中小企业新三板挂牌上市决策因素分析
一、新三板概述
（一）新三板概述
三板市场起源于2001年“股权代办转让系统”，最早承接两网公司和退市公司，称为“旧三板”。 2006年，中关村科技园区非上市股份公司进入代办转让系统进行股份报价转让，因挂牌企业均为高科技企业而不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司，故形象地称为“新三板”。
（二）新三板近几年发展的市场规模
（三）新三板的扩容历程
2012年8月，经国务院批准，证监会正式启动首批扩大非上市公司股份转让试点工作，试点园区除中关村园区外，新增天津滨海、上海张江、武汉东湖等3个国家级高新区。
2013年12月13日，国务院发布《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》（国发〔2013〕49号），将新三板扩容至全国符合条件的公司。
（四）新三板的市场地位
2013年12月13日国务院将新三板定位为依据证券法设立的全国性证券交易场所，主要为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务，将新三板定位与上海主板、深圳中小板、创业板并列的全国性证券交易场所。
（五）新三板的未来发展
2015年11月20日，《中国证监会关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》，进一步明确坚持独立的市场地位，公司挂牌不是转板上市的过渡安排。全国股转系统应逐步完善服务体系，促进挂牌公司成长为优质企业，同时着眼建立多层次资本市场的有机联系，研究推出全国股转系统挂牌公司向创业板转板的试点，建立全国股转系统与区域性股权市场的合作对接机制，并将对新三板挂牌公司划分为基础层和创新层。
二、新三板挂牌上市对企业的有利因素
（一）体现和提升企业的市场价值
未挂牌上市的企业，其企业的市场价值由于信息不透明而无法让社会公众进行评判，其企业价值只有熟悉企业的内部人士知悉，知悉企业内部人士不一定是股权评估专家，较难客观评价企业的市场价值。在新三板挂牌上市，企业作为一个公众公司出现，通过全国股权系统证券结算平台，公司的股票得以流通，投资者通过挂牌企业的信息披露，通过证券市场的买进卖出，从而体现企业的市场价值。
提升企业的市场价值有三种方法，广告、营销以及建立口碑。其实，中小企业挂牌上市对企业品牌传播效应有巨大的帮助。因为中小企业在资本市场挂牌，表明了企业的市场潜力、发展前景以及成长性都得到了广泛的认可，这本身就象征着名誉，对中小企业建立品牌知名度帮助很大。
（二）体现和提高企业的股权价值
中小企业在新三板挂牌上市后，和主板市场上的企业一样，全国股转系统证券结算平台为股权提供了一个交易平台，体现和增加了公司股票的流动性。未挂牌上市的企业股权由于存在信息不对称，其股权价值无法为广大投资者所知，其股权价值无法便捷、客观衡量，同时股权交易也要通过点对点协商、投入比较大的信息获取成本和交易成本、协商成功后需要办理工商过户等一系列手续，其股权的流通非常困难。在新三板市场挂牌上市交易，能够帮助企业的价值被投资者发现，实现股权价值的增加，为企业股东带来高额的溢价财富，并可以在证券市场上变现。
（三）打造企业的融资平台
中小企业在新三板挂牌上市，为自己打造了一个便利的融资平台。新三板企业不仅能获得银行等债权人的青睐，同时自己可以在资本市场上进行融资，使公司资产价值得到大幅增加，原始股东的价值也会得到最大的体现。
各大银行对挂牌新三板企业都有不同的资金支持，例如广发银行针对新三板挂牌企业挂牌费用，正式推出了“新三板”贷款保证保险批量授信方案，通过与保险公司合作，为准备登陆新三板的企业提供不超过200万元的贷款资金，用于支付企业“新三板”挂牌的相关费用；还有部份银行有针对新三板挂牌企业的信用贷款等，如物润船联（831096）2016年3月31日公告向苏州银行张家港支行、邮政储蓄银行金港支行及宁波银行张家港支行分别申请 500 万元，共计 1500 万元信用贷款。
中小企业在新三板挂牌上市后，可方便的进行定向增发，2015 年全年新三板1885家企业完成定向增发。其中，全年发生定向增发2，566 次，融资总额达1，232 亿元，平均每月融资总额为103 亿，与2014年一年融资总额基本持平。2015年融资最大的中科招商（832168）2015年共定向增发融资1，088，434.57万元。上市融资不需要支付利息，有效的增强了企业创业与创新的动力。借助新三板市场融资，有助于中小企业解决融资难的困境，获得长期稳定的资金，帮助企业改善资本结构。并且股权融资“风险公担，收益共享”的独有机制也有助于中小企业实现股权资本收益的最大化。
（四）使企业建立起完善的法人治理结构
作为挂牌上市新三板的条件之一，中小企业必须建立起完善的法人治理结构，公司需要聘请董秘或证券事务代表披露信息，这一切都要求建立完善的董事会、监事会、股东大会的三会制度，在制度上保障提高企业管理能力、提高集体决策能力，防止控股股东或实际控制人一股独大。 挂牌上市进程中，律师事务所和会计师事务所等众多专业机构为企业出谋策划，经过对企业资产、负债等财务情况和法律情况分析，帮助企业明晰产权关系，规范纳税行为，完善公司治理结构，建立现代化企业制度。
（五）提供重组并购、前后向一体化、跨界整合的资本平台
中小企业在新三板上市挂牌后，会发展壮大成为有较强竞争力的企业，在更大的资本市场上融资，便于在资本市场重组；同时由于企业成为公众公司，知名度提高，利用自身影响力，能吸引产业链的前后资源来进行整合，快速推进产业链前后向一体化，实现产业链的增值；再者利用公众公司的信息披露公开优势，能快速的找到跨界资源，将企业打造成一个跨界整合的平台，加快企业的发展。
（六）享受量身定做的财税优惠政策
推动资本市场的改革是本届政府的一个重要工作目标，截止至今天，国务院多次发文要强力推动新三板作为新兴资本市场的突破口，各地政府更是加大了扶持新三板企业挂牌上市的力度，如广州市对企业完成股份改造，补贴20万元；企业签约券商的，给予50万元补贴；对进入全国中小企业股份转让系统挂牌交易给予100万元。广州市番禺区对企业完成股份制改造后成功在“新三板”挂牌的，奖励100万元；挂牌企业成功实现融资，按企业每融资满5000万元，奖励10万元，不超过100万元。
三、新三板挂牌上市对企业的不利因素
（一）信息公开影响企业经营管理
中小企业挂牌新三板后，作为公众公司，公司的财务、经营情况、法人治理结构、内控制度等需要按规定进行公开披露，信息的公开化会使企业经营管理纳入公众监督之下，加大经营者的经营压力，不利于一些商业信息和资源的保密。
（二）增加了企业的成本负担
中小企业新三板挂牌上市，在挂牌前会发生规范运作成本，成本多少视企业历史的规范情况而定，主要为补税成本。
在申请挂牌过程中，会发生中介辅导挂牌费用，如2015年平均辅导费用在150万左右，券商一般90万左右、会计师25万左右、评估师20万左右、律师15万左右；2016年中介辅导挂牌费用上涨至200万左右，而且由于中介机构的审核责任加大，中介机构还在挑选项目。
挂牌后，为满足公众公司的要求，公司需要增加董秘或证券事务代表岗位，同时每年的券商督导费用、常年法律顾问费用、会计师事务所审计费用以及其他合规费用，不下百万。
（三）新三板流动性不足降低其融资功能预期
新三板相对于主板、中小板、创业板而言，由于投资门槛比较高，其市场流动性有限，根据《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理细则（试行） 》规定，机构投资者要满足注册资本500万元人民币以上的法人机构或实缴出资总额500万元人民币以上的合伙企业。个人投资者要满足投资者本人名下前一交易日日终证券类资产市值 500万元人民币以上且有两年以上投资经验，投资门槛高，据有关消息，个人投资者500万由目前的前一交易日终将改为月均。门槛之高使得合格投资者数量少，同时主要是机构投资者和有资金实力的个人投资者，投资比较理性，相对降低了流动性，挂牌企业的融资功能相对弱化。
（四）管理层及核心人员短视变现风险
中小企业新三板挂牌上市后，企业的股份持有人就有了一个转让股份的渠道和实现资本增值的通道，核心管理人员或技术人员面对股份短期内实现较大部份增值的诱惑时，可能会采取转让公司股份获取短期利益，企业对于这些核心人员的吸引力便会降低，造成企业经营者和所有者利益不一致局面，一旦经营不顺会促使核心人员离开公司，从而给企业经营带来一定的不确定性。
（五）公众公司监管体系“紧箍咒”压力
中小企业挂牌上市新三板后即成为公众公司，不仅仅要及时进行信息披露，更要接受投资者监督、股转系统监管，一举一动也会引起政府部门、媒体的关注，面临社会责任的压力，受到的制约会增多，加大经营压力。
（六）错失发展良机的机会成本
不是所有的企业都适合在新三板挂牌上市，针对企业未来的规划、企业目标、商业模式的不同，有些行业并不是新三板所欢迎的对象，如类金融行业。这类型企业尤其是PE，对新三板市场严重抽血，进行监管套利。再加上近期不少网贷、投资担保公司等频繁出现问题，政策上也要预防这类公司上新三板，挂牌上市新三板必然耗费企业财力，在精力不能兼顾的情况下同时还可能错失企业发展的良机。
四、决策分析
挂牌上市新三板有利有弊，事物必有正反两面，作为中小企业的决策层，清晰了解挂牌上市对企业的影响因素之后，在具体决策分析时从如下几个方面重点评估：
（一）企业自身实际情况
企业的实际情况决定了能否挂牌上市新三板或能否快速挂牌上市新三板，企业应对自身进行认真评估。公司是否有挂牌上市新三板的实质性障碍，新三板相对于主板、中小板、创业板而言进入门槛较低，但并非没有门槛，其不可逾越的红线是最终的底线，企业是否已越雷池，只有企业自身最为清楚，如企业本身不具备评估能力，或请咨询机构评估，这样做到心中有数，再来决定是否要挂牌上市。
（二）企业未来发展方向及定位
挂牌上市新三板不是挂牌的目的，仅只是进入资本市场的一个手段，企业要评估自身的定位及未来的发展方向，是要做一个有社会责任感的公众公司，还是只想做一个不受约束的私人公司，决定了企业未来发展的方向，只有清晰认识了企业未来的发展方向，是否挂牌上市新三板问题便迎刃而解。
（三）控股股东或实际控制人的决心
挂牌上市新三板不是一朝一夕就能完成的事情，从前期辅导、股改到最终挂牌上市，是一个漫长的过程，少则一年，多则几年，控股股东或实际控制人若没有顽强的意志和对挂牌成本有较大的心理准备，容易出现半途而废的局面。
（四）管理团队的胜任能力
管理团队的胜任能力是中小企业能否挂牌新三板的重要一环，尽管有中介机构的辅导和设计，但具体的工作要靠公司管理团队来实现，管理团队不协作或管理团队能力不胜任，会使挂牌上市失败或进程大大延迟。
（五）选择适合企业的中介机构
随着新三板的持续火热，众多中介机构加大了在新三板市场跑马圈地，中小企业在选择合作的中介机构时，不要一昧追求大牌中介，关键要找到适合自己的项目负责人，大牌券商如果选派了一个经验不足或经验足但项目多的项目负责人，很可能使挂牌上市功亏一篑。只有选择有责任心又有经验的中介团队，就是成功了一半。
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