的，甚至比国外更麻烦。在参与主体分析中，农户教育显得尤为紧迫，在“加强农业生产技能培训的同时，要高度重视对农民市场知识的培训，让其成为能驾驭市场、抵御市场风险的“农商”，学会利用包括期货市场在内的现代市场，努力培养具有市场意识的新型农民。”[2]（作者单位：天津商业大学经济学院）
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