债务期限结构与企业投资行为的关系研究
中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1003-9082（2014）03-0043-01
随着我国经济水平的整体不断提升，负债融资对当今企业投资行为显得越来越重要，国内外就相关领域的研究，已形成比较完善的体系，但从目前的研究方式来看，主要是通过研究企业负债总量来分析企业债务期限结构与企业投资行为之间的关系，是较为常见的研究方式。但是由于企业债务期限不同所产生的不同利息，对企业产生的风险也是不同的。本文通过梳理当今对企业债务期限结构与企业投资行为现有的研究成果，结合当今企业的实际情况来进行研究，期望为我国相关各方需求提供一定的理论支持。
一、企业债务期限结构与企业投资行为两者之间的关系
国际著名经济学家Jensen和Meckling的研究成果中重点强调了企业债务期限结构与企业投资行为存在着密切的关联性。他们认为，当今现代企业制度已经形成了资本所有权与控制权的分离，股东和企业管理者之间存在着密切的利益关系，同时伴随着负债融资，股东和债权人之间也形成密切的利益关系。针对这两种利益关系的存在，经济学家们通过大量实际研究认为，与长期债务不同，短期债务具有较低的代理成本，对上述两种利益关系有积极的作用，对企业管理者能起到积极的制约作用。
1.短期债务期限可抑制投资不足
企业自身的整体融资结构是由企业的债务和权益组成，所形成的投资收益被债权人和股东分享。若债权人享有投资盈利中的大部分收益，而股东享有的份额较少，必将影响股东投资的积极性，影响股东投入资产进行再生产和扩大生产规模工作，从而抑制企业投资不足。
2.短期债务期限可抑制资产替代
在股东有限责任机制和债权人的固定求偿机制双重影响下，股东往往放弃收益较低、风险较低的项目，注重高收益、高风险的项目进行投资，这就形成资产替代。当市场信息存在严重不对称时，由于公司前期对债务信息披露的情况较差，从股东向债权人转移的实际财富将会减少，也就是通过对债务期限相应的进行缩短处理，从而降低股东的代理成本。由于企业短期债务价值对资产风险变动不太敏感，且需要定期偿还本金和利息，这将使股东被迫放弃风险高的项目投资，即短期债务期限可控制资产替代行为。
3.短期债务期限可抑制过度投资
当企业流动资金流过多时，企业管理者将有可能做出不利于股东利益最大化而符合个人利益的企业发展方向考虑，将资金用于那些不会对企业整体盈利水平的提升做出贡献方面，形成过度投资。由于短期负债还款频率高，将影响企业正常现金流动，从而影响企业正常发展。
二、股东、经理人冲突与企业投资行为
股东和经理人两者之间冲突的研究是研究企业债务期限结构与企业投资行为之间关系的重要内容。企业经理人对扩大企业经营规模的动机会导致企业将大量闲散资金用于企业非盈利项目，这样对股东收益将产生很大的负面影响，导致企业投资过度。企业的负债，可以减少这种投资过度行为，降低企业经理的代理成本，提高企业的投资效率，进而提高企业整体的绩效水平。在企业正常的经营状况中，债权人可以通过债务契约取得固定的收益，但前提是债权人放弃对企业剩余价值赚取的权利，但当企业一旦破产时，债权人可以通过清算获得企业的剩余价值索取权。企业通过支付负债本金和利息减少可供企业经理人使用的现金数量，同时企业负债也可使企业经理人面临更多的监管和破产风险，因为如果企业不能够按期偿还债务本息，则企业控制权将归属债权人所有，企业经理人也将失去在企业中的各种权益。因此企业负债可从上述两个角度降低股东和企业经理人之间的矛盾冲突，这就需要企业经理人要根据企业的实际经营状况，对企业债务结构及时进行调整，在保持企业正当收益同时保证本身的权益。
三、股东、债权人冲突与企业投资行为
当企业发生存在风险负债情况时，能够针对企业价值最大化的投资决策，并不一定能够对企业股东权益和债权人权益最大化起到效果。因为股东和债权人对投资收益不确定性的不同项目的倾向不同，股东倾向于收益不确定性较大的投资项目，债权人倾向于收益不确定性较小比较稳定的投资项目。当企业股东或企业经理人从债权人处获得资金后做出有损债权人利益的投资行为，而债权人又不知情的情况下时，无论是投资不足效应还是资产替代效应都出自于企业股东或企业经理人的道德风险。首先要减少可以提高债权人收益风险的投资项目的投资；其次不放弃能对债权人有利的低风险投资项目的投资。从一定角度来看，股东、债权人之间利益发生冲突时，对企业投资行为进行的研究，通常称之为资本结构理论研究的“衍生物”。
四、企业债务期限结构对企业过度投资的影响
我国现今的市场机制作用在现阶段的资产市场中并没有得到充分的发挥，因此当今债务期限结构对企业投资行为的影响主要体现在三个方面：一是，企业短期负债的期限能减少企业股东、债权人冲突引起的投资不足；二是，相对于长期负债，通过短期债务方式融资，可以相应缓和企业内部矛盾，对企业经理人形成更好的监管；三是，企业短期负债增加了企业股东、债权人冲突带来的资产替代作用，企业可更有效的处理短期债务的实际矛盾。因此可以看出企业债务期限与企业投资行为之间还没有呈现明显的负相关关系。对于自身成长趋势不明朗、发展潜力不高的企业而言，通过选择长期债务期限结构，可更好的减少企业投资。而对于发展趋势较好的企业，由于对自身管理能力较强，因此不需要通过企业债务结构来平衡企业内部关系。
企业通过债务期限结构可以降低企业股东和经理人之间冲突所发生的代理成本，同时可以有效的控制投资不足、资产替代及投资过度问题，对企业的管理效果起到很好的作用。对于企业债务期限结构与企业投资行为的关系研究还需要通过根据实际机理作用的情况进行微观的论述，在研究的变量选取、模型选择、指标定义、样本采取及政策差异等不确定性方面都会对结论产生影响。
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