上市公司的筹资策略及效率效果分析
出处：论文网
时间：2007-02-20
2001年6月，青岛啤酒股份公司召开股东大会，作出了关于授权公司董事会于公司下次年会前最多可购回公司发行在外的境外上市外资股10％的特别决议。如果公司董事会实际行使该授权，将会导致公司注册资本的减少。如果与青岛啤酒股份公司2001年2月5日至20日增发的1亿股A股事件联系起来分析，可以看出，回购H股增发A股进行捆绑式操作，是公司的一种筹资策略组合，其效率效果十分显著。
当今世界处于一个资本运作的时代，所有的资源、人力、技术，都是靠资本来运作的。企业光有技术，不一定成功，但是企业若没有资本是一定不会成功的，筹资对于任何企业来说都是决定其生存和发展的重要问题，而筹资又是有代价的，因此，企业必须合理解决筹资与效率效果的问题。
在经济学中，效率是所费与所得之间的比率，它体现的是运用一定的经济资源并获取收益的能力。企业融资效率则是指某种融资方式以最优成本收益比率和最低风险为企业提供生产经营所需资金的能力。融资效率影响企业的筹资方式和方法。对我国上市公司筹资的现状分析表明，上市公司的资产负债率普遍较低，股权融资比例大大高于债权融资比例。沪深两市年末资产负债率：1996年为55．53％，1997年为48．27％，1998年为47%，大大低于同期全国国有企业的资产负债率，而且逐年递减。与此同时，上市公司尽量避免债务融资，在股权融资成本并不优于债权融资，资产负债率并不很高的情况下，仍将配股作为主要的融资手段，进而又将增发新股作为筹资的重要手段。这与发达国家“内源融资优先，债务融资次之，股权融资最后”的融资顺序大相径庭。究其原因，我国上市公司股利发放率低，股票发行成本低廉，与境外市场高昂的发行成本相比，在市盈率相适应的条件下，境外市场的筹资成本大概是A股市场的5－6倍，A股市场融资效率较高。与此同时，对上市公司经营者没有形成有效的激励和约束机制，上市公司成了大股东“圈钱”的提款机。其次，金融监管的日益加强，银行信贷终身负责制度的实施，使银行借贷，企业获取长期贷款比较困难，并且贷款利率相对较高。第三，经营者对负债融资到期还本付息这种硬约束感到有明显的压力，不愿意冒风险进行负债融资。致使上市公司争相增发新股，成为除配股之外的又一主要的筹资渠道。
一、增发新股的动因
l、筹集企业发展资金，为上市公司未来的持续、稳健发展创造条件。从资本运作角度出发，上市公司为了今后的可持续性发展，必须培植新的利润增长点，这就需要大量的资金来保证企业投资项目的有效投入。但由于历史遗留和股票计划额度管理的原因，我国现行上市公司的股本结构普遍存在着国家股、国有法人股占绝对地位的现象。上市公司通过配股筹资面临着困境，其主要原因是拥有绝大多数股份的国有股持有者普遍资金匾乏，无货币资金参与配股，难以满足上市公司（特别是大股东）筹资的要求；再加上国家和法人股不能上市流通，缺乏一个畅通的转让渠道，其参与配股的积极性不高。如果放弃配股，又会使国有法人处于不利的投资地位，甚至造成国有资产流失。
2、完善上市公司股权结构。目前，我国大多数上市公司股权结构不合理，普遍存在国有股比例过大、社会公众股比例偏小。据统计，在2000年中报的沪深两市A股公司中，国有股、国有法人股在总股本的比例超过50％的公司有498家，占全部1040家公司的47．88％，超过75％的公司有406家，占上市公司总数的39.04％，有的甚至达到93％以上。形成事实上的“一股独占”或“一股独大”。增发新股由于全部为社会公众股，相对提高了社会公众股的比重，有利于发挥社会股东的监督和决策作用，有利于建立健全完善的公司治理结构。但增发新股也有明显的负面效应，首先，增发新股稀释了原公司股东的控制权，再者会增加上市公司的总股本，增大对每股收益增长的压力，进而对股票价格产生影响，使企业价值相对下降。国内增发新股的公司，增发新股的消息一披露，公司股价应声而落，大部分公司股票价格跌至发行价以下，降低了企业的价值，损害了投资者的利益，影响了企业的声誉。为解决上述问题，股票在不同的、被分割的交易所上市的公司，可进行股份回购以实现公司不同股票价格的平稳和上扬，实现公司价值最大化目标。
二、股份回购的动因（作用）
l、有助于实现企业经营目标。企业的经营目标是实现企业价值最大化及股东财富最大化。对于资金大量闲置，一时又没有投资项目投入的公司来说，与其闲置资金不用增加企业资产增值压力，还不如将资金用来回购部分股票，以减轻公司未来的分红压力，同时提升股票内在品质，为股价上涨创造空间。股票回购不仅在选择分配过剩资金的方式上提供了灵活性，而且在何时分配资金方面也提供了弹性。这一点对公司非常有利，因为可以等到股票价值被低估时进行回购。这主要是，内部管理者与股东之间的信息不对称可能导致股票定价错位，如果管理者认为股票的价值已被低估，那么公司回购股票就意味着对市场传递出它要回购定价错位股票的信息暗示，积极的反应应该是纠正定价错位，从而推动股票价格上涨。特别是股票在不同的。被分割的交易所进行交易时，如果存在较大的价差，公司进行股份回购还可以实现在不同市场间的套利，从而又提高了公司的市场价值。
2．完善上市公司法人治理结构，使之符合《公司法》和《股份有限公司国有股股东行使股权行为规范意见》中绝对控制企业（股权比例底线为50％）、相对控制企业（股权比例底线为30％）的规范意见。通过回购并注销国有股，能迅速有效地降低国有法人股比重，改善股本结构。
当今世界处于一个资本运作的时代，所有的资源、人力、技术，都是靠资本来运作的。企业光有技术，不一定成功，但是企业若没有资本是一定不会成功的，筹资对于任何企业来说都是决定其生存和发展的重要问题，而筹资又是有代价的，因此，企业必须合理解决筹资与效率效果的问题。
在经济学中，效率是所费与所得之间的比率，它体现的是运用一定的经济资源并获取收益的能力。企业融资效率则是指某种融资方式以最优成本收益比率和最低风险为企业提供生产经营所需资金的能力。融资效率影响企业的筹资方式和方法。对我国上市公司筹资的现状分析表明，上市公司的资产负债率普遍较低，股权融资比例大大高于债权融资比例。沪深两市年末资产负债率：1996年为55．53％，1997年为48．27％，1998年为47%，大大低于同期全国国有企业的资产负债率，而且逐年递减。与此同时，上市公司尽量避免债务融资，在股权融资成本并不优于债权融资，资产负债率并不很高的情况下，仍将配股作为主要的融资手段，进而又将增发新股作为筹资的重要手段。这与发达国家“内源融资优先，债务融资次之，股权融资最后”的融资顺序大相径庭。究其原因，我国上市公司股利发放率低，股票发行成本低廉，与境外市场高昂的发行成本相比，在市盈率相适应的条件下，境外市场的筹资成本大概是A股市场的5－6倍，A股市场融资效率较高。与此同时，对上市公司经营者没有形成有效的激励和约束机制，上市公司成了大股东“圈钱”的提款机。其次，金融监管的日益加强，银行信贷终身负责制度的实施，使银行借贷，企业获取长期贷款比较困难，并且贷款利率相对较高。第三，经营者对负债融资到期还本付息这种硬约束感到有明显的压力，不愿意冒风险进行负债融资。致使上市公司争相增发新股，成为除配股之外的又一主要的筹资渠道。
一、增发新股的动因
l、筹集企业发展资金，为上市公司未来的持续、稳健发展创造条件。从资本运作角度出发，上市公司为了今后的可持续性发展，必须培植新的利润增长点，这就需要大量的资金来保证企业投资项目的有效投入。但由于历史遗留和股票计划额度管理的原因，我国现行上市公司的股本结构普遍存在着国家股、国有法人股占绝对地位的现象。上市公司通过配股筹资面临着困境，其主要原因是拥有绝大多数股份的国有股持有者普遍资金匾乏，无货币资金参与配股，难以满足上市公司（特别是大股东）筹资的要求；再加上国家和法人股不能上市流通，缺乏一个畅通的转让渠道，其参与配股的积极性不高。如果放弃配股，又会使国有法人处于不利的投资地位，甚至造成国有资产流失。
2、完善上市公司股权结构。目前，我国大多数上市公司股权结构不合理，普遍存在国有股比例过大、社会公众股比例偏小。据统计，在2000年中报的沪深两市A股公司中，国有股、国有法人股在总股本的比例超过50％的公司有498家，占全部1040家公司的47．88％，超过75％的公司有406家，占上市公司总数的39.04％，有的甚至达到93％以上。形成事实上的“一股独占”或“一股独大”。增发新股由于全部为社会公众股，相对提高了社会公众股的比重，有利于发挥社会股东的监督和决策作用，有利于建立健全完善的公司治理结构。但增发新股也有明显的负面效应，首先，增发新股稀释了原公司股东的控制权，再者会增加上市公司的总股本，增大对每股收益增长的压力，进而对股票价格产生影响，使企业价值相对下降。国内增发新股的公司，增发新股的消息一披露，公司股价应声而落，大部分公司股票价格跌至发行价以下，降低了企业的价值，损害了投资者的利益，影响了企业的声誉。为解决上述问题，股票在不同的、被分割的交易所上市的公司，可进行股份回购以实现公司不同股票价格的平稳和上扬，实现公司价值最大化目标。
二、股份回购的动因（作用）
l、有助于实现企业经营目标。企业的经营目标是实现企业价值最大化及股东财富最大化。对于资金大量闲置，一时又没有投资项目投入的公司来说，与其闲置资金不用增加企业资产增值压力，还不如将资金用来回购部分股票，以减轻公司未来的分红压力，同时提升股票内在品质，为股价上涨创造空间。股票回购不仅在选择分配过剩资金的方式上提供了灵活性，而且在何时分配资金方面也提供了弹性。这一点对公司非常有利，因为可以等到股票价值被低估时进行回购。这主要是，内部管理者与股东之间的信息不对称可能导致股票定价错位，如果管理者认为股票的价值已被低估，那么公司回购股票就意味着对市场传递出它要回购定价错位股票的信息暗示，积极的反应应该是纠正定价错位，从而推动股票价格上涨。特别是股票在不同的。被分割的交易所进行交易时，如果存在较大的价差，公司进行股份回购还可以实现在不同市场间的套利，从而又提高了公司的市场价值。
2．完善上市公司法人治理结构，使之符合《公司法》和《股份有限公司国有股股东行使股权行为规范意见》中绝对控制企业（股权比例底线为50％）、相对控制企业（股权比例底线为30％）的规范意见。通过回购并注销国有股，能迅速有效地降低国有法人股比重，改善股本结构。
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