分析师追踪与公司创新
一、引言
对于一家上市公司来说，分析师的追踪是帮助解决信息不对称问题的有效途径，分析师作为一项有效的外部治理措施被公司所青睐。企业如果长期没有分析师跟踪或调研，那么意味着将会被遗忘。而反过来，如果企业能同时被多个分析师追踪和看好，将会为市场普遍看好。因此，上市公司将如何成为金融分析师的目标，尤其是成为一些明星的分析师的重点关注对象作为影响自己投资决策的重要因素。
在这种环境下，分析师的跟踪行为对于企业长期发展潜力的影响就显得愈发重要。本文的贡献在于，通过对于现有文献的整理归纳，重点探讨分析师关注上市公司的行为对于企业创新存在的影响，以及这些影响的具体表现和相应的解决方式。
二、文献综述
分析师在资本市场里起着非常重要的作用。通过他们强大的信息收集能力，一方面，他们的存在缓解了公司内部和外部人员的信息不对称现象；另一方面，得益于分析师强大的信息收集和传播能力，使得公司信息更透明，传播速度更快，能及时消除外部人士对于上市公司的质疑与猜测，帮助公司提升知名度、扩大融资渠道，降低融资成本等。
上市公司作为一个系统，寻求可持续发展必不可少。可持续发展作为一项长期战略，它的有效实施意味着公司将不再仅仅谋求眼前的利益，转而将部分资源用于实现长期持续的发展。
首先，创新是公司寻求长期利润增长点，增加核心竞争力的重要手段之一。谢震和艾春荣等（2004）通过研究分析师对于公司研发决策的影响发现，分析师关注可以减少信息不对称现象，从而对公司研发投入产生正面影响。随着分析师关注的增加，也会给经理层带来压力，导致经理层为了提高短期业绩而减少研发投入。He and TIan（2013）的研究证实了分析师的“阴暗面”：每增加一个跟踪公司的分析师，公司的专利产出减少18.2%，专利质量下降了29.4%。
尽管创新投资是现代企业未来发展潜力的决定性因素之一，能在可预见的未来里为股东带来丰厚的报酬。但是出于会计信息稳健性的要求，大量有关的信息很难被投资者辨识出来，创新投入在资本化阶段之前对公司的利润影响较大，创新研发风险较高。在这种情况下，分析师作为公司内外部之间的信息通路，在区分公司创新的可靠性以及为外界传递可靠信息的过程中起到至关重要的作用。Frankel 和Li（2004）认为，作为一种重要的信息来源，分析师可以缓解经理人和投资者之间的信息不对称。Amir、Lev等（1999）的研究表明，分析师通过弥补财务报告信息，对外界发现公司创新的价值有贡献显著。此外，Barth、Kaszni等（2001）发现，分析师能自觉弥补公司研发投入的信息，进而追踪研发型企业。而Kimbrough（2007）的突破性研究结果显示，资本市场对于企业创新投入的价值发现主要依赖于分析师的跟踪，分析师行为在决定企业创新价值的方面起到决定性作用。
特定的政治经济环境对于分析师的作用有不同的影响。通过结合中国的特定背景，徐欣，唐清泉（2010）的研究表明，在当前建设创新型社会理念的引导下，我国的分析师也会跟踪关注企业的创新投入，并且对创新具有甄别能力。分析师的跟踪有利于我国资本市场对于企业创新价值的认同，分析师在提升企业研发创新价值的环节作用十分显著。
三、理论解释
（一）信息理论
分析师作为资本市场内的信息传递者，对于一家企业而言，追踪的分析师越多，则该企业的信息性透明度越高。一方面，通过分析师的信息提供，可以减少由于创新的不确定性和会计政策的稳健性而带来的，投资者对于经理层努力和公司长期发展能力的低估，从而降低管理层维持短期业绩的压力（He 和Tian，2013），有利于管理层增加创新研发投资。另一方面，分析师的工作可以缓解管理层与外部投资者之间的信息不对称问题，从而降低公司的融资成本（Kelly 和 Ljunqvist，2012）。换句话说就是，当站在投资者的立场来看待投资选择时，如果一家上市公司提供的信息越充分，则意味着信息不对称带来的风险小，投资保障高，有利于公司股票的流动性，提高公司在资本市场的认知度，进而提升公司的价值。 除此之外值得一提的是，Lang et al（2014）的研究结果表明，在股权集中情况下，分析师的跟进将会减少。分析师的跟进作为一种缓解代理问题的手段，当代理冲突比较小时，公司股东对管理层的信赖程度明显更高，此时的公司将更有能力和意愿去发展长期投资项目。
（二）施压理论
随着分析师的跟进，企业的管理层受到的外部压力明显增加。首先，伴随着信息透明化程度的增强，公司股票的流动性将会增加，这将会为公司吸引一大批以短期套利为目的的短期投资者，他们利用公司的短期股票差价获利。公司出于惧怕被市场抛弃的立场，为追求突出的短期绩效，只好削减短期内难以见效的长期研发支出（narayanan，1985），转而将资金用于能快速提高短期业绩的项目上去，损伤了公司的长期发展。
除此之外，随着公司短期投资者的增加和股票流动性的增强，公司被收购的风险提高，公司管理层出于防御的目的非常在意公司股价，与分析师更注重对于短期业绩的预测刚好相反，研发投入使得管理层压力很大（He和TIan，2013）。管理层为了降低公司的经营风险，会选择将资金从未来不确定的研发项目从撤出，转而投入常规投资项目中来。
四、政策建议 分析师追踪对于企业创新的作用可谓是有利有弊。一方面，它作为一个有效的外部治理渠道，提供信息的同时帮助企业发现问题，增加企业价值，为企业创新提供有利条件。而另一方面，它又将企业暴露在危险之中，给管理层的经营带来压力。我们必须客观的看待分析师在资本市场上的作用。
那么如何缩小分析师追踪对于企业经营的负面影响呢？首先，一个很重要的途径就是提高管理层的持股水平，发挥大股东的治理作用。通过减少代理问题以及公司股票的流动性，可以有效降低公司股价波动带来价值损害的风险，增强股东对于公司管理层的信任水平，有利于管理层做出有利于提升公司创新水平的决策。
其次，研究表明分析师数量的增加将会减少企业的创新力度，那么，公司应该控制追踪的分析师数量以减少潜在的风险。Boubaker et al（2008）的研究结果显示，公司控制权与现金流量权的两权分离程度越高，分析师跟进的水平越低。以Bhushan（1989），Lang et al（1996）为代表的研究表明，分析师收集的信息很大程度上来自于公司自发披露的信息，公司的信息披露政策能有效影响分析师的跟进水平，这意味着公司可以通过对于股权结构的管理、公司信息披露政策的调整等途径控制分析师的追踪水平。
五、结束语
虽然分析师行业在我国起步较晚，在结合我国的特有国情基础上做出的相关研究也比较少，我们很难对分析师的作用有一个概括性的描述。但是不可否认的是，分析师作为资本市场中介，在提高资源配置效率方面的作用十分突出。分析师的存在可以推动企业创新，但是追踪的分析师数量过多，同时也会损伤企业的长期研发投入，进而迫使管理层将资源更多的用于追求短期业绩的行为。
随着我国深化金融改革步伐的稳步推进，资本市场将会不断完善，现有的以概念炒作、投机为主的资本市场行为将会逐渐减少，人们的目光将会逐渐从短期套利转移到长期发展能力上来，这会在很大程度上缓解创新型企业的危机，为企业创新提供一个良好的环境。
