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人民币汇率变化对外商直接投资的影响

出处:论文网
时间:2016-06-03

人民币汇率变化对外商直接投资的影响

  一、外商直接投资和汇率变动的相关理论

  1.汇率变化的相关理论

  两种钱之间的兑换比率就是汇率,货币价值的相对提高和降低主要通过汇率变化体现,汇率变化幅度大小和变化范围取决于汇率制度的变化,同时经济交流和政治交往有时也会体现在汇率变化上。汇率变化主要是通过汇率传导机制的价格对经济影响,并由汇率变动预期两个方面来体现。

  (1)汇率变动引起的价格的连锁变化

  对一国经济的影响,汇率变化主要体现在价格升值的货币或贬值,汇率传导机制会导致贸易品和非贸易品的价格变化,从而影响外贸在全国的收支状况。以货币升值为例:如果一种货币价值增长,假设商品本国的出口价格不变,此商品价格在国外上升,这种情况最终会导致商品的国际竞争力下降,这种商品出口数量减少。在这种情况下,该国的进口商品数量增加,出口放缓,国内收入下降,就业减少,进口增加也将会产生一定影响,国内消费者可能会因为大量国外产品的进入和价格下跌加大对进口商品的购买,降低产品消费,抑制国内产量扩张。改变国内生产规模,尤其是国内生产收入减少将影响该国的投资收益。此外,由于该国劳动力成本和原材料成本的相对价格会提升,会增加投资者对国内投资成本。收入和成本增加,引发投资者可以获利下降,从而影响投资者投资于该国的积极性,外国资本流入。同样,一个国家的货币贬值理论上将抑制进口,促进出口,相对于外国投资者,该国国内生产规模增大,增加收入,利润率也有所提高。因为该国货币价值的增大,使外币在国内拥有更多购买力,并有了吸引更多外国资本流入的比较优势。

  (2)汇率变动对心理期望值的影响

  汇率变动对进出口的影响通常会有一些“时间延迟”,一段时间后才能真正反映国际收支及其对国内经济的影响,这样一个改变汇率的轨道称为“j曲线效应”,经常汇率对经济的影响将取决于人们心理预期的汇率变化。当一个国家的货币开始升值,投资者将首先确定这个升值是否持续,这样的判断或投资者的心理预期往往会影响下一个投资计划。如果只是短期或一次性的心理预期升值,基本不会影响投资者的决策。但是,如果预期货币长期可持续性升值,投机性投资者将借机进入国家市场,伺机牟利。如果投资者预期货币贬值,以避免该国货币持有的可能损失,投资者往往会选择从国内转移资金。

  2.国外商人直接投资的相关概念简述

  外商直接投资是国际资本流动的重要方式,比较经典的理论分析主要包括:垄断优势理论和国际资本流动理论。

  (1)垄断优势理论

  垄断优势理论认为,跨国公司想在东道国成功的进行经济活动,就要具有本地企业无法比拟的垄断优势。这些优势主要体现在以产品性能为代表的市场垄断优势、以专有技术为代表的生产垄断优势、以一体化生产为代表的规模经济优势。东道国市场不完全的条件下,跨国公司可利用这样的垄断优势排斥自由竞争,维持垄断高价以获得超额利润。

  (2)国际资本流动理论

  国际资本流动理论将各国的利率和利润率差异作为国际资本流动的主要原因,该理论的基本假定是:世界上只有两个国家,分别为资本充裕国和资本稀缺国,且两国的投资效益分别遵循边际收益递减规律,则在开放经济系统中,资本会从资本充裕国流入资本稀缺国,使两国的效益都增大,资本配置达到最优。将该理论进行扩展,可以理解为各国的产品和生产要素市场是一个完全竞争的市场,资本可以自由地从资本充裕国向资本稀缺国流动。投资国资本流出是为了寻找更好的市场、谋求更高收益,而东道国也会因为接受资本流入可以更好发展本国经济,从国际资本流动中获益。所以,很多国家在吸引大量外商直接投资的同时也会大量进行对外投资,每个国家和市场都希望可以在资本流动中获利。

  二、人民币汇率与国外商人投资的特点分析

  1.人民币汇率改变的特点

  人民币汇率制度改革分为三个阶段:1979年改革开放至1994年中国汇率改革间,人民币兑美元贬值剧烈且明显,与之相对应的人民币实际有效汇率也在不断下降。在1994年至2005年,作为一个单一结果,有管理的浮动汇率制度实际上是显示钉住美元,1998年亚洲金融后,以支持东亚国家渡过难关危机,中国政府承诺不贬值,人民币兑美元稳定在“8”时代。所以,在这个阶段的名义汇率和实际有效汇率一直保持着长期稳定的。2005年后不再钉住美元,人民币兑美元加快,实际有效汇率也明显提高。由于实际有效汇率除有关期间通货膨胀的影响,能够更好地反映经济形势和国家竞争力,所以,实际有效汇率比名义汇率的波动更为明显。

  2.国外商人投资的主要特性

  (1)投资总规模增加,增速变缓

  合同总金额可能出现我国投资者对投资的需求,但实际数量更多的反映了实际经济形势。对比实际合同金额,合同价值政策变化对东道国的性能更为敏锐。外国直接投资合同总金额的快速增长不同于实际数量的外国直接投资,虽然总体表现出日益增长的趋势,但稳步增长,增长率也显示出明显波动。

  (2)钱的来源宽广,特别具有依赖性

  亚洲一直是最重要的在中国的外国直接投资来源,一年两个季度的投资来自香港,其他主要投资者日本、新加坡、韩国、台湾和澳门。此外,北美、欧洲、英国、法国、德国、荷兰是我国重要的外国直接投资来源,拉丁美洲维尔京群岛和开曼群岛和大量流入我国,但由于它的特殊性,其也是我国企业海外直接投资目的地。   三、人民币汇率变化引起的外商直接投资的变化

  1.实际有效汇率引起的外商直接投资总额的变化

  人民币实际有效汇率与外商直接投资之间的关系更为明显,大多数情况下,实际有效汇率下降同时,人民币实际通用价值和外国直接投资增加,满足货币价格传导机制的视角下汇率影响。汇率制度改革作为一种重要指南,一个国家的汇率政策和外国直接投资以及国际贸易指数有明显影响。

  2.人民币汇率引起的外商直接投资项目数的变化

  虽然外商直接投资项目数没有直接说明外资利用率,但改变投资项目数量可以反映出外国投资者的热情。以前文来看,政策变化和突发事件也体现在改变投资项目的数量,从汇率变动和外商直接投资的项目数来看,显著经济活动通过投资项目数量反映的灵敏度比外商直接投资的实际合同金额高,因此会出现在投资改革汇率制度对关键年份的项目数量有较为明显的改变,本身对汇率的变化不敏感,显示出外国直接投资数量可以通过汇率变动对投资者的投资行为产生影响。

  四、人民币汇率变动与外商直接投资总额的实证分析

  1.模型设定

  本文借鉴魏尚进建立的外商直接投资基础基础模型和黄亚钧建立的外商直接投资扩展模型,将我国GDP和世界GDP引入模型用以衡量国内外的经济形势,引入国内人均工资水平用以衡量劳动力成本,引入工业生产者出厂价格指数衡量我国的生产投资状况,除此之外,汇率及其变动情况也作为模型的主要自变量,用以衡量汇率变动对外商直接投资产生的可能影响。依据引力模型扩展的线性方程如下:

  Ft=β0+βiRt+β2Vt+β3Gt+β4Wt+β5Gt+β6Pt+εt

  2.时序平稳性检验

  本文Stata软件测试过程中,通过dfuller为实现ADF检查过程。ADF检验变量,lnv,lnrr,lnf和lnwg在非平稳变量的10%显著的水平可以拒绝假设。通过对每个案件进行lng检查,发现其测试表(1,1,1)性能显著,在有时间趋势和滞后一个阶段的情况下,也符合10%的显着性水平上线拒绝原假设,序列稳定。同样地,在每一种情况下lnw和lnp被测试,lnw与时间时的趋势是在10%的显着性水平,以满足拒绝非平稳序列假设,lnp在任何时间趋势,当滞后期还可以平稳试验。因此,在10%的显着性水平,所有变量都可以通过单位根检验,表明所选择的变量是平稳时间序列,可以返回,情况不存在虚假回归。

  3.多元回归分析

  由于各变量在10%的显著性水平下都可以通过ADF检验,所以直接通过多元回归来分析汇率及其变动情况和GDP对外商直接投资的影响情况。在用人民币实际有效汇率进行回归分析前,首先通过做双变量的散点图来初步分析所选变量是否会对外商直接投资产生影响。

  图1的六个小图分别展示了Inf和另外五个自变量之间的变动趋势情况。由这些图像初步判断Inf与Inrr,Ing和Inw存在较为明显的相关关系,但与Inv、Inwg和Inp的相关关系并不明显,需要进一步分析、检验。

  对所选变量进行多元回归,回归结果整理并制成表2,从表2反映的初步回归结果来看,除了实际有效汇率可以满足在1%的置信区间显著之外,其他变量都不显著。这说明可能遗漏了重要的变量或者模型设定有问题,对Inf做变动趋势图,并寻找可能的失效原因。

  由图2Inf的时序图可见,在1992年之后Inf出现了短期急速上升的情况,这说明1992年的对外开放新政策对我国的外商直接投资有重要影响,所以在模型建立过程中需要加入虚拟变量dl用来表示政策变动对外商直接投资的影响。所以设虚拟变量dl在1992年之前为0,1992年之后为1,加入模型之后重新进行回归检验。

  表3示出了加入伪变量后回归结果。F检验值393.71,在99%置信水平显著,整体回归方程可以进行测试。在每一个解释变量,实际有效汇率回到在1%的水平显着性显著的系数为负,表明外商直接投资的实际有效汇率确实有一定的影响。在1%的显着性水平显著系数GDP的回报为正,表明国内生产总值将吸引外国直接投资的增加,起到了积极促进的作用。在1%显著性水平的全国平均工资回归的意义,系数是负的,这说明增加国内劳动力成本的确对外商直接投资产生负面影响。分析结果显示外商直接投资的汇率波动范围的增长之间没有显著的相关性,吸引了世界的GDP和中国,中国的工业生产价格指数也对外国直接投资没有显著的效果。汇率波动是不是所选数据显著和年度数据,每年的统计数据在一定程度上影响了汇率波动对原外国直接投资的影响。GDP整体增长在世界上不会有我们的外国资本流入有显著影响。回归结果不显著PPI可能与有关外国投资流入近几年中国的变化有关。此外,虚拟变量和常数项,但也能满足在1%的水平显着性显著回报,系数为正,对外国直接投资政策变化的影响是非常显著,而除了这个模型解释涉及的变量,还有一些会影响外国直接投资等因素。

  为了对比分析实际有效汇率与名义汇率对外商直接投资的影响,用名义汇率做汇率变量,再次进行多元回归,所得结论整理为表4。

  从回归结果在表4的角度来看,F检验值593.56,在99%置信水平显著,整体回归方程可以进行测试。国内生产总值,占世界生产总值,表示政策变化的虚拟变量,结果用名义汇率和结果的真实有效汇率的分析分析是相似的。PH回归分析只有在使用实际有效汇率时的系数为负,但分析结果系数后,名义汇率为正,由于两次回归INP在1%的显着性水平都无法通过测试,外国直接投资的影响是对结果不是很明显,所以影响不大。因此,用名义汇率进行外国直接投资和其他因素的分析,得出的结论结论与实际有效汇率保持一致。专注于名义利率和外国直接投资之间的相关性可以从表中的数据可以看出,名义有效汇率的回报率在1%的置信水平显著,贬值是8.45,系数为1.04,这表明增加了外国直接投资的流入,因为名义汇率的数据有一定的作用,名义汇率排除使用人在直接标价法杂志兑美元,因此,代表名义汇率的人民币名义值增加PE,得出结论:基本一致的实际有效汇率对人民币的外商直接投资价值有积极作用。

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