中东欧国家企业融资现状及潜在风险分析
20世纪90年代以来，中东欧国家逐步从计划经济向市场经济转型，私营部门在经济总量中的比例逐年上升，在此期间，这些国家也不断通过引入外资银行力图构建多元化的金融格局。目前，这些国家金融银行体系中的外资银行占比已经达到非常高的水平。毋庸置疑，外资银行的进入带来了新的管理理念和风险防范措施，从而促进了经济增长，但是这种以间接融资为主导的融资体系也存在着潜在风险，而且，随着时间的推移，这种潜在风险正在慢慢凸显。在下文中，首先介绍中东欧国家企业融资主要表现，这些表现分别涉及中东欧国家企业融资难易程度及企业资金充足率、中东欧国家企业的外部间接融资来源和中东欧国家企业融资申请贷款手续及预期。文章第二部分是对企业融资存在的潜在风险做一分析，这些潜在风险包括：金融危机前后信贷扩张会造成今后的信贷违约、私营银行融资比例增长不大，国有银行融资基数较小会增加实体经济运行风险、银行业贷款申请周期加快、利率下调会增加金融业风险积聚、中小企业融资约束会导致经济发展缓慢和外资银行对内外资企业歧视会造成企业融资困难。在随后的政策建议中，主要就如上的风险防范做了分析，最后是本文结论。
一、 中东欧国家实体企业融资表现
随着金融自由化和改革的不断深化，中东欧国家逐渐取消各种阻碍外资银行进入的壁垒，外资银行逐渐成为中东欧国家金融银行体系的重要组成部分 。随着金融深化，越来越多的国家依赖外资银行进行间接融资，外资银行的进入为市场中带来了新的资金来源，同时也能够提高市场中间接融资效率。但是即便如此，
一是表现在中东欧国家企业融资难易程度及企业资金充足率方面。中东欧国家企业融资难易程度表示中东欧国家的企业环境是否有利于企业获得融资，而企业资金充足率反映了中东欧国家企业运营资金充足情况。
注：1、融资难易程度是指在调查样本中，认为融资不成问题的企业数量所占总体受调查企业数量的比率，因此，该数值越大说明企业融资越容易。原文为：percentage of firms indicating access to finance is not a problem。
2、企业资金充足率是指不需要申请贷款因为没有必要的企业数量所占总体受调查企业数量的比率，该数值越大说明企业资金充足率越高。原文为：percentage of firms stating they did not apply for a loan because it was not needed。
3、BEEPS是企业融资环境调研，其中包括各种企业融资面临问题所作的分类调研。
表1显示了中东欧国家企业融资难易程度及企业资金充足率情况，从中可以看到：
第一、中东欧国家融资难易程度分化显著，部分国家企业融资变得较为困难。从表1中可见，保加利亚、克罗地亚、拉脱维亚、立陶宛、斯洛伐克和斯洛文尼亚企业融资难度上升，这些国家的受调查企业认为相比2005年，融资变得越发困难。
第二、中东欧国家企业资金充足率不尽相同，各国涨跌不一。从企业资金充足率来看，中东欧国家各国的情况也各有不同，保加利亚、克罗地亚、爱沙尼亚、拉脱维亚、斯洛伐克和斯洛文尼亚企业资金充足率均出现不同程度下降，其中保加利亚的下降幅度最大，从2005年的84%下降至62%。
第三、除了爱沙尼亚和立陶宛，其他国家的融资难易程度与企业资金充足率呈现同向变化。从融资难易程度和企业资金充足率变化方向来看，大部分中东欧国家这两个指标呈现明显的同方向变化，但是各个国家融资难易程度与企业资金充足率之间并没有表现出明显的同比例变化。
数据来源：BEEPS数据库
注：非企业内部资金或留存收益融资来源企业占总体受调查企业数量的比率。原文为：percentage of firms financing coming from sources other than internal funds or retained earnings。
二是中东欧国家企业的外部间接融资来源。中东欧国家企业的融资来源可以分为两大类，一方面，企业可以通过向私营银行或者国有银行进行间接融资获得资金；另一方面，企业可以通过占用顾客或者供应商的资金弥补短期内的资金不足。
第一、除克罗地亚和斯洛文尼亚外，企业从私营银行获得贷款比例呈现上升态势。从表2中可以发现，大部分中东欧国家私营银行向企业贷款比例呈现上升态势，其中，立陶宛上升幅度最大，从2005年的10.9%上升到2008年的32.3%。
第二、中东欧各国企业从国有银行获得贷款比率均呈现上升态势。捷克、匈牙利和波兰企业从国有银行融资从2005年的0.7%、4.3%和4.3%上升到2008年的5.9%、8.1%和6.6%。但是相比从私营银行获得融资，中东欧国家企业从国有银行获得融资的比率仍然较低。
第三、除保加利亚、爱沙尼亚和拉脱维亚外，中东欧各国企业占用顾客或供应商资金所占企业比例均呈现上升势头。从表2中可以发现，除保加利亚2005年至2008年企业占用顾客或供应商资金所占企业比率不变，爱沙尼亚和拉脱维亚有小幅下降外，其他国家均呈现不同程度的增长。
表3 中东欧10国企业融资申请贷款手续及预期 单位：%
数据来源：BEEPS数据库
三是企业融资申请贷款手续及预期，该调查主要就申请程序的繁杂程度、利率不合适程度、资产抵押程度、认为贷款不会被审批预期以及其他项目展开，这也成为了企业申请融资的障碍之一。 第一、中东欧大部分国家申请程序简化、利率合适程度不断改善。从表3中可以看出，除了拉脱维亚外的其他中东欧9国企业融资申请程序的繁杂程度均大幅下降。此外，各国利率不合适程度均呈现显著的下降态势，其中，克罗地亚、匈牙利、立陶宛和波兰的降幅最大。
第二、资产抵押和对于贷款审批预期分化明显。保加利亚、斯洛伐克和斯洛文尼亚资产抵押要求均有不同程度上升，其他国家则呈现下降趋势。
二、中东欧国家企业融资风险分析
应当看到，随着外资银行大量进入中东欧国家，多元的金融银行体系基本成型，这种银行业体系为中东欧国家经济增长带来了新的活力。但是不容忽视的问题是，这种以外资银行为主导，过快发展的间接融资体系会给实体经济带来各种隐患。
（一）银行信贷扩张会增加银行的潜在风险
1、银行信贷扩张，增加了银行坏账发生的可能性。在金融危机冲击下，外部经济和国内经济不确定性都会上升，此时，无论是金融机构还是实体企业预期都会发生变化。但是，政府为了维持市场稳定，使用宽松的货币政策，银行的信贷投放也会增加，贷款审批加快、申请手续精简、资产抵押品放松以及利率下降都会增加银行坏账的可能性。
2、实体企业盈利能力下降，影响银行稳定。由于金融危机冲击，外部需求下降，中东欧国家企业的出口下降，从而降低了企业的盈利能力。信贷主要被用于企业维持生产而不是用于扩大再生产，信贷盈利能力下降导致银行盈利能力下降，加上部分出口企业倒闭，一些银行的坏账率上升，最终造成银行业的不稳定。企业的破产会加重市场中的悲观预期，失业率上升，消费不足又会进一步对中东欧国家实体经济造成二次冲击。
3、金融危机冲击下需求下降，实体企业生产性投入放缓，影响经济增长。危机的冲击会导致需求下降，企业的产品堆积滞销，企业现金周转能力下降，库存成本上升。外部需求下降以及企业成本的上升共同作用会降低企业生产性投入的意愿，从而削弱下游企业对于上游行业产品的需求，经过产业间的层层传导，最终影响经济增长。
（二）私营银行融资比例增长不大，国有银行融资基数较小会增加实体经济运行风险。
1、私营银行出于风险规避考虑，贷款投放增速相对缓慢。私营银行对于风险较为敏感，在金融危机期间，私营银行不愿意主动放贷，因为此时实体经济运行的不确定性较大，向市场中投放的贷款成为坏账的可能性更高。但是由于东道国货币政策做出调整，东道国通过降低存款准备金率增加市场中的流动性，从而刺激经济。此时，私营银行贷款会因为国家政策调整而被动增加，但是由于主动贷款意愿不强，因此，相比国有银行，其贷款投放增长幅度并不是很大，对于经济刺激力度有限。
2、国有银行在金融危机期间贷款投放增速较大，但是总体比例较小。受国有背景影响，国有银行的经营受到政策的影响很大，在金融危机冲击下，国家为了刺激经济采取宽松的货币政策，于是，国有银行通过放贷维持市场稳定，但是在经济预期不明朗的情况下，国有银行发放贷款速度增幅过快会使坏账率上升，直接影响国有银行的稳定性。同时，由于目前这些国家的国有银行占总银行比重较低，即使国有银行加大信贷投放力度，也不能解决大部分企业的融资难题。
3、中东欧国家企业占用顾客和供应商资金以达到变相融资目的，造成融资链变长，影响实体经济稳定。在金融危机冲击下，越来越多的企业出现融资困难，银行也主动收紧银根，此时企业的财务成本上升，企业内部现金流紧张。出于财务考虑，企业会从顾客那里提前收回货款，加速应收账款回收周期，延长应付账款支付周期，以弥补企业紧张的现金流。但是此举会使融资链变长，一旦融资链中的某一环节出现断裂，会在相应的企业中形成违约循环，影响实体经济的稳定。
（三）银行业贷款申请周期加快、利率下调会增加金融业风险积聚
1、贷款申请周期加快没有完全消除信息不对称，增加贷款风险。在金融危机冲击背景下，宽松的货币政策使市场中的流动性日渐丰裕，银行可贷资金增加。一方面，银行信贷扩张增加了企业融资的可能性，缓解了企业资金面紧张的状况。但是，从另一方面来看，过快甚至简化的贷款程序会导致银行不能完全消除企业贷款时的信息不对称，从而增加银行的坏账，影响银行的稳定。
2、贷款申请周期加快会增加公司融资冲动，增加实体企业运营风险。随着贷款申请周期缩短，越来越多的企业可以更为容易地申请到贷款，以达到融资扩张的目的，但是，这也增加了企业的资本负债率。在积极的财政政策和宽松的货币政策的共同引导下，市场需求逐渐增加，企业预期改变，通过融资维持运营，但是一旦企业不能及时销售产品会造成资金链紧张，增加公司的运营风险。企业运营风险的增加也会影响到和企业交易的相关方，企业一旦清偿破产就不能够偿还债务，这也会形成连环债务问题，增加经济运行的风险。
3、利率下调不足以弥补风险溢价，影响银行业稳定。贷款在宽松的货币政策背景下以较低的利率投向市场，但是，较低的利率并不能弥补较高的风险溢价，加上宏观形势不明朗，外部需求疲软导致需求不足，在此情况下，很多企业面临着较大的不确定性，但是较低的利率仍使这些濒临破产的企业获得资金从而继续经营，最终，这些企业的倒闭使银行坏账率上升，增加了银行的不稳定。
（四）中小企业融资约束会导致经济发展缓慢
中东欧国家中小企业融资现状不尽相同，2002年波兰仅有20.73%的小企业和 36.73%的大企业通过银行获得贷款用于投资。到2009年，该国大企业和小企业融资数量比例分别为39.86%和41.06% 。2002年捷克10.61%的小企业和41.67%的大企业能够通过银行贷款融资用于投资。2009年该国大企业和小企业融资数量比例分别为29.12%和40.87%。2002年匈牙利的比例分别为10.87%和43.75%。到2009年该国比率分别为45.28%和54%。从企业内部融资用于投资的比例来看，2002年波兰小企业内部资金有7.56%来自银行贷款用于投资，大企业内部资金有20.1%来自银行贷款并用于投资。2009年该国这两个比例分别为23.49%和23.54%。2002年捷克小企业内部资金有6.67%来自银行贷款用于投资，大企业内部资金有27.06%来自银行贷款用于投资。2009年该国这两个比例分别达到13.07%和26.53%。2002年匈牙利大企业和小企业内部融资占比分别为6.3%和27.03%。2009年该国分别达到59.58%和61.63%。由于企业在经营过程中有违约风险，银行需要通过抵押来防止小企业违约。 2002年波兰小企业和大企业融资的抵押品价值分别为150.97% 和130.81%，2009年该国小企业和大企业融资的抵押品价值分别为136.8%和113.64%。2002年捷克小企业和大企业内部融资比例分别为127.63%和123.45%，2009年该国分别达到111.4%和122.88%。2002年匈牙利这两个指标分别为174.35%和132.22%，2009年该国指标为153.36%和121.45%。从上述数据中可以发现，中东欧国家随着金融银行业的开放和金融自由化的不断深化，越来越多的企业能够通过银行融资用于投资扩张，而银行需要的抵押品价值也在不断下降。 1、小企业融资比例迅速增加，银行业监管体系监控不完善会导致银行业不稳定。随着外资银行大量进入中东欧国家，越来越多的小企业能够获得贷款，从上述数据中可以明显发现，相比2002年，2009年小企业能够通过间接融资获得贷款的比例大幅度上升，由于小企业贷款的绝对数量较小，银行需要监督的小企业个数大幅上升，从而增加了银行的监控风险。同时由于小企业的风险较高，很多银行需要对风险做出预判，在金融危机冲击下，小企业如果大面积破产势必影响中东欧国家金融银行业的稳定。
2、小企业贷款所需抵押品过多，导致融资困难。小企业所需抵押品数量远大于大型企业对于抵押品数量，这是银行在开展业务时为了弥补小企业的风险溢价而区别对待大型和小型企业。但是由于小企业的资本积累较少，当面临大额的贷款抵押时，小企业所能获得的贷款数量仍然相对较少，同时由于抵押品不能及时流转，经济一旦发生波动，这些小企业只能被迫破产清算，导致经济进一步的波动。
（五）外资银行对外资企业贷款支持会造成内资企业融资困难
外资银行进入中东欧国家一方面带来了先进的管理和风控理念，但是，外资银行的进入可能会对内外资企业实行差别化对待，使内资企业不能及时获得贷款，阻碍内资企业发展。而外资企业由于与外资银行经营文化较为接近，同时具有一定的信息优势，因此会从外资银行增加贷款，这样会进一步挤占内资企业的信贷份额，增加内资企业面临的风险。从数据上看，波兰2002年内资和外资企业 通过银行贷款进行投资的企业数量占比分别为31.65%和25.49%，2009年该国这两个指标分别为39.88%和48.7%。从内部资金使用情况来看，波兰内资企业和外资企业在2002年有16.41%和12.39%的内部资金是从银行融资用于投资，在2009年，该数值分别为22.25%和31.05%。捷克2002年内外资企业从银行获得融资进行投资的数量占比分别为19.27%和33.33%，至2009年，该数值分别为32.03%和45.91%。2002年，内外资企业内部融资用于投资的比例分别为10.82%和24.07%，2009年，内外资企业内部融资用于投资的比例分别为15.32%和24.04%。匈牙利2002年获得贷款用于投资的内外资企业的数量占比分别达到19.77%和28.95%，至2009年，该比例为47.48%和57.48%。2002年，匈牙利内外资企业内部融资获得贷款用于投资的比例分别为10.12%和18.29%，2009年，该比例为57.73%和61.86%。从上述数据中可以明显发现，虽然在2002年，波兰内资银行融资数量占比和内部融资占比高于外资银行，但是在2009年，无论是企业融资数量占比还是企业内部资金融资情况，外资企业均高于内资企业，外资银行大量进入对于外资企业的贷款支持非常明显。
1、外资银行对外资企业的贷款支持会造成产业发展不均。外资银行对外资企业的贷款支持会导致内外资企业在产业中的分布不平衡。外资银行的贷款投向决定了产业中外资企业的分布，影响东道国重点行业的内外资企业比例。一些国家想要重点发展的行业由于不能通过信贷渠道获得贷款而不断萎缩，一旦涉及国家安全或重要行业中的内资企业由于不能获得贷款而被迫退出该行业，就会影响东道国的经济发展，甚至影响到东道国的国家安全。
2、外资银行对于外资企业的贷款支持会导致东道国实体产业受国外经济影响增大。由于产业中的外资企业增加，也使产业的国外影响因素大增，如果外资企业母国经济出现波动就会影响外资企业母公司的利润率，外资企业盈利能力下降，资产负债率上升，就会使国外风险传染到本国，影响本国经济发展和银行业的稳定。
三、结论和政策建议
（一）本文结论
至此，本文已经对中东欧国家企业融资现状及现在的风险做了分析，并对解决这类风险做了简要的政策建议。在此，对本文的主要观点和结论做出归纳。
本文的主要观点和结论可以归纳为：1、在金融危机前后，信贷扩张会导致今后信贷违约率上升。私营银行和外国银行的增加为经济的发展提供了发展动力，但是也为宏观调控带来了难度，在金融危机背景下，信贷投放量不能通过私营银行快速扩张，最终成为经济发展过程中的潜在风险。2、贷款手续和申请周期的加快对于刺激经济复苏起着至关重要的作用，但是由于审批速度加快，没有完全做到削弱或者消除银行和企业间的信息不对称，因此，经济运行中的不确定性可能会从实体经济向虚拟经济转移，最终造成金融风险。3、小企业的融资约束会造成小企业融资困难，小企业需要提供更多的担保才能进行融资，一旦宽松的货币政策实施，大量的小企业会在短期内获得大量贷款，小企业如果不稳定会对金融造成连锁反应，最终影响金融体系的稳定性。4、大量外资银行的进入会对外资企业实施贷款支持，内资企业不能及时获得贷款，从而使国家产业空心化，最终使外资企业掌握国家的重要行业，影响国家的战略部署和国家安全。
（二）政策建议
以上分析了中东欧国家企业融资政策的现状，一旦风险加大就会造成金融银行业的不稳定，造成实体经济的波动，因此对于以上的可能情况需要进行预防。
1、建立多层次和多维度的金融体系，满足各种企业的融资需求。目前外资银行在中东欧国家的数量占比和资产占比均达到了非常高的水平，因此需要对外资银行进行适当的引导，建立多层次和多维度的金融体系。多层次是使金融体系适应金融发展的需要，保证大型、中型和小型企业的融资需求，多维度是保证市场中不同金融服务种类增加，提高市场主体的福利水平。这样就能适当降低中小企业贷款所需抵押品的价值，同时不致风险集中于某一个行业，而是不断分散风险，使不同风险偏好的市场主体能够承担市场中不同程度的风险获得相应利润，避免风险错配，导致经济波动。
2、增加中东欧国家银行业的监管，控制风险。中东欧国家需要对外资银行实施严格的监管，避免外资银行因为开展多元化业务以及表外业务增加风险，复杂的金融产品和大量表外业务风险经过传导不断进入实体企业，使实体经济积聚大量风险，导致金融风险从虚拟经济向实体经济转移。同时，在引导建立多元化和多层次的银行体系中需要对那些承担较大风险的银行实施更为严格的监管，避免风险从风险较大的金融层面向风险较小的金融层面渗透转移。 3、适当增加对内资企业的扶持力度，保证内外资企业平衡发展。由于外资企业具有一定的文化和信息优势，因此，只有不断扶持内资企业才能避免内资企业因为外资银行歧视性贷款而退出市场。这样能够保证内外资企业平衡式增长，防止国内产业空心化，避免出现大量的行业被外资。
