CAPM与投资项目的风险调整资本成本
一、引言
企业为持续经营和不断发展，必须进行投资活动。由于经济发展的不确定性,大部分的投资项目都是有风险的，即投资项目的收益率是波动的，为一个随机变量。由于一些投资项目的成败与否对企业关系重大，从经济角度对风险投资项目进行评价与取舍自然成为企业投资决策和财务管理中需要解决的一项重要内容。公司在投资决策时，可以利用CAPM所给出的风险与回报率之间的线性取舍关系，来了解在投资项目上要求的回报率，从而算出该投资项目的净现值，为投资决策提供科学的判断依据。
二、CAPM理论的基本内容
资本资产定价理论认为,一项投资所要求的求回报率取决于以下三个因素:(1)无风险回报率,即将国债投资(或银行存款)视为无风险投资;(2)市场平均回报率,即整个市场的平均回报率,如果一项投资所承担的风险与市场平均风险程度相同,该项目回报率与整个市场平均回报率相同;(3)投资组合的系统风险系数,是指某一投资组合如果所冒风险高于整个市场风险其回报率就会高于市场平均回报率,其超过部分称为风险报酬,是对其所冒风险超过市场风险部分的补偿。反之则低于市场平均报酬水平。资本资产定价模型为:Ki-KRF=(KM-KRF)bi，其中Ki是这项投资的要求回报率，KRF是市场无风险投资回报率，KM是市场证券组合的要求回报率，bi是这项投资的贝塔系数。
三、运用CAPM来估计投资项目的风险调整资本成本
公司可以运用CAPM来估计特定项目的资本成本。例如，考虑H钢铁公司。为了简便起见，假设H公司没有负债筹资，因此公司的权益成本就等于资本成本（WACC）。此外，公司把所有投资项目分成三类：低风险类，平均风险类，以及高风险类。H公司的贝塔系数β=1.1，KRF=7%，EPM=6.5%，这样由CAPM可以知道H公司的权益成本是KH=7%+(6.5%)1.1=14.2%，H公司应该用14.2%作为折现率来计算出投资这个平均风险项目的净现值。
对一个公司而言，它可能在多个方面投资，会同时拥有多个项目，每一个项目的收益率和风险可能是各不相同的，因此可以把它看作是由若干个项目组成的资产组合，其资产组合的贝塔系数是组成资产的贝塔系数的加权平均。因此，有时公司采纳一个特别的项目往往会引起公司风险即公司贝塔系数的变化，从而影响公司的权益成本。还是以上例来说明，如果H公司正在考虑是否建造一支驳船队来托运铁矿石这个项目，驳船建造的项目贝塔系数β=1.5，比1.1大。因此，选择建造驳船队来托运铁矿石项目就会使得H公司的贝塔系数上升到1.1与1.5之间的某个位置。用数学公式表示为：βnew=θ(1.1)+(1-θ)1.5，其中1-?兹表示用于驳船队项目的资金所占全部资金的比例。如果θ=0.8，则βnew=0.8(1.1)+0.2(1.5)=1.18，如果H公司选择建造驳船队新项目，会使得整个公司的资本成本从14.2%上升到14.7%，K'H=7%+（6.5%）1.18=14.7%。为了不让建造驳船队新项目降低公司价值，H公司的平均预期收益率一定要达到14.7%才行。如果一般钢铁项目的回报率是14.2%，θ=0.8，那么投资驳船队项目的要求回报率应该是16.7%，即0.8(14.2%)+0.2X=14.7%
X=16.7%
总之，如果H公司选择了建造驳船队新项目，它的公司贝塔系数将要从1.1%上升到1.18%，它的资本成本将要从14.2%上升到14.7%，并且建造驳船队新项目的预期回报率至少达到16.7%，才能赚回它的新的资本成本。
对于上述解释过程，我们也可以直接用CAPM公式来计算风险项目的资本成本Kproject=KRF+(KM-KRF)bproject
对一般的钢铁项目而言Ksteel=7%+(6.5%)1.1=14.2%
对建造驳船队新项目而言Kbargel=7%+(6.5%)1.5=16.75%
对低风险项目，例如建设一个贝塔系数为0.5的配电中心项目而言Kcenter=7%+(6.5%)0.5=10.3%
①证券市场线表示了投资者面对风险和预期收益率时的线性取舍关系。风险越高，要求补偿的风险回报率也越高。
②公司的贝塔系数是1.1，面对平均风险投资项目，它的要求回报率是14.2%
③高风险投资，例如建造驳船队项目，要求高的预期回报率。低风险投资，例如配电中心项目要求低的预期回报率。
④如果给定项目的预期回报率位于证券市场线之上，它的预期回报率高于相应风险要求的预期水平，即它有正的净现值，是可以接受的。如果给定项目的预期回报率位于证券市场线之下，它的预期回报率低于相应风险要求的预期水平，即它有负的净现值，是不可以接受的。
⑤项目N的预期报酬率虽然比项目M高，可是它们之间的差距不能足以抵消项目N比项目M高的多风险。
⑥虽然以上解释都是在假设公司没有负债筹资的条件下进行的，但是对于公司有负债筹资的情况下结论也是成立的。
