论企业适度负债经营
1 企业为什么要适度负债经营
企业在较小业务获得成功且规模逐渐扩大后常会遇到资金瓶颈。一个经营良好的企业决不是完全没有负债的企业。必要的负债是企业不断发展的重要条件。作为企业的经营管理者须充分利用负债经营这一方式缓解企业的资金不足,增加企业内部积累和形成企业的规模经济,起到借鸡下蛋的效果。
2 适度负债筹资方式
为满足扩大再生产和转向生产时资金短缺的需要,企业可通过向国家政策性或商业性银行申请短期或长期贷款;向社会发行各种形式的债券,取得债券资金;向出租人以收取租金为条件,在契约或合同规定的期限内取得资产的使用权;也可通过吸纳外商投资来筹集资金。
在市场经济条件下,现代企业经营的本质是资本经营。优化资本结构,降低筹资成本、提高资金营运效能,已成为现代企业财务管理的中心环节。现代企业经营资本的来源主要有:一是投资者对企业的投资即实收资本;二是举债,形成债务资本。前者投资资金相对固定,后者筹集资金渠道多,方式灵活。
企业筹措债务资本需按期偿还,负债经营须与企业资本经营需要与资金周转速度相适应,既要注意负债总量与自有资本间的比例适度,又要重视资金营运结构与负债结构间的配比关系,搞好资金筹措与资金运营的结构平衡。企业筹借债务资本需支付一定的资金费用。适度负债经营须比较资金成本高低,一般来说,在一定条件下有利于开拓和发展资本经营,取得企业经济效益的最大化,带来股东权益的增加。但债务成本过高,最终将造成股东权益和资本增值率的降低。
3 企业适度负债经营的正面效用
3.1 节减税收,增加利润
一般情况下,债务利息从税前利润中支付,可减少所得税。如某公司急需融资借入B万元,利率r%,假设某收入的边际税率t,则每年利息费用为r B,而利息支付带来的税收节减为t r B,从而使现金流净增了t r B。而通过权益所取得的资金无法起到这种作用,股利支付须在税后现金流中产生,不能带来税收节减增加利润的效果。
3.2 降低筹资成本,达到公司价值最大化
企业加权平均资本成本达到最低,同时企业价值达到最大化。在进行筹资和投资决策时,为实现公司的价值最大,就须降低企业筹资成本。具体说杠杆企业的加权平均资本成本为Rwacc=(s/s+b)*Rs+(b/b+s)*Rb*(1-Tc),公式中Rs为权益资本成本。Rb*(1-Tc)为债务税后资本成本,s/(s+b),b/(b+s)分别为利益和债务的权重,其权重一般按市场价值而非会计价值来表示。如公司的目标负债―价值比是1/4,公司所得税为33%,Rs为14%,Rb为10%时,则Rwacc=(1/4*10%)*(1-33%)+(3/4*14%)=0.122。Rwacc=12.2%比完全权益资本成本低了近二个百分点,起到了降低筹资成本的目的。而企业价值等于该企业未来现金流在贴现率为Rwacc的情况下的现值,Rwacc越低,企业价值将越大。降低筹资成本就是降低加权平均资本成本,由于负债成本比权益成本小,那么降低筹资成本就须使债务和权益的结构合理。同时,企业债务利息通常都是固定不变的,当息税前利润增大时,每一元利润所负担的固定利息就会减少,可分配给企业所有者的税后利润相应增加,从而给企业所有者带来额外的收益。随着息税前利润的增长,税后所有者利润所得以更快的速度增加,从而使所有者获得财务杠杆利益,提高企业的经营效果,增强企业实力。
3.3 负债的约束性
公司的经营者如持有大量的自由现金流量而没有或只有较少的负债,他们就有一个很大的现金“缓冲器”以应付可能出现的失误,于是就没有约束机制保证他们在项目选择或经营上的效率。负债是提高管理层纪律性的办法,通过增加失败成本迫使经营者在项目选择中或经营中更谨慎,因为一系列不良项目或经营会增加无法还本付息的可能,也正是股利承诺较宽松的本质与债务承诺的固定性间的差别,使一些人把股权称为“缓冲器”,而把债务称为一把“利剑”的根源。
4 适度负债经营的负面影响
要考虑企业因借入资金而产生的丧失偿债能力的可能性和企业利润的可变性。企业在筹资、投资和生产经营活动各环节中无不承担一定风险。筹资活动是一个企业生产经营活动的起点。一般企业筹集资金的目的,是为扩大生产经营规模,提高经济效益。企业为了取得更多的经济效益而进行筹资,必然会增加按期还本付息的筹资负担,由于企业资金利润率和借款利息率都具有不确定性,从而使得企业资金利润率可能高于或低于借款利息率。如果企业决策正确,管理有效,就可实现其经营目标。但由于市场瞬息万变,企业间的竞争日益激烈,都可能导致决策失误,管理措施失当,从而使得筹集资金的使用效益具有很大的不确定性,产生了筹资风险。
5 如何对适度负债经营进行决策
5.1 确定最佳债务水平
当公司由完全权益结构转向少量债务结构时,企业价值随之上升。这里因出现困境的概率较小,财务困境成本的现值为最小。然而,随着越来越多债务的添加,这些成本的现值以一个递增的比率上升。在某一点,由额外债务引发的这些成本现值的增加等于折扣税减现值的增加,这是使公司价值最大化的债务水平,即最佳债务水平。如超过这一点,那么破产成本增长快于税减,暗示了公司价值因财务杠杆的进一步增加而减少。虽然财务因境成本复杂,不能准确计量,但大量的财务案例表明企业最佳债务水平是存在的,企业资本结构中债务与权益比保持在1:1左右较为合理,使负债充分发挥财务杠杆作用,使公司价值达到最大。当且仅当企业的价值上升时资本结构的变化对股东有利,这时管理者会选择他们相信可使企业价值最高的资本结构。
5.2 管理者应使负债结构合理
尽力使债源分布平衡,还债时间均匀,防止还债高峰过早集中到来,避免还债的财务风险。在利用负债进行投资项目选择时,要充分考虑其计划项目的可行性和发展前景,使报酬收益率高于资金成本使企业有利可图,才能以收抵支,确保债务资金盈利。
5.3 适应市场调整负债率
当其他因素保持不变时,税率越高,债务税收优惠就越大。因此,据公司不同和时间不同,对负债适时的调整。税率较高的实体的负债率应该比税率低的类似实体的负债来得高;拥有大量非债务性省税的公司要比没有这些省税的公司更少利用债务;如果税率逐渐提高,我们预计负债率也会相应上升,以反映出债务所带来的较丰厚的税收优惠。
5.4 充分分析企业的偿债能力
企业通过借入资金筹得的资金,形成了短期和长期负债,所以企业在负债经营决策时要充分考虑其长期和短期偿债的能力,才能减少筹资的盲目性,规避财务风险。短期偿债能力就是变现能力或称为支付能力,一般分为流动和速动比率。通常认为流动比率在200%以上较合理。一般速动比率在100%以上较理想。
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