上市公司财务危机识别体系研究
出处：论文网
时间：2007-02-28
关键字：上市公司 财务危机 识别体系
摘要：本文从上市公司的经营战略、财务状况和管理者行为等方面进行系统而深入地分析，发现可能导致财务危机的因素，关注财务危机的征兆，预测未来发生财务危机的可能性，试图构建一个综合高效的上市公司财务危机识别体系。
一、 财务危机识别体系的分析框架
财务危机是指公司无力支付到期的债务或费用，其极端形式就是破产。上市公司的财务危机会给投资者和债权人带来无可挽回的损失。加强上市公司财务危机预警，对于监控上市公司质量、防范证券市场风险、保护投资者和债权人利益，具有重大的现实意义和应用价值。因此，在此过程中建立一个综合高效的危机识别体系尤为关键和必要。
上市公司陷入危机是一个日积月累的过程。Hambrick认为正常公司从陷入危机到破产倒闭一般需要3－5年的时间。在此过程中，财务危机会通过种种迹象显露出来，如公司过度依赖银行贷款、盲目扩大规模、关联交易频繁、大量变卖资产、人才流失频繁等等，这都预示着公司发生了财务危机。现有的财务危机研究注重定量模型的建立，忽略对危机识别体系的研究，但一个或一组财务比率并不能全面概括地反映公司的财务状况。本文的财务危机识别体系主要包括三个方面：（1）经营战略分析，（2）财务状况分析，（3）管理者行为分析。
二、 经营战略分析
经营战略是有关公司如何在行业内或市场中进行竞争的决策。经营战略分析是财务危机识别体系研究的重要起点，它为整个危机识别体系提供参照，并为预测分析做出合理的假设。通过经营战略分析，能了解公司的定位和竞争格局，并对公司未来的经营情况做出合理的预测；通过行业风险分析可以使公司及时根据行业发展趋势调整经营方向，开发新产品；通过竞争对手分析可以了解竞争对手的相对优势，如成本优势、质量优势等，找出可能导致本公司处于不利地位、陷于财务困境的隐患。
经营战略危机的征兆主要有：
1、盲目扩大规模，负债比率过高。许多公司为了做大，常常利用高财务杠杆不计成本地融资，不顾风险地急速扩张。利用其虚假资产和业绩，以抵押担保、甚至重复抵押等方式进行融资套现，支撑其经营运作。而在如此循环往复的过程中，发生的融资成本和管理成本不断吞噬着公司的现金流。一旦银行停止贷款，公司的资金链即刻崩溃，走向衰亡。
2、主营业务收入的非预期下跌。大多数公司将主营业务收入的下跌仅看作是销售量的问题，会用调整价格、增加品种或加强促销来改善。事实上，主营业务收入的非预期下跌（如恶性竞争，客户串通作弊等）会带来严重的财务问题。比如，当公司的销售量正在下跌，仍向客户提供大规模赊销，管理人员就应预料到其现金流将面临的困境。
3、行业前景黯淡。当行业前景黯淡处于萧条期时，公司所开发的新产品在市场上的表现难以像预期中那样乐观；与此相伴的是主要市场、特许权或主要供应商的流失和竞争者的主动降价，公司之间的价格战或营销战(增大广告投入、给经销商让利等)会迫使其不得不支付额外费用，从而冲击Ｒ&Ｄ（研究与开发）的持续投入，使创新很可能面临夭折。
4、巨额Ｒ&Ｄ支出。缺乏研发能力的公司在未来竞争中将处于劣势。但近年来欧美公司由于Ｒ&Ｄ投入竞赛而陷入财务危机的案例大量攀升，表明Ｒ&Ｄ投入对财务危机的间接成本有重要影响。Ｒ&Ｄ投入越多，市场细化程度越高，产品专用性越强，财务危机的间接成本也就越大。Ｒ&Ｄ的收益具有不确定性，投入越多，其出现财务危机后的损失就越大。
5、多元化投资。公司应首先拥有具有竞争力的核心产品，并能在市场上做强做大。公司没有根植于核心竞争力的多元化经营，在外部扩张战略中又不能培植新的核心竞争力，势必会把原有的竞争优势丧失殆尽，直接表现就是新项目挤占优势主业的资金，但却不产生相应的效益反而拖垮优势主业，最终导致其内部整体资金匮乏，给公司价值带来负面影响。
6、公司规模。公司规模越小，出现危机时面临的困境越严重。小公司信息不对称程度较为严重，出现危机时很难获得信任和支持，将被迫退出市场。大公司资金实力雄厚，经营余地较大，出现危机时可以缩减那些盈利低且风险高的业务，集中人财物加强盈利高且稳定的主营业务，可较为顺利地渡过难关。因此，小公司财务危机的间接成本要比大公司高。
7、过度依赖某家关联公司。从经营战略上讲，如果子公司对母公司过度依赖，一旦母公司基于战略需要或者整体投资回报率的考虑，觉得该子公司不再至关重要，就会削弱对其的大力支持。而子公司如果在供应、销售甚至管理、技术各个方面都高度依赖母公司，那么丧失了母公司的支持，子公司很可能倒闭破产。
8、过度依赖贷款。在缺乏严密的财务预算与管理下，较大幅度增加贷款只能说明该公司资金周转失调或盈利能力低下，最终也无法跳脱破产的厄运。
三、 财务状况分析
危机识别的财务分析重点是通过分析发现财务弱点，找出财务失败的征兆。上市公司的偿债能力、资产管理能力及获利能力是财务危机识别分析的核心指标。公司的偿债能力越弱，资产管理能力越低，盈利能力越高，发生财务危机的机率就越大。
（一）、偿债能力分析
偿债能力反映企业的财务状况和经营能力，偿债能力低，说明企业难以偿还到期债务，甚至面临破产的危险。企业偿债压力一般主要来自两个方面：一、一般性债务本息的偿还；二、具有刚性的各种应付税款。对企业债务清偿真正有压力的是那些到期的债务，企业能否清偿到期债务是建立在足够资产或资本基础之上，要以足够的现金流入量为保证。
1、流动比率。流动比率=流动资产合计/流动负债合计
设置的标准值：2，流动比率过低，企业可能面临清偿到期债务的困难。一般情况下，营业周期、流动资产中的应收账款数额和存货的周转速度是影响流动比率的主要因素。
2、速动比率。速动比率=（流动资产合计-存货）/ 流动负债合计
设置的标准值：1，影响速动比率可信性的重要因素是应收账款的变现能力，如果该比率偏低，则可能造成企业急需出售存货带来削价损失或举新债形成利息负担。
3、现金到期债务比。
现金流动债务比=经营现金净流量/流动负债
现金债务总额比=经营现金净流量/债务总额。真正能用于偿还债务的是现金流。现金流动债务比反映企业实际的短期偿债能力。现金债务总额比反映企业用经营现金流偿还全部债务的能力，若该指标低于银行同期贷款利率，说明公司营业现金流不足，举债能力差。
4、资产负债率。资产负债率=负债总额 / 资产总额
设置的标准值：0.7，负债比率越大，企业面临的财务风险越大，资产负债率在60%—70%，比较稳健合理；达到85%以上，应视为发出预警信号，应引起企业足够的注意。
（二）、资产管理能力分析
由于应收账款、存货不能直接用来偿还债务，这就需要进一步分析它们的周转速度，以判断它们的变现速度、偿债能力。如果应收账款、存货变现速度慢，企业可能会出现财务危机，如前几年国企出现的“三角债”问题，就使许多企业陷于困境。
1、存货周转率。存货周转率=产品销售成本/[（期初存货+期末存货）/2]
设置的标准值：3，存货周转率反映存货管理水平，存货周转率越低，存货的占用水平越高，流动性越差，转换为现金的速度越慢，影响企业的短期偿债能力。
2、应收账款周转率。应收账款周转率=销售收入/[（期初应收账款+期末应收账款）/2]
设置的标准值：3，应收账款周转率越高，说明其回收越快。反之，说明营运资金过多滞留在应收账款上，影响资金的正常周转及偿债能力。
3、总资产周转率。总资产周转率=销售收入/[（期初资产总额+期末资产总额）/2]
设置的标准值：0.8，总资产周转率用于衡量企业运用资产赚取利润的能力。经常和盈利指标综合使用，全面评价企业的盈利能力。
（三）、盈利能力分析
盈利体现了企业的出发点和归宿。如果企业缺乏改善财务状况的原动力，既使目前财务状况尚可，但最终还是避免不了陷入财务困境的境地。盈利能力主要包括产品获利能力及资产获利能力。分析时，应排除证券买卖等非正常项目、已经或将要停止的营业项目、重大事故或法律更改等特别项目、会计政策和财务制度变更带来的累积影响数等因素。
1、销售净利率。销售净利率=净利润 / 销售收入
设置的标准值：0.1，该指标反映销售收入的收益水平，销售净利率可分解为销售毛利率、销售税金率、销售成本率、销售期间费用率等指标进行分析。
2、总资产报酬率。总资产报酬率=净利润/ [（期初资产总额+期末资产总额）/2]
设置的标准值：根据实际情况而定，表明企业资产的综合利用效果。该指标越低，表明资产的利用效率越差，说明企业在增加收入和节约资金等方面效果很差。
摘要：本文从上市公司的经营战略、财务状况和管理者行为等方面进行系统而深入地分析，发现可能导致财务危机的因素，关注财务危机的征兆，预测未来发生财务危机的可能性，试图构建一个综合高效的上市公司财务危机识别体系。
一、 财务危机识别体系的分析框架
财务危机是指公司无力支付到期的债务或费用，其极端形式就是破产。上市公司的财务危机会给投资者和债权人带来无可挽回的损失。加强上市公司财务危机预警，对于监控上市公司质量、防范证券市场风险、保护投资者和债权人利益，具有重大的现实意义和应用价值。因此，在此过程中建立一个综合高效的危机识别体系尤为关键和必要。
上市公司陷入危机是一个日积月累的过程。Hambrick认为正常公司从陷入危机到破产倒闭一般需要3－5年的时间。在此过程中，财务危机会通过种种迹象显露出来，如公司过度依赖银行贷款、盲目扩大规模、关联交易频繁、大量变卖资产、人才流失频繁等等，这都预示着公司发生了财务危机。现有的财务危机研究注重定量模型的建立，忽略对危机识别体系的研究，但一个或一组财务比率并不能全面概括地反映公司的财务状况。本文的财务危机识别体系主要包括三个方面：（1）经营战略分析，（2）财务状况分析，（3）管理者行为分析。
二、 经营战略分析
经营战略是有关公司如何在行业内或市场中进行竞争的决策。经营战略分析是财务危机识别体系研究的重要起点，它为整个危机识别体系提供参照，并为预测分析做出合理的假设。通过经营战略分析，能了解公司的定位和竞争格局，并对公司未来的经营情况做出合理的预测；通过行业风险分析可以使公司及时根据行业发展趋势调整经营方向，开发新产品；通过竞争对手分析可以了解竞争对手的相对优势，如成本优势、质量优势等，找出可能导致本公司处于不利地位、陷于财务困境的隐患。
经营战略危机的征兆主要有：
1、盲目扩大规模，负债比率过高。许多公司为了做大，常常利用高财务杠杆不计成本地融资，不顾风险地急速扩张。利用其虚假资产和业绩，以抵押担保、甚至重复抵押等方式进行融资套现，支撑其经营运作。而在如此循环往复的过程中，发生的融资成本和管理成本不断吞噬着公司的现金流。一旦银行停止贷款，公司的资金链即刻崩溃，走向衰亡。
2、主营业务收入的非预期下跌。大多数公司将主营业务收入的下跌仅看作是销售量的问题，会用调整价格、增加品种或加强促销来改善。事实上，主营业务收入的非预期下跌（如恶性竞争，客户串通作弊等）会带来严重的财务问题。比如，当公司的销售量正在下跌，仍向客户提供大规模赊销，管理人员就应预料到其现金流将面临的困境。
3、行业前景黯淡。当行业前景黯淡处于萧条期时，公司所开发的新产品在市场上的表现难以像预期中那样乐观；与此相伴的是主要市场、特许权或主要供应商的流失和竞争者的主动降价，公司之间的价格战或营销战(增大广告投入、给经销商让利等)会迫使其不得不支付额外费用，从而冲击Ｒ&Ｄ（研究与开发）的持续投入，使创新很可能面临夭折。
4、巨额Ｒ&Ｄ支出。缺乏研发能力的公司在未来竞争中将处于劣势。但近年来欧美公司由于Ｒ&Ｄ投入竞赛而陷入财务危机的案例大量攀升，表明Ｒ&Ｄ投入对财务危机的间接成本有重要影响。Ｒ&Ｄ投入越多，市场细化程度越高，产品专用性越强，财务危机的间接成本也就越大。Ｒ&Ｄ的收益具有不确定性，投入越多，其出现财务危机后的损失就越大。
5、多元化投资。公司应首先拥有具有竞争力的核心产品，并能在市场上做强做大。公司没有根植于核心竞争力的多元化经营，在外部扩张战略中又不能培植新的核心竞争力，势必会把原有的竞争优势丧失殆尽，直接表现就是新项目挤占优势主业的资金，但却不产生相应的效益反而拖垮优势主业，最终导致其内部整体资金匮乏，给公司价值带来负面影响。
6、公司规模。公司规模越小，出现危机时面临的困境越严重。小公司信息不对称程度较为严重，出现危机时很难获得信任和支持，将被迫退出市场。大公司资金实力雄厚，经营余地较大，出现危机时可以缩减那些盈利低且风险高的业务，集中人财物加强盈利高且稳定的主营业务，可较为顺利地渡过难关。因此，小公司财务危机的间接成本要比大公司高。
7、过度依赖某家关联公司。从经营战略上讲，如果子公司对母公司过度依赖，一旦母公司基于战略需要或者整体投资回报率的考虑，觉得该子公司不再至关重要，就会削弱对其的大力支持。而子公司如果在供应、销售甚至管理、技术各个方面都高度依赖母公司，那么丧失了母公司的支持，子公司很可能倒闭破产。
8、过度依赖贷款。在缺乏严密的财务预算与管理下，较大幅度增加贷款只能说明该公司资金周转失调或盈利能力低下，最终也无法跳脱破产的厄运。
三、 财务状况分析
危机识别的财务分析重点是通过分析发现财务弱点，找出财务失败的征兆。上市公司的偿债能力、资产管理能力及获利能力是财务危机识别分析的核心指标。公司的偿债能力越弱，资产管理能力越低，盈利能力越高，发生财务危机的机率就越大。
（一）、偿债能力分析
偿债能力反映企业的财务状况和经营能力，偿债能力低，说明企业难以偿还到期债务，甚至面临破产的危险。企业偿债压力一般主要来自两个方面：一、一般性债务本息的偿还；二、具有刚性的各种应付税款。对企业债务清偿真正有压力的是那些到期的债务，企业能否清偿到期债务是建立在足够资产或资本基础之上，要以足够的现金流入量为保证。
1、流动比率。流动比率=流动资产合计/流动负债合计
设置的标准值：2，流动比率过低，企业可能面临清偿到期债务的困难。一般情况下，营业周期、流动资产中的应收账款数额和存货的周转速度是影响流动比率的主要因素。
2、速动比率。速动比率=（流动资产合计-存货）/ 流动负债合计
设置的标准值：1，影响速动比率可信性的重要因素是应收账款的变现能力，如果该比率偏低，则可能造成企业急需出售存货带来削价损失或举新债形成利息负担。
3、现金到期债务比。
现金流动债务比=经营现金净流量/流动负债
现金债务总额比=经营现金净流量/债务总额。真正能用于偿还债务的是现金流。现金流动债务比反映企业实际的短期偿债能力。现金债务总额比反映企业用经营现金流偿还全部债务的能力，若该指标低于银行同期贷款利率，说明公司营业现金流不足，举债能力差。
4、资产负债率。资产负债率=负债总额 / 资产总额
设置的标准值：0.7，负债比率越大，企业面临的财务风险越大，资产负债率在60%—70%，比较稳健合理；达到85%以上，应视为发出预警信号，应引起企业足够的注意。
（二）、资产管理能力分析
由于应收账款、存货不能直接用来偿还债务，这就需要进一步分析它们的周转速度，以判断它们的变现速度、偿债能力。如果应收账款、存货变现速度慢，企业可能会出现财务危机，如前几年国企出现的“三角债”问题，就使许多企业陷于困境。
1、存货周转率。存货周转率=产品销售成本/[（期初存货+期末存货）/2]
设置的标准值：3，存货周转率反映存货管理水平，存货周转率越低，存货的占用水平越高，流动性越差，转换为现金的速度越慢，影响企业的短期偿债能力。
2、应收账款周转率。应收账款周转率=销售收入/[（期初应收账款+期末应收账款）/2]
设置的标准值：3，应收账款周转率越高，说明其回收越快。反之，说明营运资金过多滞留在应收账款上，影响资金的正常周转及偿债能力。
3、总资产周转率。总资产周转率=销售收入/[（期初资产总额+期末资产总额）/2]
设置的标准值：0.8，总资产周转率用于衡量企业运用资产赚取利润的能力。经常和盈利指标综合使用，全面评价企业的盈利能力。
（三）、盈利能力分析
盈利体现了企业的出发点和归宿。如果企业缺乏改善财务状况的原动力，既使目前财务状况尚可，但最终还是避免不了陷入财务困境的境地。盈利能力主要包括产品获利能力及资产获利能力。分析时，应排除证券买卖等非正常项目、已经或将要停止的营业项目、重大事故或法律更改等特别项目、会计政策和财务制度变更带来的累积影响数等因素。
1、销售净利率。销售净利率=净利润 / 销售收入
设置的标准值：0.1，该指标反映销售收入的收益水平，销售净利率可分解为销售毛利率、销售税金率、销售成本率、销售期间费用率等指标进行分析。
2、总资产报酬率。总资产报酬率=净利润/ [（期初资产总额+期末资产总额）/2]
设置的标准值：根据实际情况而定，表明企业资产的综合利用效果。该指标越低，表明资产的利用效率越差，说明企业在增加收入和节约资金等方面效果很差。
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