中小企业创业板上市融资效率分析
一、引言
中小企业的融资效率，可用于衡量企业的某种融资方式中，资金向投资转化过程的效率和能力，针对融资效率的评价体系，可以从微观和宏观两个角度来分析。单从中小企业自身的角度来看，企业的股权相对集中，创新研发不足，自我积累以及信用建设不足导致了融资的低效率。于此同时，创业板市场对企业上市的标准制定和筛选，信息披露、资产评估、退市等制度建设上仍需完善，亦是中小企业融资效率低的原因之一。选取从微观角度进行分析，以由中小企业自身的调整来实现更高效率的融资安排与资金使用。
二、中小企业在创业板上市融资效率处于较低水平的原因
（一）中小企业股权相对集中，公司治理不完善
使中小企业融资效率较低的一个原因在于，中小企业股权相对集中，在创业板上市的多数中小企业其大股东持股比例达到20%以上，股权集中度过高会对公司的治理结构产生负面的影响，小股东的利益诉求不容易被覆盖和满足，权利失衡会严重影响公司的治理效率以及持续经营能力。同时，由于股权过于集中，大股东在企业中的控制得不到制衡，在公司决策制定过程中其他股东的作用、监事会和董事会的作用得不到重视，使公司的治理结构难以发挥出理想的效果，因为导致在创业板上市的中小企业股权相对集中的一个重要原因可能在于，普遍存在的家族式管理模式，这种模式下出现的管理缺陷如任人唯亲的不合理的用人机制，会成为影响企业效率的因素之一。因此，“一股独大”的现象并不利于企业的长期发展，会降低中小企业在创业板上市后的融资效率。
（二）中小企业体制建设不足，管理水平有限
部分在创业板上市的中小企业，其管理者经营经验相对有限，企业的体制建设相对不足，导致了融资效率低下，如超募现象产生之后，企业对资金的投资运用能力不足。在创业板融资的企业存在严重的超募现象，部分超募资金达到数倍之多，对这些资金的使用计划需要企业具备较强的资金运作能力，盲目地将资金用于投资项目、偿还贷款、甚至是圈地买房等严重降低了该企业融资的使用效率，或者存在将超募的资金闲置在银行账户中，用于投入主营业务的相对较少，这也对企业的融资效率提出了更高的要求。同时，由于中小企业自身体质建设的不足，也影响了其融资资金的使用效率，如在信息披露制度上以及人员进出、培训制度上的不完善。在此背景之下，中小企业在管理水平以及体制建设上的不足，制约了其融资效率。
（三）中小企业融资方式单一，融资结构优化不足
中小企业过于依赖单一的融资方式，股权融资是其大规模融资的主要来源，而对其他融资方式的使用不足，债务融资、票据和融资租赁等方式涉及较少。融资方式单一不仅不利于中小企业降低融资成本，也不利于其优化融资结构并降低企业的融资效率。在单一的融资方式之下，企业的平均资本成本难以达到较低的水平，其他融资方式的组合优势没有得以显现，并且过于单一的融资安排使长期的资金投入和短期营运资金不能相应匹配长期和短期的资金来源，会造成资源的闲置和浪费。同时，部分中小企业的融资结构优化程度不足，债务融资较少使得财务的杠杆效应和税收优惠效应不能显著发挥出来。由此，中小企业的融资方式过于单一，造成了其平均资本成本没有达到最低水平，多种融资方式的组合优势难以发挥，融资结构优化程度不足，导致企业融资效率低下。
三、加强中小企业在创业板融资效率的建议
（一）完善中小企业的股权结构，优化公司治理机制
要提高创业板上市的中小企业的融资效率，需要完善其股权结构，优化其治理机制。针对中小企业股权相对集中，使企业融资效率较低的问题，首先企业需要根据实际的经营环境和行业、企业自身所处的发展阶段，来确定最适宜长期发展的股权结构安排。其次，引入大股东来缓解“一股独大”的现状，从而提高企业的治理效率以及经营能力，一方面能对大股东在企业中的控制达到一定的制衡作用，另一方面也使小股东的利益诉求更多地被覆盖和满足。此外，公司的治理结构优化程度与企业的融资效率的高低有较大的关联，可引入机构投资者来规范企业的治理结构，在管理层方面，机构投资者可通过契约关系对其实施更多的监督和制约，同时也使企业的产权主体多元化，让中小股东、监事会和董事会的作用得以充分发挥，优化企业的治理结构。因此，完善中小企业的股权结构以及优化公司治理机制，有助于在创业板上市的企业提高其股权融资效率。
（二）完善中小企业体制建设，增强管理水平
对于部分在创业板上市的中小企业，要通过提高其管理者经营管理水平，完善企业的体制建设，来增强企业的融资效率。引入人才以及培训制度，不仅在管理方面重视人力资源的培养，也是在产品研发方面加强人力投入，使企业的融资投向效率高的项目中去，因为创业板企业多数为高科技企业，其核心竞争力体现在科研能力上，企业筹集的资金可加重在研发方面的投入。在完善创业板上市的中小企业的制度安排方面，首先要完善其信息披露制度，适当增加企业的信息披露要求，特别是财务相关的透明度，如企业在中小板融资的专项资金管理制度安排，所融得资金的使用情况披露，所投项目的尽职调查和成本收益等信息的披露，由此来达到对企业融得资金使用效率的监督作用，从而提高其资金使用的规范性。因此，要提高企业的融资效率，一方面完善资金使用的制度规范，另一方面增强企业的管理水平和研发水平，加强技术水平以配合资金的流向，让资金投入到效率高的项目中去。
（三）中小企业融资方式多元化，优化融资结构
创业板上市的中小企业丰富其融资选择，有助于降低企业的平均资本成本，发挥多种融资方式的组合优势，并提高融资结构优化程度，从而增加企业的融资效率。一方面，中小企业可依据自身的情况考虑，采用多元的融资手段，适当提高其他融资方式的选择，如债务融资、票据市场融资和融资租赁等，有利于中小企业降低融资成本。另一方面，丰富的融资来源使企业的融资结构得以优化，企业的长短期资金来源匹配相应的使用期限，实现资金的最高效率使用，并发挥出其他融资方式的组合优势，如债务融资的财务杠杆效应和税收优惠效应。企业在调整融资结构时，逐步找到债务融资和股权融资的最佳比例，避免使企业承担过重的偿还债务压力，同时也充分享受债务融资带来的税收减少。可见，中小企业适当增加可选择的融资方式，发挥多种融资方式的组合优势以降低企业的平均融资成本，并以此优化企业的融资结构，从而提高企业的融资效率。
四、结语
总的来说，要提高创业板上市的中小企业的融资效率，需要完善其股权结构，根据实际的经营环境和行业、企业自身所处的发展阶段，来确定最适宜长期发展的股权结构安排，并优化其治理机制，使企业的产权主体多元化，让中小股东、监事会和董事会的作用得以充分发挥;要通过提高其管理者经营管理水平，完善企业的体制建设，来增强企业的融资效率;丰富企业的融资选择，降低企业的平均资本成本，发挥多种融资方式的财务杠杆效应和税收优惠等优势，并提高融资结构优化程度，从而增加企业的融资效率。
