中小企业在新三板市场的融资效果研究
在我国，新三板就是区别于原STAQ、NET系统挂牌公司和退市的企业，主要包括了非上市的股份公司股票进入中小企业的股份转让系统中报价转让。近年来，国家有关部门出台颁布了各种相关的法律法规，用来支持中小企业进入新三板交易活动，为中小企业拓宽融资渠道，也促进新三板市场的健康良性发展。
新三板由融资方、投资方和主办券商三方组成。融资方指的是要在新三板市场中进行融资的中小企业，这些企业成立时间往往超过两年，仍然处于发展时期，没有上市。投资方就是在新三板中进行投资的投资人，有个人投资者也有机构投资者。由于中小企业还处在发展中，其自身具有不确定性，这就求新三板的投资方具有较强的风险判断能力和风险承受能力。主办券商主要负责督促拟挂牌的中小企业，督促他们及时、客观地汇总和披露信息。
二、中小企业在新三板的融资方式和渠道
2013年底，新三板在全国范围内普及，2014年全国各地在新三板挂牌上市的企业呈爆发式增长。目前，中小企业在新三板市场上的融资方式主要有发行私募债、定向增发和股权质押融资。
（一）发行私募债
2012年5月22日，新三板市场的私募债试点正式启动。2014年，证监会提出把私募债的试点范围扩大至全部新三板，相关业务尝试都在稳步进行。
总体来看，我国新三板市场的私募债业务尚处在起步阶段，在规模上还无法与银行贷款及股权融资等融资方式相提并论。随着相关政策的落地及不断扩大的各地试点，私募债有望成为未来新三板市场的主要融资方式之一。
（二）定向增发
相对来说，新三板的定向增发审批流程较简单，只需在证监会备案即可，发行的成功率较高，增发的市盈率也普遍高于主板市场股票发行的市盈率。因此，越来越多的中小企业选择采取定向增发的形式进行融资。
（三）股权质押融资
股权质押融资是上市公司较为常用的融资方式，企业将部分流通股或限售流通质押给银行、担保公司、信托公司等金融中介，从这些金融中介中获得贷款。新三板企业的股票在挂牌转让后即有了流动性，可以被转让和质押给银行等金融机构。
截至2014年底，新三板挂牌企业累计了213笔股权融资。相比常见的固定资产贷款融资等融资方式，股权质押融资具有操作方便、风险较小、评估流程快捷等优势。不过，大多数银行对新三板企业的股权质押贷款额度并不高，往往不超过500万元。
三、中小企业在新三板的融资效果分析
（一）有助于中小企业引进风险资本
相比其他的资本市场，新三板市场对中小企业的要求较低，对拟上新三板的企业的财务要求也没有其他市场严格。不过，企业同样不能存在重大隐患事项，管理、关联事项等也要具有清楚的规范。同时，在新三板市场上，信息能够得到充分披露，这样极大地保证了信息的对称性，基本投资方能够获取全部的企业信息，减少了由信息不对称带来的风险。
（二）有助于中小企业从银行等金融中介获取信贷资金
中小企业由于其发展迅速，且企业规模较小，在经营的过程中往往伴随着较大的不确定性，相关风险也较高。这使中小企业不容易从商业银行中获得贷款资金。当中小企业决定在新三板上市时，会获得来自主办券商、会计师事务所、律师事务所等相关机构对其进行的全面的调查。在全面客观地披露企业信息之后，在接受社会检验之后才能挂牌上市。这一举措使这些中小企业的信息更加透明，也便于银行对中小企业进行贷前检查，全面了解企业，企业在向银行申请贷款时也更加容易。此外，中小企业在新三板市场挂牌后，还可以通过股权质押融资的方式，以自身的股权作为质押物向银行获得信贷资金。
（三）新三板市场上的融资渠道仍然较狭窄
虽然新三板市场上为中小企业打开了集中融资渠道的可能性，却仍然面临着融资渠道较狭窄的问题。定向增发等股权融资手段成为新三板企业的首选融资渠道，也被广泛普及，而私募债、公司债、可转让债券等产品仍然没有向所有新三板挂牌企业开放。此外，股权质押融资被银行的接受度不高，且能够贷款的信贷资金较少，也减少了中小企业的融资渠道，使中小企业过于依赖股权融资，导致资本结构不合理，影响融资效率。
（四）新三板的市场机制使中小企业退市不易
目前，新三板在交易机制上未映入连续竞价交易机制，在市场中流通的股票仅占挂牌企业股票的很小的一部分。这样一来，企业的股价往往不能真实反映企业的实际价值，企业的定价会比较困难，影响中小企业的融资效率。中小企业只能通过转让符合要求的股权来退出投资，未建立起真正意义上的转板机制和完备的退市机制，对企业没有产生有效激励的影响，资金使用的效率也受到影响。
四、提升中小企业在新三板市场中融资效果的对策
（一）推进新三板转板机制
目前，新三板市场机制使中小企业不易转板及退市。此外，新三板企业的上市还采用了IPO的方式，和普通方式并无区别。为了增加中小企业的融资效率，建设并完善新三板挂牌企业直接转板到主板上市是实现板间流动的重要一步。
（二）降低个人投资者的投资门槛
可以适当降低个人投资者进入新三板市场的门槛，这样有利于活跃市场，提高市场的流动性，且为新三板市场注入更多的资金，使新三板市场成为真正的融资市场而非挂牌市场。
（三）推进新三板竞价机制
部分优质的企业可以采取竞价转让的方式，质量中等的企业采取做市转让的方式，质量一般的企业则采用协议转让机制，这样有利于提升投资者对新三板企业的认识，也有利于吸引有不同风险偏好的投资者。
五、结语
新三板的发展给中小企业提供了更多的融资渠道，因此越来越多的中小企业开始选择新三板市场，有效地缓解了中小企业融资难的问题。综合来看，中小企业在新三板市场的融资效果显而易见，然而依然有一些问题不容忽视，这些问题影响了中小企业的融资效果，需要在新三板市场的发展中不断摸索，只有解决了这些历史遗留问题，才能充分发挥新三板市场对中小企业融资的重要作用。
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